金融期貨與商品期貨比較

　　金融期貨與商品期貨比較【1】

　　摘 要：金融期貨和商品期貨之間，由于其本質(zhì)上所存在的期貨特性，那么都擁有著法律風險、操作風險、信用風險等因素，但是從實際情況來看，由于這兩者所標稱的物不同，這也就使得執(zhí)行交割期間，其方式、漲跌停板、保證金率都有著較大差異性。

　　本篇文章主要針對金融期貨以及商品期貨進行了全面的比較分析。

　　關鍵詞：商品期貨;股指期貨;風險

　　金融期貨中主要涉及到了股指期貨、中小指數(shù)合約、利率期貨、貨幣期貨，在這幾種金融期貨形式中，應用最為廣泛并且最為大眾所熟知的便是股指期貨，股指期貨所表現(xiàn)出的相關特性具有了良好的金融期貨代表性。

　　股指期貨本身和商品期貨是有相同點的，都是直接約定在某個特定的日期，來依照事先所確定的價格進行標的物交易。

　　但是股指期貨本身是通過股價指數(shù)來作為資產(chǎn)標的的，但商品期貨則完全是現(xiàn)貨商品，那么這兩者又存在著根本差異。

　　下文針對金融期貨與商品期貨進行了分析比較。

　　一、從交割方式比較交割風險

　　無論是何種期貨在進行交割的過程中，實際上都有兩種基本的類型，一種是現(xiàn)金交割，而另外一種便是實物交割。

　　實物交割的過程中，也就是交易雙方的買賣合約在到期之后，依照之前交易的相關程序、規(guī)則，針對期貨標的物的具體所有權進行轉讓，主要是一種對于到期之后未平倉的合約加以結算的行為。

　　在進行交割的過程中，如果說交割量大，那么就代表著市場表現(xiàn)出的流動性較差;而交割如果說較少，那么也就代表著市場本身所表現(xiàn)出的投機性較強。

　　從大量的統(tǒng)計資料來看，現(xiàn)如今較為成熟的商品期貨市場，其所呈現(xiàn)出的交割率通常在5%以下。

　　我國現(xiàn)階段的商品期貨交割依然是實物交割，但實施執(zhí)行的過程中，商品期貨的交易目的是為了能夠通過合約的買賣來達到差價盈利的目的，所以，目前在商品期貨市場上真正進行實物交割的合約較少。

　　現(xiàn)金交割形容的便是在到期之后，通過結算價格的形式來針對未平倉的合約盈虧情況進行全面詳細的計算，也就是直接通過現(xiàn)金支付的形式，針對期貨合約進行結算的一種交割行為。

　　這方面的交割措施目前被廣泛的使用在金融期貨這一類型的無需進行實物交割的期貨合約之下。

　　例如滬深300指數(shù)，就是通過最后兩個小時所有的指數(shù)所涉及到的算術平均價，以此來促使期貨本身的價格能夠完全收斂于現(xiàn)貨價格體系下。

　　在交割方式制度上的設計差異性，直接使得金融期貨下的股指期貨與商品期貨之間表現(xiàn)出了極為明顯的交割風險，單純從我國期貨市場的發(fā)展歷史，便能夠明顯的看出，交割風險因素本身，實際上就是商品期貨之下所表現(xiàn)出的最大風險因素。

　　一方面來說，實物資源本身是極為有限的，而從另外一方面來說，實如果說資金上出現(xiàn)了過渡的追逐現(xiàn)象，那么就必然會引發(fā)價格波動、扭曲、逼倉現(xiàn)象，從我國期指交易的歷史狀況來看，相關操縱者通過現(xiàn)貨流通控制，達到期貨價格操縱目的的情況也是較多的。

　　實際上，完全可以對西方國家的先進經(jīng)驗進行學習，將商品期貨也直接引入到現(xiàn)金交割體系之下。

　　和如今的實物交割相比較來看，現(xiàn)金交割的優(yōu)勢在于連個方面：有效的解決了由于實物交割所導致的較大成本上升，這尤其是適合牲畜活體交割上。

　　如此一來，交割也就更加的便利，能夠最大限度的降低交易風險;有效解決期貨價格所涉及到的合約到期日，進而朝著現(xiàn)貨價格進行回歸的先，最大限度的減少了相關的價格操縱現(xiàn)象出現(xiàn)的可能性，并且減少交易成本。

　　二、保證金比率比較杠桿風險

　　期貨保證金在實際進行設定的過程中，需要考慮以下幾個方面：第一，違約概率。

　　保證金的根本目的就是要減少違約風險，如果說出現(xiàn)違約的概率較大，那么就必須要提升保證金額度;第二，市場本身的波動性和流動性。

　　從大量的研究數(shù)據(jù)來看，保證金的水平高低與持倉量、交易量之間完全是以負相關的形式所表現(xiàn)出的，但是其本身又是和價格波動率之間呈現(xiàn)出正相關的聯(lián)系;此外，其中所涉及到的結算次數(shù)保證金，實際上也就完全形成了交易者本身的機會成本，機會成本所表現(xiàn)出的大小，將會直接使得交易的持倉量、交易量等受到直接影響，特別是市場本身所表現(xiàn)出的價格流動和波動率。

　　相較而言，只要保證金水平高，那么出現(xiàn)違約風險的可能性也就會大幅度降低，但是較高的保證金同樣會使得交易成本增加，進而使得市場無法吸引到相應的投資者，進而降低了市場所表現(xiàn)出的流動性。

　　但是，如果說保證金的水平并不高，那么違約現(xiàn)象的可能性也同樣會上升，進而使得市場利益遭到損害。

　　現(xiàn)階段，我國的股指期貨保證金通常在12%，而商品期貨則在10%，部分強麥、早秈稻等保證金則為8%。

　　均低于股指期貨，而股指期貨為12%。

　　這一方面是考慮了上述三個原因，另一方面也是基于股指期貨推出初期管理部門限制風險過大的考慮。

　　三、標的物變動的影響因素導致的風險

　　目前我國上市的活躍期貨品種如銅鋁、玉米等均是國際化程度較高的品種，大量學者的實證研究表明，LME、CBOT等國際大宗商品定價中心形成的價格對我國同樣品種的價格走勢具有較強的引導作用，我國期貨交易所對其的逆向引導作用較弱。

　　因此，我國商品期貨品種面臨的是國際化的風險。

　　如銅鋁涉及的是有色金屬行業(yè)，面臨的風險為非系統(tǒng)性風險;且由于此類風險的國際傳導性，此類風險較為不穩(wěn)定，LME有色金屬價格的大幅上漲往往導致我國國內(nèi)期貨價格形成單邊市，即連續(xù)漲停或者跌停，此時大量的投資者即使進行平倉也無法成交，給投資者、期貨經(jīng)紀公司、交易帶來極大的風險。

　　四、結語

　　綜上所述，雖然說金融期貨與商品期貨在交割的風險上，存在著信用風險、操作風險、法律風險等方面的相同之處，但是從根本上來說，由于標的物的不同，最終所應用的交割行為措施。

　　漲跌停板、保證金率依然還存在著較大的差異性，這也就導致在實際進行投資的過程中，兩者的風險有著較大的差異性。

　　單純從這一層面上來說，金融期貨下極具代表性的股指期貨風險因素是要低于商品期貨的，這直接導致風險的可控性是完全低于商品期貨本身的，并且風險上的可控性，也超出商品期貨本身。

　　參考文獻：

　　[1]姜海霖.淺談中國期貨市場客體結構的優(yōu)化[J].中國流通經(jīng)濟.1997(06)

　　[2]吳愨華.金融期貨背景下的期貨市場機構投資者培育[J].北方經(jīng)濟.2009(02)

　　[3]王洋.金融投資風險評估技術與應用研究[J].生產(chǎn)力研究.2010(10)

　　股指與商品期貨套保比較【2】

　　股市的空前活躍使得市場對股指期貨等金融衍生品的出現(xiàn)熱切期盼，推出股指期貨將給市場增加新的投資與獲利以及避險工具，提升了股票市場的價格發(fā)現(xiàn)功能和敏感性。

　　對機構投資者來說，通過套期保值來規(guī)避風險也將日益受到關注。

　　股權分置改革成功矯正了我國資本市場的制度性缺陷，在此制度層面和變革基礎上，即將推出的以股指期貨為旗艦的金融衍生品，又是一個我國證券市場在交易制度層面上的創(chuàng)新。

　　股市的空前活躍使得市場對股指期貨等金融衍生品呼吁已久，新加坡交易所已上市中國股指期貨，客觀上要求股指期貨能盡快推出。

　　推出股指期貨將給市場增加新的投資與獲利工具，同時也增加了一種新的避險工具，提升了股票市場的價格發(fā)現(xiàn)功能和敏感性。

　　由于其具有交易成本低、杠桿性強等特點，股指期貨對于市場信息的反映，要比現(xiàn)貨市場更加快捷迅速。

　　隨著現(xiàn)貨市場信息傳導機制的加強，最終會使市場流動性增強，不僅不會增加現(xiàn)貨市場波動性，反而能夠起到對沖不確定性。

　　穩(wěn)定現(xiàn)貨市場是股指期貨市場的主要功能。

　　對機構投資者來說，通過套期保值來規(guī)避風險的需求日益增強。

　　本文就股指期貨與商品期貨在套期保值上的差異分析與讀者交流股票指數(shù)期貨套期保值在實際操作中的特點。

　　商品期貨套保解析

　　套期保值的英文表達是“Hedge”，其詞意中包含了“對沖”、“ 避險”的意思。

　　筆者認為對套期保值進行解釋可以顧名思義：“套”取“重疊”之意，包含交易中數(shù)量相當，方向相反的意思;“期”是一個時間概念，事物的不確定性總是發(fā)生在時間流的規(guī)則性上;“保”，很簡單，是指用一種交易行為來保護、保障、保證某種“成果”;“值”則是權益或利益的量化表述。

　　那么，合在一起“套期保值”就是指在期貨市場上，通過對沖操作的方式來規(guī)避價格在時間序列上的波動風險，以達到保護現(xiàn)貨利益的行為。

　　套期保值行為表現(xiàn)為，暫時替代未來現(xiàn)金頭寸或抵消當前現(xiàn)金頭寸所帶來的風險所采取的頭寸狀態(tài)。

　　構成套期保值的要件：

　　套期保值是一種“套保利益”在先的交易行為

　　套期保值“保”的是什么?是一種利益，這種利益在眾多情況下表現(xiàn)為一種潛在利益，這個潛在的利益我們把他稱為“套保利益”。

　　比如棉花種植者在選擇播種品種的時候，他可以得到的數(shù)據(jù)是:棉花收獲期的期貨價格是1.4萬元，他的核算成本是1.3萬元。

　　對于1.3萬元的成本他自己基本心中有數(shù)，屬于可控成本，那么他就有理由因為這1000元的潛在利益而開始買種子、種棉花，同時因為這1000元利益的潛在性可能隨著時間的變遷而變動甚至消失，所以他有可能為這1000元而實施套保行為。

　　那么這1000元就是“套保利益”。

　　也就是說“套保利益”先于套保行為，而不是 “同時發(fā)生”。

　　本例中，如果核算成本是1.3萬元，收獲期的期貨價格資料也是1.3萬元，那么這個棉花生產(chǎn)者會在種植的時候在1.3萬元這個價格上套保么?合乎邏輯的思維是，他不會這么做的。

　　同樣的道理，買期保值也同樣有“套保利益”在先的原則。

　　當然這種套保利益在特殊情況下表現(xiàn)為一種損失控制。

　　沒有套保利益就沒有套保行為。

　　套期保值是一種以現(xiàn)貨經(jīng)營為主體，期貨行為為保障的經(jīng)營手段

　　套期保值的目的或者說出發(fā)點應該是非常明確的，那就是以現(xiàn)貨經(jīng)營為主體，期貨行為為保障。

　　如果經(jīng)營者采取以期貨投資為主導或者期現(xiàn)并重為經(jīng)營原則，雖然交易的表現(xiàn)形式與套期保值接近或完全一樣，但是其本質(zhì)已經(jīng)演化為投機或者期現(xiàn)套利。

　　套期保值是一種防衛(wèi)性的經(jīng)營策略

　　套期保值者雖然不排斥套保利益最大化，但是并不刻意追求基差變化所帶來的意外驚喜。

　　其交易行為帶有明確保護性特征。

　　套期保值的心理歷程有恐懼的一面，有業(yè)內(nèi)人士形象地說，套期保值很簡單，那就是“怕什么，做什么”，持有者怕價格下跌，那就選擇賣期保值，反之，選擇買期保值。

　　如果現(xiàn)貨經(jīng)營者是通過時間差來博取收益的，那么他是敢于和愿意面對價格波動的風險的，那么他建立現(xiàn)貨部位的時候，就沒有同步套保的訴求。

　　套期保值是一種規(guī)避和轉移風險的工具

　　風險是可能發(fā)生的危險，而不是已經(jīng)發(fā)生的危險，已經(jīng)發(fā)生的叫損失。

　　價格風險的本質(zhì)是價格在時間序列上的不確定性。

　　風險是一種客觀存在，它不能消滅，只能轉移和規(guī)避，套期保值者從這個意義上說是風險規(guī)避者，或者叫風險轉移者，他把風險轉移給了愿意承擔價格風險而希望取得風險收益的另一類投資者身上。

　　套期保值所規(guī)避的是價格在時間序列上的風險

　　首先是價格風險，當然就不是滅失風險和變質(zhì)風險。

　　同時是時間序列風險，比如美國一棉花貿(mào)易商與中國紡織廠簽訂一供貨合同，賣出價格為1.31萬元，而美國棉花的買入價格，運、保費、關稅、增殖稅合計1.25萬元，貿(mào)易商可以取得600元收益，這600元很明顯是區(qū)位價差，但是從合同簽訂到組織到手棉花資源，往往需要一段時間，如果這段時間棉花價格稍微上升，這個區(qū)位差就被消滅了，為了保障這個區(qū)位差，美國棉商就需要采取買期保值這個辦法，來規(guī)避價格在時間序列上的波動風險。

　　套期保值業(yè)務應與現(xiàn)貨業(yè)務行情相關、方向相反、數(shù)量相當、盈虧相抵

　　正確地實施套保行為就能夠有效的轉移風險，不正確的套保行為也有可能使套保成為另一個風險策源地。

　　套期保值的行為主體資格隨著社會經(jīng)濟的發(fā)展呈現(xiàn)逐步擴展的態(tài)勢

　　實施套期保值行為的主體資格，最早只是商品生產(chǎn)者的行為，比如棉農(nóng)、紡織用棉業(yè)。

　　隨著商品經(jīng)濟的發(fā)展，商品流通者也充當了套期保值的主體，比如上例的美國棉商。

　　隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展，尤其是金融市場的發(fā)展與發(fā)達，資本市場的投資者也充當了套期保值的主體，比如指數(shù)基金。

　　股指套期保值與商品套期保值的區(qū)別

　　行為主體的區(qū)別

　　商品套期保值的行為主體是商品生產(chǎn)者或商品流通者，股指期貨套期保值的主體是資本市場投資者。

　　相對應的現(xiàn)貨贏利模式的區(qū)別

　　生產(chǎn)者是通過創(chuàng)造或改變商品的使用價值來實現(xiàn)價值;流通者是通過地區(qū)差、批零差，流量差等商品的空間位移來實現(xiàn)價值;而資本市場投資者通常是通過時間差來實現(xiàn)價值的。

　　因此商品期貨的套保通常采取比較防衛(wèi)型的標準方式，股指期貨通常使用更為寬泛的套保概念――對沖，也就是更強調(diào)套保時機的選擇和把握。

　　相對應的現(xiàn)貨交易場所不同

　　商品期貨的現(xiàn)貨價格通常形成于分散的、隨機的、有的是割據(jù)的交易場所;股指期貨的現(xiàn)貨價格形成于證券市場，是集中交易的結果，具有權威性、準確性、實時性和惟一性。

　　標的的價值屬性不同

　　股指期貨的現(xiàn)貨背景不是一個商品，而是一個權威化了的統(tǒng)計指標，雖然他背后客觀存在著一個標準化的股票組合，但是現(xiàn)貨市場中他仍然不具有價值和買賣屬性，他的價值屬性是期貨規(guī)則是賦予他的，而且在期貨市場實現(xiàn)。

　　而商品現(xiàn)貨的價值屬性是“天然”的。

　　標的的可復制性不同

　　商品現(xiàn)貨可以完全復制標準倉單，只要按照標準化倉單的要求去生成，二者可以沒有離差。

　　股票投資組合與股指之間的離差是永遠存在的，即使某指數(shù)基金嚴格按照滬深300指數(shù)的構成比例去組建這個組合，也不可能做到完全“復制”滬深300指數(shù)。

　　因為300指數(shù)的權重比例每個交易節(jié)都在變。

　　而只能做到近似復制，比如ETF指數(shù)基金。

　　用數(shù)學模型來額定離差和研判離差是股指期貨套期保值在具體操作中的應用要點。

　　關于離差，還有一個不可忽視的離差是期現(xiàn)離差，這也是被動型套利的要點，尤其在新興市場，這一點經(jīng)常被放大，而放大的逆運用當然也是機會點。

　　級差的收斂程度不同

　　現(xiàn)貨和期貨的價差稱為級差，雖然無論是商品期貨還是指數(shù)期貨都存在級差風險，但是二者不同的交割制度使得商品期貨和指數(shù)期貨在交割日，期貨價格對現(xiàn)貨的回歸產(chǎn)生差異，商品期貨特殊背景下有逼倉的可能，但是指數(shù)期貨下這種可能性是不存在的。

　　從這個意義上說指數(shù)期貨套期保值的級差風險的可預測性更大，而且存在級差回歸的必然性。

　　規(guī)避的風險類型不同

　　商品期貨套期保值規(guī)避的是標的商品價格波動的風險，而指數(shù)期貨規(guī)避的是系統(tǒng)性風險，而不能規(guī)避單個品種的非系統(tǒng)性風險。

　　“系統(tǒng)性風險”是指一個事件在一連串的機構和市場構成的系統(tǒng)中引起一系列連續(xù)損失的可能性，這種風險不能通過分散投資相互抵消或者削弱。

　　股票指數(shù)期貨套期保值在實際操作中的特點

　　基于上述對比，股票指數(shù)期貨套期保值在實際操作中存在兩個鮮明的特點：

　　一，股指期貨套期保值更強調(diào)時機把握。

　　風險的溢出和傳染以及風險和收益的不對稱性是系統(tǒng)性風險發(fā)生的最為典型的特征。

　　這種征兆產(chǎn)生才是實施套保行為的前提。

　　二，股指期貨套期保值更強調(diào)分寸掌握。

　　股指期貨套期保值需要測算股票組合對指數(shù)的系統(tǒng)性風險參數(shù)，即貝塔系數(shù);標的指數(shù)的取樣相對于總體股票的差異參數(shù)，即樣本誤差系數(shù)以及證券市場的股票組合和期貨市場期貨指數(shù)的流動性差異參數(shù)。

　　商品期貨金融化【3】

　　【摘要】在過去的十年中，商品市場的價格水平和波動率都經(jīng)歷了顯著的增長。

　　2008年金融危機前的牛市使得商品期貨的價格大幅上漲，金融危機之后，雖然經(jīng)歷了暴跌后，但縱觀這些年，商品期貨的價格明顯經(jīng)歷著一個大幅上漲的過程。

　　價格形成的基本理論告訴我們，資產(chǎn)價格的形成是隨它的供求關系而改變。

　　然而近年商品價格的波動率加大引發(fā)了人們對其根源的進一步探討。

　　研究表明，商品期貨的牛市使得原本活躍在債券、股票等金融市場的投資者，即所謂的“金融投資者”，加速進入商品期貨市場，同時反過來刺激期貨價格進一步走高。

　　本文主要研究了商品期貨市場金融化的原因，價格變化背后的因素，以及商品市場金融化對期貨價格形成、投資者行為和結構等的影響。

　　【關鍵詞】商品期貨;金融化;金融市場;市場投機

　　1.引言

　　二十世紀以來，盡管在金融危機后商品價格經(jīng)歷了一段時間的下跌，但是許多商品總體經(jīng)歷了一個價格大幅上漲的過程。

　　這些價格的大幅上漲引起了很多政策制定者的擔憂，比如價格的上漲推動了國內(nèi)通脹壓力的增大。

　　同時，許多金融機構已經(jīng)將商品期貨作為一種資產(chǎn)種類來持有。

　　根據(jù)商品交易委員會(CFTC)職工的報告，機構投資者購買的與商品指數(shù)有關的商品總值已由2003年的150億美元上漲到2008年中期的至少2000億美元，這引起很多專家和政府官員擔心會引起能源和食品價格的過度波動。

　　一個普遍的觀點認為，是金融市場上的投機者引起了商品價格的大幅波動和上漲，為此，G-20峰會的委員會已經(jīng)著手將逐漸增加的商品市場的金融投資者所扮演的角色作為重點來研究。

　　Masters認為，金融投資者和場外衍生品交易者在商品期貨市場中的投機性的購買造成了“商品市場泡沫”，從而導致商品價格嚴重脫離其基本價值(Masters，White，2008)。

　　然而，研究表明，長期價格是由于基本供求關系決定的，投機者的貢獻并不是很大，而短期投機者卻發(fā)揮了主要的作用。

　　為了解決高速增長的商品指數(shù)投資所帶來的沖擊，最終還是要認識到由高速增長的商品指數(shù)投資所促成的商品商場中同時發(fā)生的經(jīng)濟轉型。

　　2.商品期貨金融化的起因

　　2.1 金融化的定義

　　為了研究商品市場的金融，有必要先詳細了解金融化這個詞的概念。

　　通俗的講，金融化是指金融行業(yè)在經(jīng)濟活動中占據(jù)越來越重要的主導地位。

　　如公司管理中的金融控制地位，總資產(chǎn)中金融資產(chǎn)占據(jù)的地位，金融資產(chǎn)中市場化的證券特別是權益證券的比重等(Dore，2000)。

　　然而更為流行的解釋是，金融化是作為金融動機的一種大范圍的作用，金融市場、金融參與人以及金融機構在處理國內(nèi)與國際經(jīng)濟事務所起的作用。

　　本文是指在商品市場逐漸增加的作用。

　　過去，人們普遍認為，由于商品市場和金融市場在價格上幾乎沒有協(xié)同性，所以這兩個市場是相互分割的，沒有多少聯(lián)系。

　　也有人認為商品價格為投資者的價格風險提供了一種風險補償(de Roon，Nijman，Veld，2000)。

　　然而到20世紀后這種情況改變了，大量的資金流涌入了商品市場，同時，這是一個很迅速的過程而不是一個緩慢的過程。

　　很多基于商品指數(shù)的投資工具吸引了數(shù)以萬計的投資者，因此數(shù)億的資金迅速的進入了商品期貨市場(Hughes，2006)。

　　投資者參與的增加讓財富在商品衍生品間分配產(chǎn)生了所謂的商品市場的金融化過程。

　　該過程中，許多人讓商品價格與金融資產(chǎn)掛鉤，兩者的關聯(lián)度也大大增加。

　　2.2 商品期貨市場金融化的產(chǎn)生原因分析

　　(1)商品期貨市場快速發(fā)展的規(guī)模與參與結構變化是金融化的源動力

　　在過去的幾十年間，美國的期貨市場經(jīng)歷了巨幅增長。

　　在1998年，美國在交易所上市的期貨和期貨期權的成交量大約為6.3億份合約。

　　到了2007年，年成交量翻了五翻，達到32億。

　　2008年盡管經(jīng)歷罕見的金融風暴，但期貨成交量仍在持續(xù)增長，與2007年比較增長了4.4%。

　　而另一方面，在過去的十年中，美國商品期貨交易委員會(CFTC)必須處理、跟蹤、分析的大戶報告數(shù)量增長超過26%。

　　市場的不斷發(fā)展變化，導致了期貨市場的參與者類型與交易活動也日新月異。

　　除了在數(shù)量上空前增長以外，期貨市場的參與者以及交易策略也發(fā)生了很大變化。

　　在上世紀90年代中期之前，期貨市場的參與者可以簡單的被分為兩大類：商業(yè)性交易者(Commercial Traders)和非商業(yè)性交易者((Noncommercial Traders)。

　　商業(yè)性交易者是指那些有基礎商品的現(xiàn)貨交易或者商業(yè)活動的群體，他們由于在現(xiàn)貨市場面臨價格風險而需要在期貨市場做反向對沖，因此被稱為商業(yè)性交易者。

　　非商業(yè)性交易者，一般是指投機客，他們就是和商業(yè)性交易者做對手盤的投資者，為市場提供了流動性。

　　另一方面，期貨市場中商品互換交易商以及商品指數(shù)交易者的數(shù)量增長迅速。

　　從歷史看來，商品收益和股票及債券市場的收益成負相關，因此大量投資者利用商品的風險暴露來平衡投資組合風險。

　　此外，由于商品的收益一般與通貨膨脹成正相關，所以投資者也可以利用商品來對沖通貨膨脹風險。

　　諸多因素引發(fā)越來越多的投資者將商品列入投資組合中，從而推動了互換交易商這類業(yè)務的繁榮發(fā)展。

　　場外交易市場(OTC)發(fā)展的起源就是1981年世界銀行與IBM之間的貨幣互換。

　　(2)監(jiān)管環(huán)境對商品期貨套期保值定義的放松推動了金融化發(fā)展的勢頭

　　1980年中期開始，衍生品市場的交易與風險管理行為開始出現(xiàn)明顯改變。

　　應市場發(fā)展需要，美國期監(jiān)會于1987年開始放松對套期保值的監(jiān)管，修訂了對期貨套期保值的監(jiān)管措施。

　　最有代表性的事例為CFTC所定義的“Bona Fide Hedging”(善意保值)交易。

　　這種新型交易的出現(xiàn)，主要是由于期貨市場的飛速發(fā)展，傳統(tǒng)現(xiàn)貨市場的基金經(jīng)理、投資人等開始意識到衍生品市場成本較低、流動性更好，風險管理更加便捷等優(yōu)勢。

　　這些現(xiàn)貨市場的投資管理人不斷增加在衍生品方面的投資與交易活動。

　　大量新型交易的出現(xiàn)，使得CFTC措手不及。

　　原先制定的針對期貨市場的套期保值、投機等方面的監(jiān)管政策法規(guī)不能適應市場的新發(fā)展變化。

　　1986年，美國國會要求CFTC重新檢討對套期保值行為的法律定義等監(jiān)管措施以適應市場需要。

　　為此，美國農(nóng)業(yè)部與CFTC一起提交了報告，報告中放松了對套期保值的定義，建議現(xiàn)貨市場投資者利用期貨進行現(xiàn)貨避險、長期使用期貨代替現(xiàn)貨倉位、利用期貨進行資產(chǎn)配置、利用期貨實現(xiàn)固定收益組合的免疫策略、各類期權交易，特別是風險較低的期權組合交易等多種類型的期貨交易不算作投機交易。

　　同時給予上述類型的交易活動以“非投機”政策待遇。

　　3.商品期貨金融化對市場價格形成機制的影響

　　綜合有關研究文獻，我們認為對商品期貨價格形成機制產(chǎn)生影響的主要因素有四個，分別是代表國際計價單位與未來經(jīng)濟預期的美元匯率;金融化投資者交易活動日益增加的商品期貨持倉量;新興國家的發(fā)展;全球經(jīng)濟的預期。

　　(1)美元匯率因素

　　作為國際商品計價和結算的工具，美元匯率的變動也日益成為主導商品價格波動的一個主要因素。

　　商品價格與美元的價值是緊密相關的，當美元貶值時，以美元價值衡量的商品價格上升，同理，當美元升值時，以美元衡量的商品對于國際投資者來說變得更昂貴，因此他們的需求變得少了，導致商品價格與美元匯率成反向的關系變動。

　　此外，當美元疲軟時，投資者會習慣性的轉向原油或者其他商品資產(chǎn)種類作為對沖策略。

　　(2)期貨持倉量因素

　　馬瑾對期貨市場套期保值廠商和投機者行為對期貨定價影響的研究表明，當多頭持倉量在市場占優(yōu)的情況下，期貨價格會持續(xù)上漲。

　　商品指數(shù)基金屬于典型的“做多型基金”，他們不斷買入近月合約，并在交割月臨近時滾動移倉，將持倉移至較遠的月份。

　　(3)全球經(jīng)濟的預期對價格機制的影響

　　預期是一個同樣不可忽略的很重要的因素。

　　由于很多商品的產(chǎn)成具有時滯效應，因此真實價格并不能很快得知。

　　很多情況下，投資者都靠自己的預期來投資或者投機。

　　當投資者預期商品價格將上升時，會立即提前購買，導致價格的真實上升，這也被稱為預期的自我實現(xiàn)。

　　4.商品期貨金融化對市場參與者行為與結構的影響

　　商品期貨市場上金融化投資者中，最主要的兩類分別是指數(shù)化投資者和期貨管理基金。

　　指數(shù)化投資者最主要的特征就是通過大量的商品期貨持倉來復制并跟蹤特定的商品期貨指數(shù)，其根本目的是將商品大類投資作為投資組合中的一項另類選擇，實現(xiàn)分散風險和提高收益效果。

　　由于在商品期貨市場上大量集中的持倉，指數(shù)化投資者以其相對優(yōu)勢的資金實力，可能對期貨市場價格產(chǎn)生單向推動作用。

　　另一方面，指數(shù)化投資者在調(diào)整自身投資組合結構時，也有可能帶來“權重變化效應”，引起商品期貨價格的短期劇烈波動。

　　期貨管理基金是專業(yè)的期貨投資管理或投資咨詢機構，其特征是利用技術分析的方法，在程序化交易技術的輔助下，對商品期貨的短期波動進行預測與投機，通過價格波動來獲取收益。

　　理論上看，大量期貨管理基金采取類似的技術分析交易策略，可能導致交易行為的趨同性，增加市場價格波動，起到助長助跌的影響。

　　5.總結和建議

　　作為20世紀另類投資理論快速發(fā)展的一種實踐產(chǎn)物，商品期貨金融化在豐富投資策略、擴展投資領域方面發(fā)揮了積極作用，主要體現(xiàn)在期貨投資基金的興起以及傳統(tǒng)投資基金參與商品期貨投資后在投資回報率方面獲得的提高。

　　然而，不加監(jiān)管的商品期貨金融化對于商品期貨市場本身運行是否會形成隱患，或者——事務總是兩面性的，這種負面影響到底有多大?價格波動性增加給期貨市場與期貨交易所的健康發(fā)展也會造成負面的影響，波動性的大小也有待進一步進行實證研究。

　　同時這也使得商品價格的套期保值變得更加復雜。

　　商品金融化帶來的影響還有待進一步研究，不管如何，金融市場給商品期貨市場帶來的沖擊肯定是相當大的，其背后的交易動機極其帶來的影響也是不容小覷，金融監(jiān)管部門要時刻注意市場狀態(tài)的發(fā)展并隨時準備制定嚴格的監(jiān)管政策和措施。

　　只有這樣，市場才能更有效更流暢的運行。

　　參考文獻

　　[1]Stoll，H.R.Commodity Futures and spot Price Determination and Hedging in Capital Market Equilibrium[J].Journal of Finance and Quantitative Analysis，Nov.1979：873-894.

　　[2]Hirshleifer，David.Residual Risk，Trading Costs，and Commodity Futures Risk premia[J].The Review of Financial Studies.Vol.1，No.2.Summer，1988：173-193.

　　[3]Alexandra Dwyer，James Holloway and Michelle Wright，Commodity Market Financialisation：A Closer Look at the Evidence[J].Bulletin，JUNE QUARTER，2011.

　　[4]Micha? Falkowski1，F(xiàn)inancialization of commodities[J].Contemporary Economics，2011.

　　[5]Barone T.J.Speculators spark commodity futures trading，price volatility，Nation’s Restaurant News，March 31，2008.

　　[6]馬瑾.商品期貨風險溢價與市場結構fNl.西南民族大學學報(人文社科版)，2008(3)：173-181.

　　[7]馬瑾.金融化對油價形成的影響[R].大連商品交易所，2008.

　　[8]郭麗巖.大宗商品期貨交易的基本屬性及對價格形成的影響[J].中國物價，2010.

【金融期貨與商品期貨比較】相關文章：

期貨金融作用論文10-09

簡析期貨金融作用10-01

淺談我國商品期貨的交割制度10-08

期貨金融合同「樣本」10-08

商品期貨交易合同通用11-26

期貨交易金融合同10-08

(投資受任人)期貨金融合同10-08

期貨培訓心得07-28

中國期貨行業(yè)10-05