上市公司并購重組資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告

　　導(dǎo)語：資產(chǎn)分析，是評(píng)價(jià)一個(gè)上市公司價(jià)值的重要參考。下面是小編收集的上市公司并購重組資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告，歡迎參考。

　　一、引言：資產(chǎn)評(píng)估是上市公司并購重組中的核心要件

　　2009年度，滬、深兩市參與并購重組的上市公司總數(shù)及交易資產(chǎn)總量均創(chuàng)下了歷史記錄。并購重組整體呈現(xiàn)出涉及行業(yè)廣、交易金額大、熱點(diǎn)領(lǐng)域集中等特點(diǎn)，市場(chǎng)涌現(xiàn)出多起控股股東借助上市公司平臺(tái)整合核心資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)整體上市，以及跨滬深市場(chǎng)換股吸收合并等影響力空前的并購重組案例，體現(xiàn)了證券市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的功能。

　　資產(chǎn)評(píng)估在并購重組中的'應(yīng)用也呈現(xiàn)出新的趨勢(shì)和特點(diǎn)。2009年是《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》實(shí)施后的第一個(gè)完整會(huì)計(jì)年度，資產(chǎn)評(píng)估在更高的監(jiān)管要求下，在并購重組中的定價(jià)功能和應(yīng)用效果得到了更廣泛的認(rèn)可和關(guān)注，市場(chǎng)實(shí)踐也促使資產(chǎn)評(píng)估在理論、規(guī)范、實(shí)務(wù)操作以及執(zhí)業(yè)監(jiān)管方面不斷加強(qiáng)。

　　為進(jìn)一步加強(qiáng)資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)自律監(jiān)管與上市公司信息披露監(jiān)管，中評(píng)協(xié)與上交所編寫本專題報(bào)告，對(duì)2009年滬深兩市的并購重組與資產(chǎn)評(píng)估情況，以實(shí)證論述的方式，進(jìn)行全景式統(tǒng)計(jì)、分類別梳理和系統(tǒng)性分析，總結(jié)問題，提出建議。該報(bào)告對(duì)于促進(jìn)上市公司并購重組的有序推進(jìn)和深度發(fā)展，促使上市公司提高信息披露質(zhì)量，促使評(píng)估機(jī)構(gòu)以更好的執(zhí)業(yè)水準(zhǔn)服務(wù)于并購重組，具有重要的推動(dòng)作用。

　　二、2009年度并購重組資產(chǎn)評(píng)估的整體狀況分析

　　(一)2009年重大資產(chǎn)并購重組整體狀況

　　1. 并購重組總體概覽與重點(diǎn)行業(yè)分述

　　以將相關(guān)議案提交股東大會(huì)審議為標(biāo)志，2009年度，滬、深兩市共有95家上市公司啟動(dòng)重大資產(chǎn)重組，涉及的資產(chǎn)交易規(guī)�？傆�(jì)達(dá)3,205.96億元，其中滬市60家，交易規(guī)模2,471.11億元，深市35家，交易規(guī)模逾734.85億元。

　　95家上市公司重大資產(chǎn)重組方案中，重組后導(dǎo)致公司主業(yè)發(fā)生重大變化的有49家，占51.58%，未發(fā)生變化的46家，占48.42%。注入資產(chǎn)最多的行業(yè)是房地產(chǎn)開發(fā)與經(jīng)營(yíng)業(yè)，有29家，占30.53%;其次較多的行業(yè)是電子信息、航空航天、電子等。

　　上市公司并購重組的熱點(diǎn)集中在與產(chǎn)業(yè)整合、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)需求較密切的電力、鋼鐵、房地產(chǎn)、航空航天和醫(yī)藥等行業(yè)。

　　表1 2009年滬深A(yù)股重大資產(chǎn)重組交易額超“百億”行業(yè)一覽

	行業(yè)		交易總額 （億元）		占比		單數(shù)（家）		占比		平均交易額 （億元）
	電力行業(yè)		1248.95		38.96%		6		6.31%		208.16
	房地產(chǎn)		556.09		17.35%		29		30.53%		19.18
	鋼鐵行業(yè)		317.08		9.89%		3		3.16%		105.69
	煤炭行業(yè)		253.59		7.91%		5		5.26%		50.71
	航空航天		159.30		4.97%		5		5.26%		31.86
	醫(yī)藥行業(yè)		123.42		3.85%		4		4.21%		30.86

　　表2 2009年滬深A(yù)股重大資產(chǎn)重組六大行業(yè)的資產(chǎn)增值概況

	行業(yè)		交易總額 （億元）		置入資產(chǎn)賬面值（億元）		置入資產(chǎn)評(píng)估值（億元）		平均增值率
	電力行業(yè)		1248.95		922.75		1264.62		37.05%
	房地產(chǎn)		556.09		243.68		568.25		133.02%
	鋼鐵行業(yè)		317.08		243.96		158.78		85.36%
	煤炭行業(yè)		253.59		65.40		94.75		44.88%
	航空航天		159.30		30.22		40.29		33.32%
	醫(yī)藥行業(yè)		123.42		67.58		124.10		83.63%

　　注：鋼鐵行業(yè)置入資產(chǎn)評(píng)估值不包括唐鋼股份。

　　行業(yè)評(píng)述：電力行業(yè)是2009年資本市場(chǎng)并購重組中的交易規(guī)模最大、產(chǎn)業(yè)整合和升級(jí)力度最強(qiáng)的行業(yè);產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整仍是鋼鐵行業(yè)的主基調(diào)，地方政府在兼并重組中起重要作用，整體行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，重組方式不斷創(chuàng)新;對(duì)資金需求極大的房地產(chǎn)企業(yè)依然是資本市場(chǎng)重組并購的積極參與者;醫(yī)藥行業(yè)并購進(jìn)一步加速，整合集團(tuán)系統(tǒng)內(nèi)部業(yè)務(wù)、優(yōu)化資源配置，逐步實(shí)現(xiàn)整體上市的趨勢(shì)明顯;隨著國(guó)家能源戰(zhàn)略的布局和實(shí)施，以煤炭為代表的資源類行業(yè)仍然以“注資整合”和“區(qū)域整合”為主，也不缺乏通過借殼上市實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的整體提升。除此之外，零售業(yè)、軍工航空航天、一般制造業(yè)都隨著市場(chǎng)的變化，也加入到資本市場(chǎng)并購重組行列。

　　從六大行業(yè)置入資產(chǎn)的平均增值率來看，房地產(chǎn)行業(yè)最高，為133.02%，鋼鐵和醫(yī)藥行業(yè)都超過80%，最低的行業(yè)當(dāng)屬航空航天，為33.32%。在電力、鋼鐵、煤炭和航空航天等行業(yè)中，國(guó)有資本在并購重組擔(dān)當(dāng)主導(dǎo)者，較高資產(chǎn)的增值率同樣顯示出，在資產(chǎn)證券化的過程中可以實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)的保值增值，提高國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)力和運(yùn)行效率。

　　2.2009年并購重組的主要特點(diǎn)

　　央企和地方國(guó)資委所屬上市公司仍然成為資產(chǎn)重組的主力軍，以產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整為目的的重組增多，并且在比例上占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，尤其在鋼鐵、資源類及能源等基礎(chǔ)類產(chǎn)業(yè)的重組依然體現(xiàn)了國(guó)家產(chǎn)業(yè)調(diào)整的意志和以市場(chǎng)化手段構(gòu)筑國(guó)有資產(chǎn)高地的趨勢(shì)，國(guó)有及國(guó)有控股在這些產(chǎn)業(yè)保持了絕對(duì)的控制力。

　　以省為界的區(qū)域性的資產(chǎn)整合和業(yè)務(wù)整合增多，體現(xiàn)了某些國(guó)有資產(chǎn)重組的行政性，也體現(xiàn)了地方國(guó)資迫切希望做大做強(qiáng)的愿望。如上海醫(yī)藥(601607)作為上海市國(guó)資委整合旗下醫(yī)藥資產(chǎn)的代表，唐鋼股份作為河北省國(guó)資委整合旗下鋼鐵資產(chǎn)的代表。

　　房地產(chǎn)企業(yè)“借殼上市”盛行，其中又以民營(yíng)企業(yè)為主要力量。2009年重組標(biāo)的為房地產(chǎn)的交易總數(shù)和交易總金額分別為29宗和556.09億元，分別占市場(chǎng)重組類交易總量的30.53%和17.35%。主要案例包括*ST商務(wù)、德棉股份、交大博通、中南建設(shè)、萬方地產(chǎn)、方向光電等。

　　3. 2009年經(jīng)并購重組委審核的并購重組概況

　　2009年度滬、深兩市共計(jì)62家上市公司提交證監(jiān)會(huì)并購重組審核委員會(huì)審核，除5家未獲得通過外，通過的57家目前已基本完成并購重組事項(xiàng)，總交易金額高達(dá)2323億元，超過了2009年滬深A(yù)股首發(fā)籌資的1831.38億元總金額。

　　根據(jù)對(duì)這57家過會(huì)重組方案進(jìn)行分析研究，發(fā)現(xiàn)2009年度的并購重組在交易類型、交易目的、行業(yè)特點(diǎn)、實(shí)施效率、主體性質(zhì)等方面呈現(xiàn)出以下特點(diǎn)：

　　(1)定向增發(fā)、吸收合并、資產(chǎn)置換等多種方式結(jié)合，其中定向增發(fā)成為并購重組的主導(dǎo)方式，股份支付的手段創(chuàng)新給并購重組打開了新的空間。

　　表3 2009年上市公司重大并購重組按業(yè)務(wù)類型分類統(tǒng)計(jì)

　　單位：億元

	并購/重組類型		滬 市			深 市			合 計(jì)
		家次		交易規(guī)模		家次		交易規(guī)模		家次		比例		交易規(guī)模		比例
	定向增發(fā)		18		536.49		21		340.44		39		68.42%		876.93		53.17%
	定向增發(fā)、資產(chǎn)置換		6		145.13		4		43.06		10		17.54%		188.19		11.41%
	資產(chǎn)置換						2		7.85		2		3.51%		7.85		0.48%
	吸收合并		2		111.15		3		296.79		5		8.77%		407.94		24.73%
	定向增發(fā)、吸收合并		1		168.39						1		1.75%		168.39		10.21%
	合計(jì)		27		961.16		30		688.14		57		100.00%		1649.3		100.00%

　　從上表可以看出，定向增發(fā)，包括有資產(chǎn)置換情況下的定向增發(fā)，從家數(shù)上占整個(gè)樣本的比例為87.71%，從發(fā)行規(guī)模上占整個(gè)樣本的比例為74.79%。吸收合并，包括含有定向增發(fā)的吸收合并，合計(jì)6家，交易規(guī)模576.33億元，在家數(shù)上所占的比例為10.52%，在規(guī)模上所占的比例高達(dá)34.94%。吸收合并雖然家數(shù)不多，但交易規(guī)模卻較其他方式高。單純的資產(chǎn)置換家數(shù)2家，交易規(guī)模7.85億元。

　　按業(yè)務(wù)類型的平均交易規(guī)模來看，吸收合并平均值超過80億元，資產(chǎn)置換僅3.93億元，而占并購重組主導(dǎo)地位的定向增發(fā)平均值為20億元左右。各交易類型的評(píng)估值及平均增值率差異也很明顯。

　　表4 2009年度上市公司重大并購重組按業(yè)務(wù)類型平均交易規(guī)模及評(píng)估值情況

	并購/重組類型		家數(shù)		交易規(guī)模（億元）		平均規(guī)模（億元）		賬面值（億元）		評(píng)估值（億元）		平均增值率
	定向增發(fā)		39		876.93		22.49		1,230.44		1,802.66		46.51%
	定向增發(fā)、資產(chǎn)置換		10		188.19		18.82		150.05		312.44		108.22%
	資產(chǎn)置換		2		7.85		3.93		3.70		6.74		82.16%
	吸收合并		5		407.94		81.59		14.59		47.70		226.94%
	定向增發(fā)、吸收合并		1		168.39		168.39		27.66		53.86		94.72%
	合計(jì)		57		1649.30		28.94		1,426.44		2,223.40		55.87%

　　(2)以挽救危機(jī)為交易目的的被動(dòng)式并購重組，已逐步轉(zhuǎn)向行業(yè)整合、產(chǎn)業(yè)升級(jí)為交易目的的積極式并購重組。

　　現(xiàn)階段我國(guó)上市公司并購重組交易目的主要有行業(yè)整合、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、挽救危機(jī)、國(guó)企重組等。上述57家重組過會(huì)上市公司中，挽救危機(jī)為交易目的上市公司家數(shù)為22家，占全部的38.60%，緊隨其后的是行業(yè)整合21家，占比36.84%，產(chǎn)業(yè)升級(jí)11家，占比19.30%，后兩類占比已達(dá)到56.14%。并購重組肩負(fù)著多重目標(biāo)，交易目的呈現(xiàn)出多樣化的趨勢(shì)和積極進(jìn)取的態(tài)勢(shì)。

　　表5 2009年度上市公司重大并購重組按交易目的劃分家數(shù)及評(píng)估值情況

	交易目的		家數(shù)		家數(shù)比例		置入資產(chǎn)賬面值 （億元）		置入資產(chǎn)評(píng)估值 （億元）		平均增值率
	行業(yè)整合		21		36.84%		1,136.51		1,620.60		42.59%
	產(chǎn)業(yè)升級(jí)		11		19.30%		53.14		183.87		246.01%
	挽救危機(jī)		22		38.60%		209.13		365.07		74.57%
	國(guó)企重組		3		5.26%		27.66		53.86		94.72%
	合計(jì)		57		100.00%		1,426.44		2,223.40		55.87%

　　(3)有較多的房企加入并購重組大潮，或?qū)崿F(xiàn)借殼上市，而部分機(jī)械制造、化工行業(yè)的企業(yè)則選擇退出上市公司。

　　2009年通過并購重組委審核的57家企業(yè)中有16家與房地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)。例如，ST耀華、ST天香、ST雅礱、ST華源、ST東源和方向光電等。有19家制造類的企業(yè)進(jìn)行了并購重組，有6家在并購重組后主業(yè)變?yōu)槠渌�行業(yè)。另外，近年我國(guó)航空、航天行業(yè)整合力度加大，也通過并購重組進(jìn)入到上市公司行列。合理規(guī)劃上市公司行業(yè)和產(chǎn)業(yè)分布在國(guó)際化的競(jìng)爭(zhēng)背景下具有重要的意義。

　　表6 2009年上市公司重大并購重組所屬行業(yè)變化情況

	行 業(yè)		滬 市			深 市			合 計(jì)
		重組前		置入資產(chǎn)		重組前		置入資產(chǎn)		重組前		置入資產(chǎn)		變化量
	房地產(chǎn)業(yè)		2		9		2		7		4		16		12
	電子信息		2		1		4		4		6		5		-1
	軍工、航空業(yè)		1		3		1		1		2		4		2
	電力行業(yè)		3		3		2		1		5		4		-1
	零售業(yè)		0		0		4		4		4		4		0
	煤炭行業(yè)		2		3		1		1		3		4		1
	醫(yī)藥行業(yè)		3		2		2		2		5		3		-2
	化工行業(yè)		3		1		3		0		6		1		-5
	鋼鐵行業(yè)		1		1		1		1		2		2		0
	農(nóng)林牧漁		1		1		0		0		1		1		0
	其他制造業(yè)		9		3		10		10		19		13		-6
	合計(jì)		27		27		30		31		57		57

　　(4)重大資產(chǎn)重組從發(fā)布籌劃公告并停牌到并購重組委審核的時(shí)間總體較短、效率較高、成效明顯。

　　2009年，在提交證監(jiān)會(huì)并購重組委審核的62家上市公司中，共47家上市公司以擬籌劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)為由申請(qǐng)停牌，其中滬市有25家，在規(guī)定時(shí)間內(nèi)披露預(yù)案并復(fù)牌的有16家，占比為64%，深市有22家，在規(guī)定時(shí)間內(nèi)披露預(yù)案并復(fù)牌的的有15家，占比為68%。

　　從發(fā)布籌劃公告并停牌、披露預(yù)案并復(fù)牌、股東大會(huì)審議重組方案到上重組會(huì)審核的時(shí)間統(tǒng)計(jì)，滬市30家公司最短為5個(gè)月，最長(zhǎng)的達(dá)20個(gè)月，80%的企業(yè)在一年內(nèi)完成;深市32家公司最短為4個(gè)月，最長(zhǎng)的達(dá)32個(gè)月，65%企業(yè)在一年內(nèi)完成。

　　總的來看，企業(yè)通過并購重組的方式，把優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)經(jīng)評(píng)估后置入公眾公司，通過評(píng)估發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)的潛在價(jià)值，通過資產(chǎn)證券化來提升全體股東的共同價(jià)值，所用時(shí)間總體相對(duì)較短，效率較高，成效明顯，充分體現(xiàn)了并購重組對(duì)于合理配置資源的效力。新的高效的監(jiān)管審核流程支援了企業(yè)在較短的時(shí)間內(nèi)通過并購重組來改善資產(chǎn)質(zhì)量、提升盈利能力，成為新的監(jiān)管辦法下的亮色。

　　(5)國(guó)有和國(guó)有控股企業(yè)主導(dǎo)的上市公司重組比例較高

　　按照重組主體的所有制經(jīng)濟(jì)成分分類，國(guó)有和國(guó)有控股企業(yè)主導(dǎo)的'上市公司重組比例較高。從資產(chǎn)購買方(被重組方)角度分析，其控股股東主體為民營(yíng)性質(zhì)的占27.3%，國(guó)有性質(zhì)的占72.7%，其中央企占36.3%，國(guó)有性質(zhì)的企業(yè)比民營(yíng)企業(yè)高45.4%，表明國(guó)有資本在并購重組中扮演主要角色;從資產(chǎn)出售方(重組方)角度看，主體性質(zhì)為民營(yíng)、國(guó)有和央企的比例分別為23.6%、74.6%和14.5%，表明具有國(guó)有性質(zhì)的企業(yè)向上市公司置入資產(chǎn)的家數(shù)所占比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于民營(yíng)企業(yè)。地方國(guó)有企業(yè)比央企高60.1%，表明某些國(guó)有資產(chǎn)重組的行政性取向，體現(xiàn)了地方國(guó)資迫切希望做大做強(qiáng)的愿望，同時(shí)也提示市場(chǎng)化的道路與國(guó)家的調(diào)控布局需要更加緊密和切合實(shí)際的結(jié)合。

　　(二)并購重組資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)整體狀況

　　1.提交股東大會(huì)審議的95家上市公司并購重組涉及的資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)的總體情況分析

　　滬深兩市2009年度共有95家上市公司的重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)提交股東大會(huì)審議，涉及注入資產(chǎn)的有87家，賬面值合計(jì)1,727.89億元，經(jīng)評(píng)估后的資產(chǎn)價(jià)值為2,748.77 億元，評(píng)估增值率平均為59.08% ，其中注入資產(chǎn)價(jià)值最大1家是長(zhǎng)江電力，賬面值835.63億元，評(píng)估后資產(chǎn)價(jià)值1,073.15億元。若不計(jì)長(zhǎng)江電力，其余86家的資產(chǎn)經(jīng)評(píng)估后平均增值率為87.79%。其中最大增值率3446.03%，最小是-8.05%。

　　涉及置出資產(chǎn)的有34家，賬面值合計(jì)76.66億元，經(jīng)評(píng)估后的資產(chǎn)價(jià)值為130.83億元，評(píng)估增值率平均為70.66%。最大的增值率為610.25%，最小增值率-937.50%。置出資產(chǎn)價(jià)值最大的是錦江股份，評(píng)估值為30.67億元，增值率452.70%，其目的是該公司控股股東錦江酒店集團(tuán)為避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、減少關(guān)聯(lián)交易而進(jìn)行的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)整合，與通常借殼上市而置出資產(chǎn)目的不同。若不計(jì)錦江股份，其余33家的資產(chǎn)經(jīng)評(píng)估后平均增值率為40.85%，不到置入資產(chǎn)增值率的一半。

　　置出凈資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值與注入凈資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值相比，僅為4.76%，說明通過增發(fā)股份將優(yōu)質(zhì)、盈利資產(chǎn)注入上市公司，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)上市是重大資產(chǎn)重組的主要推力和重要構(gòu)成。

　　注入資產(chǎn)的評(píng)估方法中，均采用兩種方法進(jìn)行了評(píng)估，其中主要采用成本法和收益法兩種方法結(jié)合，并多以成本法評(píng)估結(jié)果定價(jià);而置出資產(chǎn)采用了一種方法成本法，或成本法與收益法兩種方法相結(jié)合進(jìn)行評(píng)估，并均以成本法進(jìn)行定價(jià)。

　　2.經(jīng)并購重組委審核通過的57家上市公司并購重組涉及的資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)的主要特點(diǎn)分析

　　(1)以資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果作為并購重組交易定價(jià)基礎(chǔ)是交易各方主要的選擇。

　　2009年過會(huì)的57家重大資產(chǎn)重組上市公司，有49家以評(píng)估結(jié)果定價(jià)，占比85.96%;屬上市公司之間吸收合并而采用交易價(jià)格定價(jià)的4家，占比7.02%;另有4家企業(yè)置入資產(chǎn)定價(jià)在評(píng)估結(jié)果的基礎(chǔ)上進(jìn)行了下調(diào)，其中：世榮兆業(yè)(SZ.002144)下調(diào)比例為15%，閩閩東(SZ.000536)下調(diào)比例為12%，另2家企業(yè)下調(diào)金額為1000萬元。對(duì)于上市公司的置出資產(chǎn)，除個(gè)別公司外均按評(píng)估價(jià)出售。

　　(2)并購重組中購買、出售資產(chǎn)的評(píng)估方法仍以成本法和收益法二種方法結(jié)合為主，評(píng)估結(jié)果以成本法結(jié)果為主，但收益法結(jié)果定價(jià)的比例顯著提高。

　　置入資產(chǎn)基本上采用了二種及二種以上評(píng)估方法進(jìn)行，其中以成本法和收益法二種方法結(jié)合為主。同時(shí)采用成本法和收益法二種方法的企業(yè)有44家，同時(shí)采用成本法、市場(chǎng)法和收益法的企業(yè)有1家，單獨(dú)采用成本法評(píng)估的企業(yè)有8家。

　　單獨(dú)采用成本法的這8家企業(yè)置入資產(chǎn)主要類型7家為房地產(chǎn)、1家為礦產(chǎn)資源。究其原因在于，房地產(chǎn)如土地采用了市場(chǎng)比較法、基準(zhǔn)地價(jià)系數(shù)修正法、成本逼近法、假設(shè)開發(fā)法等其中一種或多種方法結(jié)合進(jìn)行評(píng)估，礦業(yè)權(quán)評(píng)估主要是現(xiàn)金流量評(píng)估法，從整個(gè)企業(yè)價(jià)值角度看采用的是成本法路徑，但單項(xiàng)資產(chǎn)實(shí)際上采用市場(chǎng)法或收益法。

　　對(duì)于上市公司之間的吸引合并有4家，合并方無一例外采取決議公告日前二十個(gè)交易日的公司股票交易均價(jià)作為股票發(fā)行價(jià)格，被合并方采取公告日前二十個(gè)交易日的公司股票交易均價(jià)再加上一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)作為換股價(jià)格。

　　對(duì)于上市公司的置出資產(chǎn)，已從單一采取成本法，轉(zhuǎn)向采取成本法和收益法或市場(chǎng)法二種方法結(jié)合評(píng)估，但定價(jià)全部采用了成本法的評(píng)估結(jié)果。這種轉(zhuǎn)變有利于重組各方了解置出資產(chǎn)的真實(shí)獲得能力和價(jià)值。

　　(3)并購重組中上市公司購買資產(chǎn)的增值率顯著高于出售資產(chǎn)的增值率

　　過會(huì)的57家并購重組評(píng)估結(jié)果較原賬面值增幅較大，上市公司購買大股東資產(chǎn)的平均評(píng)估增值率與增值額均顯著高于大股東購買上市公司資產(chǎn)時(shí)的平均增值率與增值額，含有無形資產(chǎn)的評(píng)估增值率、增值額遠(yuǎn)高于其他類資產(chǎn)。注入到上市公司的資產(chǎn)評(píng)估增值平均132.48%，而置出上市公司的資產(chǎn)增值平均不到10.57%。注入資產(chǎn)類型為房地產(chǎn)、礦產(chǎn)資源的溢價(jià)率較高，并多以成本法結(jié)果定價(jià)，但其中主要資產(chǎn)則采用收益法或市場(chǎng)法評(píng)估;而其他溢價(jià)率高的資產(chǎn)類型，均采用收益法結(jié)果定價(jià)。如，深圳華強(qiáng)(SZ.000062)，溢價(jià)率為1315.29%，注入資產(chǎn)類型為商業(yè)地產(chǎn)，雖整體采用成本法定價(jià)，但商業(yè)地產(chǎn)采用的是收益法評(píng)估。又如，中材國(guó)際(SH.600970)，溢價(jià)率為626.07%，注入資產(chǎn)主要業(yè)務(wù)為水泥工業(yè)工程建設(shè)，采用了收益法和市場(chǎng)法進(jìn)行評(píng)估，最終采用收益法的評(píng)估結(jié)果。

　　(4)并購重組評(píng)估市場(chǎng)集中度較高，同時(shí)“屬地”色彩相當(dāng)明顯

　　上述57家過會(huì)上市公司購買、出售資產(chǎn)共涉及77家企業(yè)進(jìn)行了資產(chǎn)評(píng)估，其中51家是由注冊(cè)地在北京的評(píng)估機(jī)構(gòu)承做的，占比66.23%;其余26家由注冊(cè)地非北京的評(píng)估機(jī)構(gòu)承做，占比33.77%，均為企業(yè)當(dāng)?shù)氐脑u(píng)估機(jī)構(gòu)。而北京的評(píng)估機(jī)構(gòu)涉及17家評(píng)估單位，各家承做的項(xiàng)目數(shù)差異很大，最多的一家資產(chǎn)評(píng)估公司承做了12家，最少僅1家。承做數(shù)排前兩名的評(píng)估機(jī)構(gòu)完成了21家企業(yè)的評(píng)估，占全部數(shù)量的27.27%，排前五位的評(píng)估機(jī)構(gòu)完成了33家企業(yè)的評(píng)估，占全部數(shù)量的42.86%。

　　3.并購重組與資產(chǎn)評(píng)估實(shí)務(wù)操作中較為突出的問題

　　2009年度資產(chǎn)評(píng)估執(zhí)業(yè)環(huán)境和執(zhí)業(yè)過程中仍存在值得重視的問題。例如，并購重組中作為交易方之一的上市公司往往處于劣勢(shì)、弱勢(shì)或不平等地位，對(duì)資產(chǎn)的交易定價(jià)、交易方式?jīng)]有對(duì)等的話語權(quán);上市公司購買資產(chǎn)的評(píng)估增值率顯著高于出售資產(chǎn)的評(píng)估增值率;少數(shù)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)于整體資產(chǎn)的評(píng)估結(jié)論以及單項(xiàng)資產(chǎn)的具體評(píng)估政策方面選擇性地使用評(píng)估方法;部分項(xiàng)目評(píng)估方法的選用以及評(píng)估結(jié)果的取舍受制于交易各方在博弈中的主動(dòng)權(quán)、交易的目的、資產(chǎn)的性質(zhì)、交易的關(guān)聯(lián)性、重組方案設(shè)計(jì)的局限性等多種因素，這些因素大大影響最終的評(píng)估增值率和增值額，影響了交易定價(jià)機(jī)制的正常運(yùn)作。

　　上述問題一方面反映出并購重組定價(jià)機(jī)制中存在的人為因素對(duì)評(píng)估執(zhí)業(yè)的不當(dāng)干預(yù);另一方面也反映出個(gè)別評(píng)估機(jī)構(gòu)和執(zhí)業(yè)人員獨(dú)立性和專業(yè)性的欠缺，損害了市場(chǎng)的公平和效率，需要引起執(zhí)業(yè)機(jī)構(gòu)的警覺和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的重視。

　　三、資產(chǎn)評(píng)估對(duì)證券市場(chǎng)的影響分析

　　(一)資產(chǎn)評(píng)估在并購重組中的作用和影響

　　1.現(xiàn)行規(guī)章對(duì)并購重組中執(zhí)行資產(chǎn)評(píng)估給予了強(qiáng)制性的規(guī)定

　　《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》等監(jiān)管文件對(duì)資產(chǎn)評(píng)估的執(zhí)業(yè)情形、方法、信息披露、責(zé)任、監(jiān)管等進(jìn)行了規(guī)定，體現(xiàn)了資產(chǎn)評(píng)估在并購重組中的定位、地位和影響。

　　2. 資產(chǎn)評(píng)估在2009年度重大資產(chǎn)重組交易定價(jià)中的狀態(tài)分布

　　2009年度過會(huì)的57例重大資產(chǎn)重組中，滬市27家，深市30家。從置入資產(chǎn)定價(jià)情況看：49例重大資產(chǎn)重組案例是通過資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果直接定價(jià);閩閩東和世榮兆業(yè)等4例重大資產(chǎn)重組案例是以資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果為基礎(chǔ)經(jīng)調(diào)整后定價(jià);剩余4家案例因重組方式或?yàn)閾Q股合并或?yàn)閾Q股收購股權(quán)而未涉及資產(chǎn)評(píng)估，這4家案例包括，“ST東航吸收合并ST上航”、“新湖中寶吸收合并新湖創(chuàng)業(yè)”、“唐鋼股份吸收合并邯鋼股份和承德釩鈦”及“同方股份收購晶源電子”。

　　3. 資產(chǎn)評(píng)估對(duì)并購重組的推進(jìn)發(fā)揮了積極的作用和影響

　　(1)資產(chǎn)評(píng)估已經(jīng)成為上市公司重大資產(chǎn)重組定價(jià)的核心環(huán)節(jié)。2009年度經(jīng)并購重組委審核通過的案例中，以評(píng)估結(jié)果為基礎(chǔ)定價(jià)的占92.98%，其中以評(píng)估結(jié)果直接定價(jià)的占85.96%;涉及直接資產(chǎn)交易的上市公司重大資產(chǎn)重組案例100%進(jìn)行了資產(chǎn)評(píng)估，其中92%以上的資產(chǎn)交易定價(jià)直接使用評(píng)估結(jié)果。

　　(2)國(guó)有資產(chǎn)借助專業(yè)化的評(píng)估定價(jià)登陸資本市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)了保值增值，提高了資產(chǎn)的整體競(jìng)爭(zhēng)力和運(yùn)行效率。置入資產(chǎn)涉及國(guó)有資產(chǎn)平均評(píng)估增值率接近100%，增厚了重組后上市公司每股凈資產(chǎn)含量，重組后的國(guó)有及國(guó)有控制的市值均有不同程度增長(zhǎng)。資產(chǎn)經(jīng)評(píng)估定價(jià)后證券化對(duì)于國(guó)資部門科學(xué)監(jiān)管國(guó)有資產(chǎn)、逐步引入市值考核奠定了良好的基礎(chǔ)。

　　(3)資產(chǎn)評(píng)估提高了實(shí)施重組的質(zhì)量。標(biāo)的資產(chǎn)注入上市公司實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的過程中，獨(dú)立的.專業(yè)化的評(píng)估服務(wù)幫助各相關(guān)方對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)形成合理的價(jià)值判斷，客觀上遏制了質(zhì)差資產(chǎn)披著合法交易的“形式外衣”進(jìn)入上市公司，有效防止了上市公司和其他相關(guān)方利益受損。

　　(4)資產(chǎn)評(píng)估為后金融危機(jī)時(shí)代以并購重組保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)起到了積極的作用。新的重組管理辦法是在股權(quán)分置改革基本完成背景下的重大舉措，掀起了新一輪的資產(chǎn)注入、整體上市熱潮，大大促進(jìn)了上市公司質(zhì)量和規(guī)模效益的提高，對(duì)于2009年度扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、提升經(jīng)濟(jì)運(yùn)行質(zhì)量、實(shí)現(xiàn)國(guó)家經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)定股市預(yù)期發(fā)揮了積極有效的作用，成為并購新景象下的制度性基石和新價(jià)值的發(fā)現(xiàn)者。

　　(二)資產(chǎn)評(píng)估對(duì)上市公司規(guī)范運(yùn)作、獨(dú)立性和信息披露等方面的意義

　　1.資產(chǎn)評(píng)估是保證上市公司規(guī)范運(yùn)作和獨(dú)立性的重要手段

　　上市公司控股股東、實(shí)際控制人及其他關(guān)聯(lián)方基于解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、減少關(guān)聯(lián)交易、理順產(chǎn)權(quán)關(guān)系、保證上市公司獨(dú)立性等目的，與上市公司發(fā)生重大資產(chǎn)交易，資產(chǎn)評(píng)估的介入有利于關(guān)聯(lián)交易定價(jià)的公允性，防止關(guān)聯(lián)方損害上市公司和其他股東的利益，從而促進(jìn)上市公司的規(guī)范運(yùn)作。在2009年過會(huì)的57個(gè)項(xiàng)目中，55個(gè)項(xiàng)目涉及關(guān)聯(lián)交易，占總數(shù)的96.49%，其中53個(gè)項(xiàng)目均進(jìn)行了評(píng)估，49個(gè)項(xiàng)目中置入資產(chǎn)直接以評(píng)估結(jié)果定價(jià)。

　　2.資產(chǎn)評(píng)估是上市公司信息披露的重要內(nèi)容

　　按照有關(guān)監(jiān)管要求，資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告等相關(guān)信息需在重大資產(chǎn)重組申請(qǐng)文件中做充分的披露，包括采用基于未來收益預(yù)期的估值方法的理由和評(píng)估假設(shè)前提合理性、預(yù)期未來收入增長(zhǎng)率、折現(xiàn)率等重要評(píng)估參數(shù)取值合理性的說明。上市公司及時(shí)、完整地披露資產(chǎn)評(píng)估的相關(guān)信息，有利于督促評(píng)估機(jī)構(gòu)勤勉盡責(zé)地履行職責(zé)，提高資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告的質(zhì)量;有助于投資者更全面的分析注入資產(chǎn)的合理價(jià)值，抑制過分投機(jī)和盲目投資。

　　四、并購重組資產(chǎn)評(píng)估中有關(guān)問題研究

　　(一)建立完善的資產(chǎn)評(píng)估法律規(guī)范體系，解決資產(chǎn)評(píng)估的地位問題

　　法律對(duì)于資產(chǎn)評(píng)估的合法地位、執(zhí)業(yè)責(zé)任和自身改革不但能夠起到強(qiáng)制約束作用，而且能夠維護(hù)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)和人員的合法權(quán)益，有效的保障行業(yè)健康發(fā)展。應(yīng)加快制訂專門的評(píng)估法，完善資產(chǎn)評(píng)估法律規(guī)范體系，從法律上賦予資產(chǎn)評(píng)估的法律地位，明確法定的權(quán)利和義務(wù)。

　　(二)在評(píng)估的制度安排層面，解決評(píng)估發(fā)揮價(jià)值發(fā)現(xiàn)的輔助功能問題

　　1.目前資產(chǎn)交易往往是直接采用評(píng)估結(jié)果定價(jià)，扭曲了評(píng)估的價(jià)值參考作用，交易方或是為了規(guī)避定價(jià)的責(zé)任，或是將評(píng)估值作為博弈的結(jié)果。目前重組的交易對(duì)價(jià)安排，也存在嚴(yán)重的不對(duì)稱，由于前20日市場(chǎng)交易均價(jià)已鎖定，為追求發(fā)行股份的數(shù)量，必然出現(xiàn)對(duì)置入資產(chǎn)高估的期望和要求。

　　2.判斷增值率是否合理需要注意評(píng)估市場(chǎng)價(jià)值與賬面歷史成本的差異，如折舊政策及特定資產(chǎn)賬面取得成本很低的原因等。如房地產(chǎn)與礦業(yè)權(quán)，可能原始取得成本較低，而開發(fā)價(jià)值很大。輕資產(chǎn)公司，如高科技公司，將人力資源價(jià)值體現(xiàn)在收益法評(píng)估結(jié)果中，也會(huì)造成與賬面價(jià)值相比出現(xiàn)大幅增值。

　　從實(shí)證分析看，置入資產(chǎn)評(píng)估后價(jià)值的市盈率處于資產(chǎn)正常收益率水平，遠(yuǎn)低于二級(jí)市場(chǎng)市盈率水平，說明資產(chǎn)評(píng)估的估值水平是基本合理的。特別是重組辦法規(guī)定了利潤(rùn)承諾的制度，部分方案采用了股份償還的“對(duì)賭”設(shè)計(jì)，對(duì)于不當(dāng)高估起到了很好的制約作用。

　　3.目前資產(chǎn)評(píng)估未涉及股票首次發(fā)行和上市的定價(jià)，也未涉及再融資中的企業(yè)估值。賦予有資格的評(píng)估機(jī)構(gòu)獨(dú)立第三方的地位，通過公司估值和評(píng)估報(bào)告的公開披露，提供公允性的定價(jià)參考，可對(duì)目前市場(chǎng)化IPO定價(jià)和再融資定價(jià)中的制度性缺陷或詢價(jià)隨意性起到補(bǔ)充、矯正和約束作用，有助于定價(jià)回歸合理，有助于抑制新股發(fā)行的畸高市盈率和首日上市爆炒，有助于防止資本融資失敗。因此，可以考慮試行將資產(chǎn)評(píng)估作為股份發(fā)行中的價(jià)值備考。

　　(三)在證券評(píng)估執(zhí)業(yè)監(jiān)管方面，解決從評(píng)估“單刀直入”問題

　　重組利益相關(guān)方往往會(huì)對(duì)評(píng)估施加影響。個(gè)別上市公司與相關(guān)重組方常常習(xí)慣于先行商定交易價(jià)格，然后再委托評(píng)估師進(jìn)行評(píng)估，并采取給評(píng)估師施加壓力或更換評(píng)估師的辦法。如評(píng)估機(jī)構(gòu)屈從于客戶，將不能保證獨(dú)立性及執(zhí)業(yè)質(zhì)量。今后應(yīng)對(duì)隨意更換評(píng)估師的行為予以更加嚴(yán)格的監(jiān)管，這種監(jiān)管既包括對(duì)“接下家”的評(píng)估機(jī)構(gòu)的.監(jiān)管，也包括對(duì)委托方的監(jiān)管。

　　(四)在評(píng)估行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)方面，解決專業(yè)準(zhǔn)則之間的銜接和協(xié)調(diào)問題

　　資產(chǎn)評(píng)估中“多頭管理”的問題比較突出，礦產(chǎn)資源評(píng)估、土地評(píng)估、房地產(chǎn)評(píng)估以及通常意義上的資產(chǎn)評(píng)估分別歸口國(guó)土資源部、建設(shè)部和財(cái)政部管理，各類評(píng)估機(jī)構(gòu)均有相應(yīng)的行業(yè)自律組織和各自的評(píng)估準(zhǔn)則及規(guī)范。準(zhǔn)則之間存在評(píng)估途徑、參數(shù)設(shè)計(jì)方面的差異，可能造成遵從各專業(yè)規(guī)范后，評(píng)估結(jié)論產(chǎn)生一定的矛盾和差異。如礦業(yè)權(quán)評(píng)估準(zhǔn)則的折現(xiàn)率和企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的折現(xiàn)率之間是什么關(guān)系，礦業(yè)權(quán)價(jià)值與其他(固定)資產(chǎn)價(jià)值之間的關(guān)系等問題，需要進(jìn)一步理清。應(yīng)加強(qiáng)不同準(zhǔn)則之間的協(xié)調(diào)，逐步形成統(tǒng)一的準(zhǔn)則規(guī)范體系。

　　(五)在評(píng)估機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)方面，解決綜合執(zhí)業(yè)能力提高問題

　　由于專業(yè)分離的管理體制，除一些大型綜合性評(píng)估機(jī)構(gòu)外，證券業(yè)評(píng)估機(jī)構(gòu)往往不同時(shí)具備土地、礦業(yè)權(quán)評(píng)估資質(zhì);委托方也經(jīng)常根據(jù)情況委托不同的專業(yè)機(jī)構(gòu)評(píng)估，造成證券評(píng)估報(bào)告引用其他專業(yè)機(jī)構(gòu)評(píng)估結(jié)果的情況。當(dāng)不同評(píng)估結(jié)果適用的假設(shè)、參數(shù)和依據(jù)不同時(shí)，簡(jiǎn)單的引用難以闡述整體資產(chǎn)評(píng)估結(jié)論的合理性。因此，需要加強(qiáng)評(píng)估機(jī)構(gòu)的綜合執(zhí)業(yè)能力，允許證券評(píng)估機(jī)構(gòu)擁有多類評(píng)估資格。評(píng)估機(jī)構(gòu)應(yīng)把證券業(yè)務(wù)特點(diǎn)和要求與評(píng)估準(zhǔn)則、操作規(guī)范相結(jié)合，及時(shí)掌握證券業(yè)務(wù)和監(jiān)管要求，與時(shí)俱進(jìn)地提高執(zhí)業(yè)水平和能力。

　　五、并購重組資產(chǎn)評(píng)估中有關(guān)評(píng)估方法研究

　　資產(chǎn)評(píng)估方法按原理和技術(shù)路線的不同可以歸納為三種基本方法，即市場(chǎng)法、收益法和成本法，各有其特定的使用條件。如果方法使用中脫離實(shí)際，片面選擇對(duì)客戶最有利的前提假設(shè)或參數(shù)，就很可能會(huì)導(dǎo)致置入上市公司的資產(chǎn)出現(xiàn)“泡沫”。

　　(一)并購重組中評(píng)估方法使用情況

　　1.并購重組評(píng)估方法的應(yīng)用分析

　　2009年57個(gè)過會(huì)項(xiàng)目有53個(gè)涉及資產(chǎn)評(píng)估，其中資產(chǎn)置換項(xiàng)目19個(gè)、資產(chǎn)收購項(xiàng)目32個(gè)、吸收合并項(xiàng)目2個(gè)。注入上市公司的資產(chǎn)的評(píng)估，大多數(shù)采用了成本法和收益法兩種方法。而在最終評(píng)估結(jié)論選擇時(shí)，以成本法為結(jié)果占據(jù)多數(shù)，共有42個(gè)項(xiàng)目最終采用成本法確定評(píng)估結(jié)果，占比79.25%;有10個(gè)項(xiàng)目最終采用收益法確定評(píng)估結(jié)果，占比18.87%;僅有1個(gè)項(xiàng)目最終采用市場(chǎng)法確定評(píng)估結(jié)果，占比1.89%。

　　2.不同評(píng)估方法應(yīng)用的結(jié)構(gòu)分析

　　企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，雖然收益法的運(yùn)用一直趨于上升，但成本法仍占據(jù)主導(dǎo)地位，而市場(chǎng)法運(yùn)用則仍是寥寥無幾。

　　(1)關(guān)于成本法的應(yīng)用分析。在持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下，運(yùn)用成本法對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估存在一定的局限性。成本法是以企業(yè)要素資產(chǎn)的再建為出發(fā)點(diǎn)，無法把握持續(xù)經(jīng)營(yíng)企業(yè)價(jià)值的整體性和各單項(xiàng)資產(chǎn)的整合效應(yīng)。

　　(2)關(guān)于市場(chǎng)法的應(yīng)用分析。類似資產(chǎn)成交價(jià)格等可比數(shù)據(jù)的缺乏限制了企業(yè)整體價(jià)值評(píng)估時(shí)市場(chǎng)法的運(yùn)用。一是被評(píng)估企業(yè)與參照企業(yè)之間的“可比”性和個(gè)體差異問題。二是企業(yè)交易案例的差異。三是不存在一個(gè)可以共享的企業(yè)交易案例資料庫。四是案例和交易的發(fā)生時(shí)間、市場(chǎng)條件和宏觀環(huán)境又各不相同。評(píng)估人員對(duì)這些影響因素的分析也會(huì)存在主觀和客觀條件上的障礙。

　　(3)關(guān)于收益法的應(yīng)用分析。并購重組外部環(huán)境的不成熟影響了企業(yè)整體價(jià)值評(píng)估收益法的準(zhǔn)確性。收益現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)基于被并購企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)必定有未來收益的潛能，我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制有待于進(jìn)一步完善，投資體制、價(jià)格體系，企業(yè)資產(chǎn)重組、市場(chǎng)環(huán)境等方面也正發(fā)生較大變化，企業(yè)未來收益額及其與資產(chǎn)額之間的比例關(guān)系尚不能合理確定。在近期內(nèi)，對(duì)被并購企業(yè)的整體資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，多數(shù)項(xiàng)目仍選擇以成本法為主，輔助以收益法，以驗(yàn)證成本法的評(píng)估結(jié)果。

　　(二)并購重組中評(píng)估方法運(yùn)用特點(diǎn)

　　1.評(píng)估方法的運(yùn)用豐富多樣

　　評(píng)估機(jī)構(gòu)需要根據(jù)不同評(píng)估對(duì)象的特點(diǎn)和所處的市場(chǎng)條件選擇最能客觀反映資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估方法，有利于提高評(píng)估結(jié)果的合理性，有助于客觀地發(fā)現(xiàn)價(jià)值。如單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估，因難以單獨(dú)計(jì)算單個(gè)生產(chǎn)要素收益，收益法的使用受到限制;整體資產(chǎn)評(píng)估，評(píng)估的是資產(chǎn)綜合體的預(yù)期獲利能力，較適合采用收益法。無形資產(chǎn)由于自身難以復(fù)制的特征，存在較嚴(yán)重的'成本耗費(fèi)與效用的非對(duì)稱性，適合采用收益法評(píng)估。通用性的資產(chǎn)可在公開市場(chǎng)出售，較適宜采用市場(chǎng)法;而專用性資產(chǎn)由于缺乏公開出售的條件，無法采用市場(chǎng)比較法，成本法更適合。對(duì)于并購重組項(xiàng)目中的企業(yè)整體價(jià)值評(píng)估，成本法、收益法、市場(chǎng)法均得到了運(yùn)用;單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估方法的運(yùn)用更是多樣，以土地評(píng)估為例，就有收益還原法、成本逼近法、假設(shè)開發(fā)法、市場(chǎng)比較法、基準(zhǔn)地價(jià)系數(shù)修正法等。

　　2.根據(jù)并購重組原因不同，評(píng)估方法的運(yùn)用靈活應(yīng)變。

　　其一，被并購企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面表現(xiàn)良好，獲利能力較好，資產(chǎn)評(píng)估適以收益現(xiàn)值為標(biāo)準(zhǔn);其二，被并購企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理較差，長(zhǎng)期處于微利狀態(tài)，發(fā)展前景有限，資產(chǎn)評(píng)估應(yīng)通常以重置成本為標(biāo)準(zhǔn);其三，被并購企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，長(zhǎng)期虧損，無發(fā)展前途，資產(chǎn)評(píng)估可以考慮以清算價(jià)格為標(biāo)準(zhǔn)。如置出資產(chǎn)相關(guān)企業(yè)通常經(jīng)營(yíng)不善，在19個(gè)涉及資產(chǎn)置出的項(xiàng)目中，全部采用了成本法定價(jià)，且僅有7個(gè)項(xiàng)目采用了收益法進(jìn)行驗(yàn)證;而置入資產(chǎn)相關(guān)企業(yè)通常屬經(jīng)營(yíng)狀況較好，19個(gè)置入資產(chǎn)項(xiàng)目中共有17個(gè)項(xiàng)目選擇了成本法和收益法兩種方法，雖然最終仍全部選擇了成本法定價(jià)，但這更多是出于謹(jǐn)慎性。

　　3.評(píng)估方法逐步與國(guó)際接軌，為上市公司國(guó)際并購掃清障礙

　　收益法也即現(xiàn)金流折現(xiàn)法，作為國(guó)際上最為常用的估值方法，在并購重組中的運(yùn)用日益普遍，意味著國(guó)內(nèi)上市公司并購重組在評(píng)估方法方面已逐步與國(guó)際接軌，將會(huì)增強(qiáng)評(píng)估報(bào)告在涉外項(xiàng)目中的可用性，在估值方面為實(shí)施跨國(guó)并購掃清了障礙。上述53個(gè)項(xiàng)目中，有49個(gè)項(xiàng)目選用了收益法進(jìn)行企業(yè)整體價(jià)值評(píng)估。而在運(yùn)用成本法進(jìn)行企業(yè)整體價(jià)值評(píng)估時(shí)，對(duì)于其中許多重要資產(chǎn)的估值，也大量采用了現(xiàn)金流折現(xiàn)法，特別是在對(duì)無形資產(chǎn)、礦權(quán)、房地產(chǎn)評(píng)估方面。統(tǒng)計(jì)顯示置入資產(chǎn)屬生物或醫(yī)藥行業(yè)的項(xiàng)目有3例，分別為威遠(yuǎn)生化(600803)、天壇生物(600161)、上海醫(yī)藥(600849)，均采用了收益法定價(jià)，鑒于這類企業(yè)通常主要是靠技術(shù)、管理、市場(chǎng)以及其他不可輕易獲取的資源等無形資產(chǎn)來進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，與國(guó)際通行慣例相統(tǒng)一，評(píng)估結(jié)果也更能為相關(guān)各方所接受。

　　4.評(píng)估方法的技術(shù)含量逐步提高，方法運(yùn)用更為合理

　　各類評(píng)估方法的運(yùn)用需要依靠評(píng)估人員的主觀判斷，從而使得最終的評(píng)估值存在人為操縱的可能，尤其是收益法評(píng)估，由于參數(shù)選取不當(dāng)而被市場(chǎng)置疑和詬病的事情時(shí)有發(fā)生。在嚴(yán)格監(jiān)管、行業(yè)規(guī)范和實(shí)踐活動(dòng)中，評(píng)估方法的技術(shù)含量正在逐步提高，要素市場(chǎng)的日趨成熟為各類評(píng)估參數(shù)的合理選取和技術(shù)的完善創(chuàng)造了條件。以收益法最重要的又最容易遭到質(zhì)疑的參數(shù)——折現(xiàn)率為例，目前并購重組評(píng)估折現(xiàn)率的選取不少均采用了資本定價(jià)模型等，其中的重要參數(shù)如貝塔系數(shù)等能夠通過上市公司公開數(shù)據(jù)便捷地計(jì)算，最終的選取結(jié)果相對(duì)更為客觀合理。

　　5.監(jiān)管制度的完善有效減少了評(píng)估方法不當(dāng)運(yùn)用所造成的泡沫。

　　誤用方法將會(huì)人為造成資產(chǎn)大幅增值，導(dǎo)致置入資產(chǎn)出現(xiàn)泡沫。但隨著監(jiān)管制度的完善，評(píng)估方法的運(yùn)用收到約束。例如重組辦法特別規(guī)定了基于未來收益預(yù)期的估值方法對(duì)擬購買資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估并作為定價(jià)參考依據(jù)的有關(guān)信息披露、差異審核和補(bǔ)償?shù)闹贫劝才�。在上�?3個(gè)項(xiàng)目中，有10個(gè)項(xiàng)目采用了收益法定價(jià)，相關(guān)大股東均對(duì)未來幾年盈利作了承諾，并同時(shí)承諾未來盈利實(shí)際數(shù)不足時(shí)將以現(xiàn)金或股份的形式作出補(bǔ)償。這就要求評(píng)估機(jī)構(gòu)在運(yùn)用收益法時(shí)更為謹(jǐn)慎細(xì)致，通過完整資料的把握，努力提高未來預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性，提高評(píng)估結(jié)果的合理性。

　　六、資產(chǎn)評(píng)估與會(huì)計(jì)、審計(jì)的實(shí)務(wù)關(guān)系研究

　　(一)資產(chǎn)評(píng)估與會(huì)計(jì)、審計(jì)的辯證關(guān)系

　　資產(chǎn)評(píng)估與會(huì)計(jì)、審計(jì)在專業(yè)分工、各自獨(dú)立、相互區(qū)別、各負(fù)其責(zé)的同時(shí)，又具有相互配合、彼此聯(lián)系、合理利用或比較印證的關(guān)系，三者可以協(xié)同提高工作效率。例如，資產(chǎn)的會(huì)計(jì)計(jì)價(jià)和財(cái)務(wù)報(bào)告的編制需要利用資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)服務(wù)提供相關(guān)公允價(jià)值結(jié)論;在采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，可借用審計(jì)的專業(yè)結(jié)論，參考會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)資料;審計(jì)也可采納以財(cái)務(wù)報(bào)告為目的單項(xiàng)資產(chǎn)公允價(jià)值評(píng)估結(jié)果。

　　(二)審計(jì)執(zhí)業(yè)和評(píng)估執(zhí)業(yè)在實(shí)務(wù)操作中的銜接關(guān)系

　　1.協(xié)調(diào)好資產(chǎn)負(fù)債表日與評(píng)估基準(zhǔn)日的一致性及預(yù)測(cè)期間的可比性。評(píng)估中需要采用收益法評(píng)估的盈利預(yù)測(cè)期間一般大大長(zhǎng)于經(jīng)審核的盈利預(yù)測(cè)的期間，重疊期內(nèi)的盈利預(yù)測(cè)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)應(yīng)當(dāng)盡量統(tǒng)一口徑，謹(jǐn)慎分析和判斷差異的合理性。

　　2.對(duì)共同關(guān)注的資料進(jìn)行及時(shí)交流和實(shí)時(shí)溝通，以共同掌握更全面的情況，提高工作效率。審計(jì)和評(píng)估都有運(yùn)用檢查、函證、監(jiān)盤、抽樣、分析性復(fù)核等程序，可以配合工作。對(duì)資產(chǎn)和負(fù)債的賬面核實(shí)以及對(duì)實(shí)物類資產(chǎn)的盤點(diǎn)工作雙方可以共同參與進(jìn)行。對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以外的資料，雙方也應(yīng)互為補(bǔ)充，避免差異對(duì)資產(chǎn)估值等情況的影響。

　　3.審計(jì)人員和評(píng)估人員都需要在一定程度上學(xué)習(xí)和掌握會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、審計(jì)準(zhǔn)則和評(píng)估準(zhǔn)則的相關(guān)內(nèi)容，相互熟悉對(duì)方的專業(yè)思路，這是及時(shí)解決專業(yè)服務(wù)分歧的重要手段。例如，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求對(duì)同一控制合并下按照賬面價(jià)值計(jì)量取得的資產(chǎn)和負(fù)債，而評(píng)估是按照公允值來估值的。在涉及擬重組企業(yè)的'盈利預(yù)測(cè)方面，盈利預(yù)測(cè)審核結(jié)果較為保守;而評(píng)估對(duì)市場(chǎng)價(jià)值更為敏感，兩個(gè)結(jié)果會(huì)產(chǎn)生差異。

　　(三)會(huì)計(jì)責(zé)任、審計(jì)責(zé)任和評(píng)估責(zé)任的區(qū)別性分析

　　在上市公司并購重組的實(shí)務(wù)操作中，會(huì)計(jì)、審計(jì)與評(píng)估起著各自不同的作用，各自承擔(dān)責(zé)任。會(huì)計(jì)是從企業(yè)內(nèi)部管理出發(fā)承擔(dān)的管理層對(duì)于財(cái)務(wù)報(bào)告的編制和披露責(zé)任。注冊(cè)會(huì)計(jì)師的責(zé)任是在實(shí)施審計(jì)工作的基礎(chǔ)上對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表發(fā)表審計(jì)意見。評(píng)估是對(duì)被重組資產(chǎn)評(píng)估結(jié)論的合理性、正確性、公允性承擔(dān)責(zé)任。

　　七、并購重組資產(chǎn)評(píng)估的發(fā)展方向與監(jiān)管建議

　　(一)上市公司并購重組資產(chǎn)評(píng)估的發(fā)展方向

　　1.推動(dòng)評(píng)估機(jī)構(gòu)做大做強(qiáng)做優(yōu)

　　上市公司并購重組資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)所涉及的資產(chǎn)規(guī)模龐大、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)復(fù)雜、業(yè)務(wù)類型多樣、評(píng)估結(jié)果影響廣泛等諸多特點(diǎn)，對(duì)評(píng)估機(jī)構(gòu)的綜合素質(zhì)和競(jìng)爭(zhēng)能力提出了更高的要求。培養(yǎng)一批規(guī)模大實(shí)力強(qiáng)、凝聚大量?jī)?yōu)秀人才、具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的大型機(jī)構(gòu)，是評(píng)估行業(yè)提高服務(wù)質(zhì)量的重要措施。

　　2.提高評(píng)估人員專業(yè)素質(zhì)和能力

　　并購重組評(píng)估人員素質(zhì)著重包括評(píng)估人員的法規(guī)政策把握能力、具體并購重組過程的理解能力、先進(jìn)評(píng)估技術(shù)的掌握和運(yùn)用能力、數(shù)據(jù)和參數(shù)的搜集能力以及相關(guān)理論的'積淀。

　　3.拓展和延伸評(píng)估服務(wù)領(lǐng)域

　　隨著資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)的不斷發(fā)展和評(píng)估人員素質(zhì)的不斷提高，已具備了以價(jià)值估值服務(wù)為基礎(chǔ)的多元化延伸服務(wù)體系的能力。提供高附加值的延伸服務(wù)已成為防止評(píng)估行業(yè)低層次惡性競(jìng)爭(zhēng)的主要發(fā)展方向。

　　4.加強(qiáng)評(píng)估技術(shù)理論研究和數(shù)據(jù)庫建設(shè)

　　目前應(yīng)特別加強(qiáng)收益法問題的理論研究，規(guī)范評(píng)估實(shí)踐應(yīng)用。其中包括收益法評(píng)估思路的調(diào)整，收益額、折現(xiàn)率等評(píng)估參數(shù)的選取依據(jù)和方法等。同時(shí)，要加強(qiáng)配套數(shù)據(jù)庫的建設(shè)，做好數(shù)據(jù)挖掘和利用。

　　(二)加強(qiáng)并購重組資產(chǎn)評(píng)估的監(jiān)管建議

　　1.加強(qiáng)上市公司并購重組評(píng)估相關(guān)法規(guī)制度的建設(shè)

　　由于規(guī)范評(píng)估業(yè)務(wù)的相關(guān)法律法規(guī)制定主體的不同，相關(guān)法律法規(guī)間缺乏必要的銜接，出現(xiàn)了矛盾和不一致的問題。我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)急需制定統(tǒng)一規(guī)范的法律、法規(guī)。

　　2.繼續(xù)推動(dòng)資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則建設(shè)

　　要針對(duì)上市公司并購重組評(píng)估實(shí)踐中的突出問題，加強(qiáng)上市公司并購重組評(píng)估業(yè)務(wù)相關(guān)準(zhǔn)則的制定工作，完善涉及上市公司并購重組評(píng)估業(yè)務(wù)的現(xiàn)有評(píng)估準(zhǔn)則，提升執(zhí)業(yè)規(guī)范化程度。

　　3.加強(qiáng)評(píng)估行業(yè)自律監(jiān)管

　　行業(yè)自律檢查是目前規(guī)范上市公司并購重組評(píng)估業(yè)務(wù)的最有效手段之一。應(yīng)進(jìn)一步提升行業(yè)自律監(jiān)管水平，完善監(jiān)管制度，嚴(yán)把準(zhǔn)入關(guān)，強(qiáng)化執(zhí)業(yè)質(zhì)量自律檢查，建立日常監(jiān)管長(zhǎng)效機(jī)制，加大懲戒力度。

　　4.加強(qiáng)評(píng)估行業(yè)政府監(jiān)管

　　必須抓緊解決資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)政府監(jiān)管中的“多頭管理”問題引發(fā)的評(píng)估資格、評(píng)估規(guī)范、監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)等方面的諸多矛盾，加強(qiáng)各相關(guān)部門間的交流與協(xié)調(diào)，統(tǒng)一監(jiān)管制度和標(biāo)準(zhǔn)，提高政府監(jiān)管質(zhì)量。

　　5.加強(qiáng)自律組織與行業(yè)監(jiān)管部門的協(xié)同監(jiān)管

　　行業(yè)內(nèi)部自律監(jiān)管和政府外部監(jiān)管是保證評(píng)估行業(yè)執(zhí)業(yè)質(zhì)量的兩個(gè)重要手段。中評(píng)協(xié)將積極配合行政監(jiān)管部門加強(qiáng)行業(yè)和機(jī)構(gòu)管理，上交所將在證監(jiān)會(huì)的統(tǒng)一部署下，加大并購重組資產(chǎn)評(píng)估信息披露方面的監(jiān)管力度。行業(yè)協(xié)會(huì)和監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)溝通與研究，共同推進(jìn)評(píng)估行業(yè)以及上市公司治理文化的建設(shè)和發(fā)展。

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