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我國貨幣市場基金軌跡和動(dòng)因分析的論文
摘 要：
關(guān)鍵詞：
發(fā)展貨幣市場基金對我國金融體系的影響
1、 促進(jìn)貨幣市場發(fā)展，提高貨幣市場流動(dòng)性。貨幣市場基金的發(fā)展．吸引個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者參與到貨幣市場交易中去，擴(kuò)大了貨幣市場交易主體，豐富了貨幣市場的資金供給。促進(jìn)了貨幣市場工具的流動(dòng)性，為各個(gè)貨幣市場短期金融工具的流通交易提供了強(qiáng)有力的投資基礎(chǔ)。同時(shí)，貨幣市場基金不斷地買賣貨幣市場工具，賺取利差，也可以活躍二級市場的交易，增加交易總量。
2、 促進(jìn)融資結(jié)構(gòu)比例協(xié)調(diào)，降低我國金融體系風(fēng)險(xiǎn)。我國融資體系中，直接融資比例較低，而間接融資比例較高，貨幣市場基金可以起到弱化銀行儲蓄這種間接融資方法的作用，促使我國融資體系中直接融資比例的上升，從而降低金融體系風(fēng)險(xiǎn)。
3、 促進(jìn)貨幣市場與資本市場的聯(lián)動(dòng)，提高金融市場整體效率。貨幣基金通過在貨幣市場上短期金融工具的交易為資本市場的參與者提供短期融資便利，促使資金在貨幣市場上和資本市場上的流通，有利于提高金融市場的運(yùn)行效率和配置效率。
我國貨幣市場基金的基本狀況
2003年底，博時(shí)、華安、招商等基金管理公司成功發(fā)行其不同風(fēng)格的貨幣市場基金，標(biāo)志著我國貨幣市場基金的起步。雖然起步較晚，但隨著短期證券市場的興起與基金制度的完善，貨幣基金市場得到了快速發(fā)展。2006年初其發(fā)行數(shù)量已接近30只，總規(guī)模超過2000億元，已達(dá)開放式基金總規(guī)模的一半。此外，由于受到股市持續(xù)低迷的影響，股票型、配置型基金平均收益水平一直不能讓人滿意，而貨幣市場基金卻保持其優(yōu)勢。在2004年和2005年股票基金與債券基金整體虧損的情況下，貨幣市場基金平均收益水平達(dá)到了2．30％。這雖然是特定歷史時(shí)期下的短期現(xiàn)象，但也從側(cè)面反映了貨幣市場基金的市場競爭優(yōu)勢。隨著央行票據(jù)的滾動(dòng)發(fā)行，企業(yè)短期融資券的快速擴(kuò)容，資產(chǎn)支持證券、住房抵押貸款證券等產(chǎn)品的誕生，以及國債余額管理制度的正式實(shí)施，貨幣基金的投資空間變的更加廣闊。
目前中國貨幣市場基金的重要特征是基金基本上都是由獨(dú)立基金管理公司發(fā)起成立并充當(dāng)管理人，是一種基金管理公司主導(dǎo)的貨幣基金發(fā)展路徑。造成這種狀況的主要原因是中國長期以來一直實(shí)行金融分業(yè)經(jīng)營，嚴(yán)格的政策壁壘限制了資金雄厚的商業(yè)銀行的進(jìn)入，基金管理公司得以迅速發(fā)展成為貨幣市場基金的主導(dǎo)。但另一方面，在中國現(xiàn)行的金融體系中，一個(gè)毋庸置疑的現(xiàn)實(shí)是商業(yè)銀行在未來相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)仍將發(fā)揮著資本市場的主導(dǎo)作用。根據(jù)世界各國的一般經(jīng)驗(yàn)，銀行主導(dǎo)型發(fā)展模式將更加適合中國現(xiàn)在的金融結(jié)構(gòu)態(tài)式，更有利于資源的優(yōu)化配置，充分發(fā)揮銀行在中國金融體系中的主導(dǎo)作用。由于中國居民的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)單一及對低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)格外偏好、居民儲蓄余額居高不下，因此低風(fēng)險(xiǎn)的貨幣市場基金需求巨大，銀行大力發(fā)展貨幣市場基金無疑前景廣闊。2005年《商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司試點(diǎn)辦法》的頒布是中國金融制度的重大創(chuàng)新，它在政策上為銀行進(jìn)入基金行業(yè)鋪平了道路。
我國貨幣市場基金存在的局限
雖然貨幣市場基金在我國得到了迅速發(fā)展，并有樂觀的發(fā)展前景，但由于我國貨幣市場不夠發(fā)達(dá)的現(xiàn)狀，貨幣市場基金的發(fā)展將面臨一定的局限性，這點(diǎn)不容忽視。
美國的貨幣市場基金之所以發(fā)展較快，他們所依存的是一個(gè)具備了下述四個(gè)條件的貨幣市場：一是有著豐富的貨幣市場工具可供交易，尤其是商業(yè)票據(jù)的買賣；二是利率是市場化與自由的；三是有著不同類型的眾多市場參與者；四是有著優(yōu)化的結(jié)構(gòu)和層次，比如不同的信用級次與不同的稅收優(yōu)惠程度。
與美國相比，我國的貨幣市場狀況相去甚遠(yuǎn)。首先，我國貨幣市場工具過少。在目前所有的貨幣工具中，只有同業(yè)拆借發(fā)展較早，亦是交易規(guī)模較大并真正形成市場機(jī)制的一種，其次是在銀行間市場與交易所進(jìn)行的債券回購交易。但從2000年末美國貨幣市場基金的投資組合中發(fā)現(xiàn)，類似我國同業(yè)拆借的資產(chǎn)在其中所占份額微乎其微，甚至在大部分貨幣市場基金里看不到，顯然，即將發(fā)行的貨幣市場基金不可能主要依賴于同業(yè)拆借與債券回購掙出比銀行儲蓄率還要高的收益率。票據(jù)市場開始最早，但尚未形成真正的規(guī)范意義上的票據(jù)市場。我國的票據(jù)市場非常落后：一是基本沒有形成全國統(tǒng)一的市場，僅是在華東地區(qū)形成了一些區(qū)域性市場；二是表現(xiàn)為單一的銀行承兌匯票，商業(yè)承兌匯票業(yè)務(wù)發(fā)展滯后；三是尚沒有具有同等質(zhì)量的商業(yè)本票發(fā)行；四是沒有商業(yè)票據(jù)的二級市場，僅僅是貼現(xiàn)與再貼現(xiàn)或銀行間的轉(zhuǎn)貼現(xiàn)。大額可轉(zhuǎn)讓存單一度發(fā)行過，但沒有形成二級交易市場。盡管國債量最大，交易也最為活躍，但目前尚沒有適于貨幣市場基金投資的短期國庫券。
其次，市場利率存在一定的扭曲。由于缺乏利率風(fēng)險(xiǎn)管理手段,加上市場主體的非理性炒作利率結(jié)構(gòu)不合理、利率水平存在扭曲現(xiàn)象,這可能導(dǎo)致貨幣市場基金承擔(dān)一定的利率風(fēng)險(xiǎn)。
另外，我國清算系統(tǒng)的效率還有待提高。我國銀行間支付清算系統(tǒng)還處于建設(shè)完善過程中,效率較低,不能完全滿足貨幣市場的發(fā)展要求,這也會影響到貨幣市場基金的清算效率。
同時(shí)，我國還存在貨幣市場參與者資信差距大，違約風(fēng)險(xiǎn)高，以及市場主體同質(zhì)性所導(dǎo)致的流動(dòng)性問題等。
由于我國貨幣市場狀況還存在著以上差距，我國貨幣市場基金的發(fā)展將面臨巨大挑戰(zhàn)。
我國貨幣市場基金產(chǎn)生的動(dòng)因分析
一、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢與政策促進(jìn)了貨幣市場基金的產(chǎn)生。我國宏觀政策趨緊、股市持續(xù)低迷，銀行儲蓄又征收20%利息稅。證券投資基金在股市低迷的情況下收益受到嚴(yán)重影響，急需一種新的投資品種使其基金保值增值，同時(shí)社會上也有大量的閑散資金需要一種流動(dòng)性好收益又比較好的投資品種。在國外貨幣市場基金良好的運(yùn)行態(tài)勢示范下，基金公司經(jīng)過研究設(shè)計(jì)，我國的貨幣市場基金在這種宏觀經(jīng)濟(jì)形勢下誕生的。
二、良好的業(yè)績和其優(yōu)勢特性是其迅速發(fā)展的原因。貨幣市場基金穩(wěn)定且搶眼的整體收益水平是吸引投資者的一個(gè)重要因素。與股票型、債券型基金較大的業(yè)績波動(dòng)相比，貨幣市場基金的整體收益比較穩(wěn)定。并且其流動(dòng)性好，管理費(fèi)用低，這也是吸引投資者的重要原因。
三、利率上升增加了獲利空間。從國外的經(jīng)驗(yàn)看,貨幣市場基金在加息周期中往往有良好表現(xiàn),會給持有人帶來較高回報(bào)。從理論講,利率上升,債市下跌。但貨幣市場基金則是獲利者,因?yàn)樨泿攀袌龌鹜顿Y的主要品種是一年期以內(nèi)的證券,其價(jià)格下跌幅度有限,到期后,便可購買更高收益的證券。
四、貨幣市場基金作為低風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品易吸引散戶投資。在中國金融資產(chǎn)里面,低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品稀缺,這是貨幣市場基金受歡迎的重要原因之一。通過對包括儲蓄存款、國債、基金等在內(nèi)的中國金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行深入分析調(diào)查發(fā)現(xiàn),居民60%的收入是銀行存款,18%在股票,而投入基金的只占1%。貨幣市場基金和活期儲蓄存款相比,在收益和信用風(fēng)險(xiǎn)中,具有明顯優(yōu)勢。貨幣市場基金的投資對象使基金投資的信用風(fēng)險(xiǎn)極小,幾乎不會損失本金。因此人們將更傾向于投資貨幣市場基金以代替儲蓄存款，既保證了高收益，又保證了低風(fēng)險(xiǎn)性。
五、貨幣市場基金購買成本低 。貨幣市場基金其申購、贖回費(fèi)率均為零,只從基金資產(chǎn)中提取0.25%的銷售費(fèi)用,而且資金劃入、劃出方便快捷,贏得了企業(yè)青睞。
我國貨幣市場基金的發(fā)展前景及建議
貨幣市場基金在中國發(fā)展的有利條件多于不利條件,它必將擁有良好的發(fā)展前景。首先,貨幣市場發(fā)展?fàn)顩r作為貨幣市場基金發(fā)展的基礎(chǔ)條件在不斷改善。當(dāng)前,隨著中央銀行在貨幣市場上進(jìn)行越來越頻繁的公開市場操作,商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)利用貨幣市場管理流動(dòng)性、進(jìn)行短期投融資越來越成熟,貨幣市場規(guī)模實(shí)現(xiàn)了跨越式擴(kuò)張,市場影響力顯著增強(qiáng),各項(xiàng)功能得到了較好發(fā)揮。貨幣市場的健康發(fā)展,包括市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的完善,將能夠滿足貨幣市場基金的運(yùn)作需求。
其次,居民財(cái)富增長很快,需要低風(fēng)險(xiǎn)的儲蓄替代型證券投資工具。改革開放使得個(gè)人財(cái)富實(shí)現(xiàn)了快速增長,在滿足了各類消費(fèi)需求后,居民手中的金融資產(chǎn),主要是儲蓄資產(chǎn),已經(jīng)超過10萬億元,如何增加居民的投資渠道、實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值、緩解銀行的經(jīng)營壓力,成為一個(gè)重要問題。貨幣市場基金作為良好的儲蓄替代品,符合當(dāng)前低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品市場的需求,因此,它可以得到較迅速的發(fā)展。
再次,基金業(yè)在發(fā)展過程中,需要完善自身的產(chǎn)品鏈,以滿足不同風(fēng)險(xiǎn)、收益、流動(dòng)性偏好的投資者需求。股票型基金、平衡型基金、債券型基金,都代表了一定的風(fēng)險(xiǎn)收益偏好,貨幣市場基金作為基金產(chǎn)品鏈中的一環(huán),風(fēng)險(xiǎn)最低、收益最低、成本最低(無申購、贖回手續(xù)費(fèi)),它的出現(xiàn),使得基金產(chǎn)品鏈更加完整。
最后,當(dāng)前出現(xiàn)的通貨膨脹預(yù)期,使得儲蓄產(chǎn)品的吸引力大大降低,這為包括貨幣市場基金在內(nèi)的其他投資品種大發(fā)展提供了良機(jī)。
建議
�。�1）發(fā)展完善貨幣市場。豐富貨幣市場工具。應(yīng)允許商業(yè)銀行對大公司或機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行一部分大額可轉(zhuǎn)讓存單,其利率由市場決定,并切實(shí)使其可以轉(zhuǎn)讓交易起來;財(cái)政部應(yīng)盡快實(shí)現(xiàn)國債余額管理,以便可以連續(xù)、大量發(fā)行短期國;應(yīng)允許資產(chǎn)質(zhì)量較高、信譽(yù)良好的集團(tuán)公司通過商業(yè)銀行或財(cái)務(wù)公司定期批量發(fā)行短期的商業(yè)本票;繼續(xù)發(fā)展銀行承兌匯票市場,發(fā)揮其支付結(jié)算和短期融資的雙重功能;允許有實(shí)力的地方政府發(fā)行市政債券,并由地方政府對其實(shí)行差異化的稅收安排。完善貨幣市場利率結(jié)構(gòu),促進(jìn)合理利率水平生成。研究清算制度,加強(qiáng)貨幣市場支付清算系統(tǒng)的建設(shè)。通過逐步完善貨幣市場，為貨幣市場基金發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
�。�2）適度突破分業(yè)經(jīng)營的限制,允許商業(yè)銀行發(fā)起成立真正意義上的貨幣市場基金。根據(jù)世界各國的一般經(jīng)驗(yàn)，銀行主導(dǎo)型發(fā)展模式將更加適合中國現(xiàn)在的金融結(jié)構(gòu)態(tài)式，更有利于資源的優(yōu)化配置，充分發(fā)揮銀行在中國金融體系中的主導(dǎo)作用。由于中國居民的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)單一及對低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)格外偏好、居民儲蓄余額居高不下，因此低風(fēng)險(xiǎn)的貨幣市場基金需求巨大，銀行大力發(fā)展貨幣市場基金無疑前景廣闊。
（3）制定有關(guān)貨幣市場基金的管理法規(guī),防范其運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前,由于實(shí)行的是分業(yè)監(jiān)管、機(jī)構(gòu)監(jiān)管,針對不同機(jī)構(gòu)制定統(tǒng)一的法規(guī),難度較大。建議中央銀行協(xié)調(diào)其他監(jiān)管機(jī)構(gòu),制定出各類別金融機(jī)構(gòu)發(fā)起管理貨幣市場基金的、較為統(tǒng)一的管理辦法,填補(bǔ)法規(guī)盲點(diǎn)。
�。�4）在發(fā)展貨幣市場基金的基礎(chǔ)上,促進(jìn)基金產(chǎn)品鏈的進(jìn)一步豐富多樣。當(dāng)前,我國基金產(chǎn)品創(chuàng)新力度很大,基金按投資對象的不同,劃分越來越細(xì)化,如基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)行業(yè)基金、服務(wù)行業(yè)基金等等(當(dāng)然這些基本上是偏股型基金)。貨幣市場基金也應(yīng)象其他類型基金一樣,進(jìn)行產(chǎn)品細(xì)化。將來應(yīng)該在增加貨幣型基金投資品種的基礎(chǔ)上,鼓勵(lì)其進(jìn)行產(chǎn)品細(xì)分,更好地滿足不同偏好的投資者的需求。
�。�5）充分發(fā)揮貨幣市場基金的特性。貨幣市場基金功能類似于銀行活期存款和支票存款賬戶,持有者可以依據(jù)其持有的價(jià)值簽發(fā)支票和消費(fèi),但基金收益遠(yuǎn)高于銀行存款。隨著金融創(chuàng)新工具的開發(fā),貨幣市場基金這些投資優(yōu)勢將進(jìn)一步得到體現(xiàn),提高資本的效率,使投資最大限度地保值增值。
�。�6）構(gòu)建合理的協(xié)同監(jiān)管體制。目前我國貨幣市場基金管理公司發(fā)行和管理，同時(shí)主要在銀行間市場上投資和經(jīng)營，而投資者包括個(gè)人和機(jī)構(gòu)兩類，這樣就使得對貨幣市場基金的監(jiān)管需要涉及多個(gè)方面。在我國目前分業(yè)監(jiān)管體制下，貨幣市場由中央銀行監(jiān)管，存款、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資行為由銀監(jiān)會和保監(jiān)會監(jiān)管，基金機(jī)構(gòu)又由證監(jiān)會監(jiān)管，這樣監(jiān)管工作需要兼顧多個(gè)部門，較為復(fù)雜，不易管理。因而將人民銀行、證監(jiān)會、保監(jiān)會多方結(jié)合起來，構(gòu)建科學(xué)合理的協(xié)同監(jiān)管體制是貨幣市場基金發(fā)展所提出的新要求。
（7）考慮貨幣市場基金對貨幣政策有效性所產(chǎn)生的消極影響，我國政府應(yīng)當(dāng)努力避免對貨幣市場基金進(jìn)行過多直接干預(yù)，致力于解決基金發(fā)展的外部制度因素，排除一切阻礙其發(fā)展的因素，為基金的發(fā)展?fàn)I造一個(gè)適度的發(fā)展空間。要大力借鑒美國基金的先進(jìn)投資策略和管理經(jīng)驗(yàn)，從國情出發(fā)，著力培養(yǎng)一批信譽(yù)資產(chǎn)都過硬的銀行基金管理公司，幫助他們做大做強(qiáng)，同時(shí)鼓勵(lì)商業(yè)銀行積極參與到貨幣市場基金的運(yùn)行中，通過他們來帶動(dòng)整個(gè)貨幣基金市場的快速健康發(fā)展。
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