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淺談金融泡沫與投機(jī)資本
引導(dǎo)語(yǔ)：金融泡沫是指一種或一系列的金融資產(chǎn)在經(jīng)歷了一個(gè)連續(xù)的漲價(jià)之后，市場(chǎng)價(jià)格大于實(shí)際價(jià)格的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。今天，小編為大家?guī)?lái)的是關(guān)于金融泡沫與投機(jī)資本的論文，希望對(duì)你有幫助。
【論文摘要】金融泡沫對(duì)人類社會(huì)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生了重要的影響，而投機(jī)資本正是催生金融泡沫的主力，對(duì)二者進(jìn)行研究有助于保障經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展。本文試圖研究投機(jī)資本與金融泡沫的關(guān)系，首先分析了投機(jī)資本的利與弊，接著闡述了金融泡沫的產(chǎn)生原因以及各階段的特征，最后分析了我國(guó)目前的房地產(chǎn)泡沫現(xiàn)狀及解決途徑。
【論文關(guān)鍵詞】金融泡沫;投機(jī)資本;房地產(chǎn)泡沫
一、引言
從1636 年荷蘭的郁金香泡沫到2008年的金融危機(jī)，近400年的時(shí)間里，人類在金融領(lǐng)域取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，金融工具不斷豐富和完善，但再先進(jìn)的金融模型似乎也無(wú)法阻止金融泡沫的產(chǎn)生，而投機(jī)資本正是催生泡沫的主因，特別是隨著國(guó)際金融一體化的推進(jìn)，金融資本在國(guó)際間大范圍流動(dòng)的阻力越來(lái)越小，交易成本越來(lái)越低，這種資金無(wú)摩擦的流動(dòng)使得金融泡沫更容易產(chǎn)生，規(guī)模和影響也越來(lái)越大。例如08年美國(guó)的房地產(chǎn)泡沫破裂導(dǎo)致全球陷入金融危機(jī)，至今都未能完全恢復(fù)。本文正是試圖探討投機(jī)資本是如何催生金融泡沫，金融泡沫的產(chǎn)生直至破裂具有哪些特征，最后具體到我國(guó)目前的房地產(chǎn)泡沫現(xiàn)狀及解決途徑。
二、投機(jī)資本的利與弊
牛津字典對(duì)投機(jī)的定義是：對(duì)商品、股票和證券等的一般性買賣行為，與普通交易或投資不同的是通過(guò)市場(chǎng)價(jià)格的上升或下降來(lái)獲取利潤(rùn)。根據(jù)這個(gè)定義，所有那些買入(賣出)某一樣資產(chǎn)只是為了今后能夠以更高(更低)的價(jià)格賣出(買入)的交易都是投機(jī)性交易。而以投機(jī)性交易為運(yùn)作手段的資本就稱之為投機(jī)資本。
投機(jī)交易依靠不確定性而存在，不確定性既是投機(jī)交易的利潤(rùn)來(lái)源，同時(shí)也是風(fēng)險(xiǎn)的源泉。但投機(jī)資本的存在對(duì)金融市場(chǎng)的發(fā)展是有好處的，并且是必不可少的。期貨市場(chǎng)就是最好的例子，眾所周知，期貨交易由于高杠桿化，具有高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的特征，然而最初期貨交易的誕生卻是為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，也就是套期保值交易。一直到今天，期貨市場(chǎng)存在的主要目的就是為了幫助生產(chǎn)者通過(guò)套期保值交易規(guī)避價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)為商品進(jìn)行合理定價(jià)。但是如果市場(chǎng)中僅有生產(chǎn)者或稱套期保值者，出于交易者人數(shù)較少及交易方向趨同等原因，套期保值交易往往難以達(dá)成，這時(shí)就需要眾多的投機(jī)者進(jìn)場(chǎng)交易。于是期貨市場(chǎng)的存在就可看作是套期保值者通過(guò)放棄盈利的機(jī)會(huì)，將虧損的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給投機(jī)者，而這各取所需。目前期貨市場(chǎng)上絕大多數(shù)的交易者都屬于投機(jī)者，正是投機(jī)交易的存在，使得期貨市場(chǎng)可以發(fā)揮其應(yīng)有的功能，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展做出貢獻(xiàn)。
然而投機(jī)之所以為人所厭惡，是因?yàn)橥稒C(jī)交易和投機(jī)資本在發(fā)揮其應(yīng)有作用的同時(shí)會(huì)產(chǎn)生一個(gè)副產(chǎn)品——金融泡沫。金融泡沫是指由于過(guò)度的投機(jī)，使得金融資產(chǎn)價(jià)格嚴(yán)重高于其合理的價(jià)值的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，這種價(jià)格和價(jià)值嚴(yán)重偏離的狀態(tài)難以長(zhǎng)期持續(xù)，一旦無(wú)法為繼，資產(chǎn)價(jià)格就會(huì)快速大幅下跌，導(dǎo)致泡沫破裂。如同投機(jī)一樣，金融泡沫也有其兩面性，在泡沫產(chǎn)生和膨脹階段初期，其為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了新的增長(zhǎng)點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，金融資產(chǎn)的持有人也從中獲取了豐厚的回報(bào)。然而隨著泡沫進(jìn)一步膨脹，價(jià)格偏離價(jià)值的程度越來(lái)越嚴(yán)重，賺錢效應(yīng)使得人們開(kāi)始盲目、瘋狂，產(chǎn)業(yè)資本不滿足于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的利潤(rùn)率而轉(zhuǎn)投金融領(lǐng)域，雖然虛擬財(cái)富依然在增長(zhǎng)，但是其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)已經(jīng)越來(lái)越小，甚至阻礙了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，最終出于各種原因?qū)е屡菽屏眩捎谫Y產(chǎn)價(jià)格嚴(yán)重下降，資產(chǎn)持有者面臨巨額虧損，同時(shí)債務(wù)違約等問(wèn)題相繼出現(xiàn)，導(dǎo)致銀行、保險(xiǎn)等金融領(lǐng)域資產(chǎn)狀況迅速惡化，同時(shí)，商品價(jià)格的劇烈波動(dòng)也會(huì)通過(guò)成本、需求等途徑波及實(shí)體經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下滑甚至產(chǎn)生蕭條。
綜上所述，投機(jī)資本的存在有其必要性，但必須加以控制，否則只會(huì)產(chǎn)生一個(gè)又一個(gè)的金融泡沫。
三、金融泡沫形成至破裂的過(guò)程
1.泡沫的形成
根據(jù)普林斯頓經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jose′ A. Scheinkman和熊偉的研究，泡沫的產(chǎn)生是源于投資者對(duì)于重大經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的意見(jiàn)不一致。具體過(guò)程如下：多空雙方對(duì)價(jià)格的走勢(shì)有很強(qiáng)的分歧，看空的投資者會(huì)拋售甚至做空，但是由于做空的成本非常大，而且風(fēng)險(xiǎn)也很高，所以一般的投資者都不會(huì)站在空方這邊，這樣多方天然就占優(yōu)勢(shì)。當(dāng)價(jià)格上升的時(shí)候，空方就損失慘重，促使價(jià)格進(jìn)一步上升。而多方以勝利者的姿態(tài)出現(xiàn)，引來(lái)更多的新投資者，形成了一個(gè)“良性循環(huán)”。由于市場(chǎng)上有很多群投資者，當(dāng)一批投資者認(rèn)為價(jià)格過(guò)高時(shí)，總有另外一批投資者進(jìn)入市場(chǎng)推高價(jià)格，或者是原來(lái)看空的投資者轉(zhuǎn)變觀點(diǎn)。在不同群體的投資者的推動(dòng)下，價(jià)格會(huì)越來(lái)越高，泡沫形成。
如果從宏觀流動(dòng)性的角度分析，金融泡沫的產(chǎn)生可以分為兩種情況：一種是整體流動(dòng)性泛濫導(dǎo)致，這時(shí)金融泡沫往往產(chǎn)生于資金容量龐大的資產(chǎn)領(lǐng)域，例如股市、樓市等，這樣的泡沫往往持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，規(guī)模和影響也較大。但要注意寬松的貨幣政策只是引發(fā)泡沫的可能誘因，但不是充分條件。例如日本在過(guò)去20年間長(zhǎng)期實(shí)行“零利率”的政策，但是依然沒(méi)有再度引發(fā)資產(chǎn)泡沫。另一種是結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性泛濫，也就是市場(chǎng)上整體資金并不十分寬裕，但由于難以尋找到良好的投資標(biāo)的，使得投機(jī)資本集中于少數(shù)資產(chǎn)領(lǐng)域，這些資產(chǎn)類型往往是之前被資金關(guān)注較少，因此具備足夠升值空間的品種。這種情況下產(chǎn)生的泡沫往往存在于一些小眾化的投資品市場(chǎng)，例如藝術(shù)品、珠寶玉石、紅木家具等，這種投資品市場(chǎng)往往依賴其稀缺性而存在，因此資金容量較小，相應(yīng)對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的影響也有限。
在泡沫的形成階段，價(jià)格剛剛開(kāi)始偏離其價(jià)值，但因投資者對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的判斷沒(méi)有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，這時(shí)候市場(chǎng)中可能有相當(dāng)一部分的投資者并不是以“投機(jī)”為目的的，而一旦價(jià)格開(kāi)始推升，賺錢效應(yīng)顯現(xiàn)，嗅覺(jué)敏銳的投機(jī)資本就會(huì)大舉入場(chǎng)，為價(jià)格加速上漲提供動(dòng)力，也就進(jìn)入了泡沫的膨脹期。
2.泡沫膨脹
泡沫形成時(shí)價(jià)格的走勢(shì)是穩(wěn)步上升，但是進(jìn)入膨脹期后，價(jià)格會(huì)加速上漲。在泡沫膨脹期會(huì)出現(xiàn)下列的現(xiàn)象：理性的投資者從一開(kāi)始就看出了泡沫的存在，因此做空或觀望。賺到錢的投資者開(kāi)始拋出手中的籌碼，但是有更多的新投資者進(jìn)入，所以價(jià)格還是加速上漲。很多新進(jìn)入市場(chǎng)的投資者賺到錢，在新聞媒體的報(bào)道下，這些人成為眾人羨慕的對(duì)象，而更多的人也決定一試身手，價(jià)格被進(jìn)一步推高。最初理性的投資者開(kāi)始懷疑自己的初始的判斷，由于害怕錯(cuò)過(guò)這次機(jī)會(huì)，所以也開(kāi)始買入。在不同的投資者之間，分歧仍然很大，看空和看多的投資者都占相當(dāng)大的比例。
3.泡沫破裂
泡沫持續(xù)膨脹，直到有一天，當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格上漲到幾乎沒(méi)有人愿意接受的程度，或者市場(chǎng)上出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)變時(shí)，泡沫到達(dá)了頂點(diǎn)。這時(shí)幾乎所有的投資者終于達(dá)成了價(jià)格過(guò)高的共識(shí)，因此一同拋售。而此時(shí)，由于很多投資者承擔(dān)了過(guò)大的風(fēng)險(xiǎn)(比如借債買房或炒股)，價(jià)格的下跌導(dǎo)致他們(以及他們的債務(wù)人)的財(cái)務(wù)狀況急劇惡化，泡沫破滅了，價(jià)格的下滑比上升時(shí)還要快。這就是著名的明斯基時(shí)刻。一般來(lái)說(shuō)，泡沫上漲期(形成、膨脹)和下跌期(崩潰)的用時(shí)比例大約為5比3。即如果是一個(gè)持續(xù)8年的泡沫，其中5年是上漲，3年是急跌。
四、我國(guó)房地產(chǎn)泡沫分析
我國(guó)目前宏觀經(jīng)濟(jì)的一大難題就是高企的房?jī)r(jià)。特別是北京、上海等一、二線城市，房?jī)r(jià)已經(jīng)上漲到了百姓難以承受的地步。因此，政府出臺(tái)了一系列的政策以求平抑房?jī)r(jià)，如收緊銀行房貸，出臺(tái)限購(gòu)政策，大力推進(jìn)保障房建設(shè)等，目的就是為了通過(guò)抑制投資性購(gòu)房需求，同時(shí)提高保障性住房供給，使房?jī)r(jià)回歸合理區(qū)間。
那么我國(guó)目前是否存在房地產(chǎn)泡沫呢?通常，房?jī)r(jià)在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)快速上漲可能是出現(xiàn)房產(chǎn)泡沫的預(yù)警信號(hào)之一。就中國(guó)而言，過(guò)去10年城鎮(zhèn)新建住房平均銷售價(jià)格年均上漲了9%，09年漲幅則達(dá)到了兩位數(shù)。在一個(gè)城鎮(zhèn)居民可支配收入年均增長(zhǎng)10%的經(jīng)濟(jì)體，房?jī)r(jià)以這種速度上漲也不讓人意外。不過(guò)，官方公布的房?jī)r(jià)數(shù)據(jù)并沒(méi)有按地段或質(zhì)量進(jìn)行調(diào)整。由于銷售的大多數(shù)新建房屋往往距離市中心越來(lái)越遠(yuǎn)，官方的房?jī)r(jià)數(shù)據(jù)并不能準(zhǔn)確反映出房?jī)r(jià)隨著時(shí)間推移而上漲的真實(shí)情況。中國(guó)最大的二手房中介公司——中原地產(chǎn)也公布大城市二手房銷售均價(jià)。中原地產(chǎn)的數(shù)據(jù)顯示一線城市平均房?jī)r(jià)的上漲幅度遠(yuǎn)高于官方數(shù)據(jù)反映出的情況。用來(lái)評(píng)估房地產(chǎn)泡沫的一個(gè)常用指標(biāo)是房?jī)r(jià)收入比——即一套住房的平均價(jià)格相對(duì)居民年可支配收入的比率。而中國(guó)的房?jī)r(jià)收入比非常高：老百姓通常得用9到10年的收入才買得起一套房;而在一些大城市，這一比率最近攀升到了20年。在發(fā)達(dá)國(guó)家，房?jī)r(jià)收入比通常在4-6年。另一個(gè)與房?jī)r(jià)相關(guān)的指標(biāo)是租金回報(bào)率，也就是房屋不動(dòng)產(chǎn)的資產(chǎn)回報(bào)率。據(jù)中原地產(chǎn)的統(tǒng)計(jì)顯示：目前一線城市房產(chǎn)的租金回報(bào)率已經(jīng)跌破了3%，上海更是已經(jīng)接近2%。這一回報(bào)率已經(jīng)低于銀行定期存款利率，說(shuō)明目前投資房地產(chǎn)的資金并不以收取租金為獲利手段，而是依靠房地產(chǎn)價(jià)格的上漲，屬于典型的投機(jī)資本。其實(shí)，我們可以用更簡(jiǎn)單的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)判斷，當(dāng)絕大多數(shù)人都認(rèn)為房?jī)r(jià)過(guò)高了，買不起房了的時(shí)候，就可以斷定房?jī)r(jià)存在泡沫。
與一般的金融泡沫相比，樓市的運(yùn)行規(guī)律稍有不同。樓市泡沫的推動(dòng)力主要是恐懼。在泡沫的形成階段，只有比較富有的人群才買房，而隨著房?jī)r(jià)的增高，原來(lái)不具備買房實(shí)力的人群陷入對(duì)未來(lái)的恐慌，從而以“傾家蕩產(chǎn)”或“創(chuàng)新”的方式加入樓市。因此，市場(chǎng)上會(huì)出現(xiàn)各式各樣的新奇現(xiàn)象，比如高價(jià)倒賣樓號(hào)，合伙買房等。另外，樓市幾乎沒(méi)有做空機(jī)制，因此理性的投資人最多也就是觀望而已，這樣樓市就被多方完全占據(jù)。另外一個(gè)推動(dòng)樓市上漲的因素是賣方的“惜售”行為，具體表現(xiàn)為新樓盤推遲開(kāi)盤以等待高價(jià)，或者二手房賣主在簽約前后仍多次漲價(jià)等。惜售行為在泡沫上漲期會(huì)助推價(jià)格上漲，但是在泡沫崩潰期會(huì)導(dǎo)致賣方不能及時(shí)止損，加大損失，從而進(jìn)一步壓低房?jī)r(jià)。在某一個(gè)時(shí)間，多方的熱情退去或是遇到重大的經(jīng)濟(jì)或政策環(huán)境轉(zhuǎn)變，價(jià)格開(kāi)始下跌，此時(shí)市場(chǎng)會(huì)等待原來(lái)觀望的購(gòu)房人購(gòu)入從而繼續(xù)抬高房?jī)r(jià)，如果還是沒(méi)有人買房，這就是房?jī)r(jià)見(jiàn)頂?shù)男盘?hào)，樓市泡沫開(kāi)始破裂。
針對(duì)我國(guó)的情況，可能有多種因素會(huì)觸發(fā)樓市泡沫破裂，例如：信貸大幅度收緊、利率大幅提升、允許資本外流、股市或其他資產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)表現(xiàn)良好等，也有可能到了某個(gè)時(shí)點(diǎn)房?jī)r(jià)不再上漲，房地產(chǎn)的實(shí)際資產(chǎn)收益率為負(fù)，從而造成需求下降。
房地產(chǎn)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展至關(guān)重要，其不僅僅作為投資品和消費(fèi)品而存在，更重要的是，房地產(chǎn)建設(shè)能夠拉動(dòng)上中下游的眾多產(chǎn)業(yè)，例如鋼鐵、水泥、玻璃、工程機(jī)械、家具、家電等等。目前我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速主要依靠投資拉動(dòng)，而房地產(chǎn)投資及其拉動(dòng)的相關(guān)產(chǎn)業(yè)的投資占總投資額的很大一部分，因此，房地產(chǎn)市場(chǎng)的景氣度直接關(guān)系到我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增速，這也就是為什么房地產(chǎn)能夠“綁架”經(jīng)濟(jì)。另一方面，地方政府依靠賣地獲取了豐厚的財(cái)政收入，同時(shí)也對(duì)房地產(chǎn)產(chǎn)生了過(guò)度依賴，助推了房?jī)r(jià)的上漲。
基于房地產(chǎn)的重要性，十分有必要在泡沫膨脹階段及時(shí)地通過(guò)政策調(diào)控進(jìn)行遏制，但同時(shí)又要盡量避免房地產(chǎn)投資大幅萎縮傷及經(jīng)濟(jì)。政府目前的對(duì)策是需求、供給兩頭抓，遏制投資需求的同時(shí)提高保障房供給，目前大力推進(jìn)的保障房建設(shè)確實(shí)是能夠長(zhǎng)久解決房地產(chǎn)泡沫的方法之一。另一方面，限制投機(jī)資本買房，雖然能夠有效地遏制需求，但限購(gòu)政策畢竟只能短期運(yùn)用，且其合法性也存在爭(zhēng)議，長(zhǎng)期看必然還是要通過(guò)房產(chǎn)稅、差別貸款利率等經(jīng)濟(jì)手段來(lái)提高投資房產(chǎn)的交易和持有成本，進(jìn)而抑制投資需求，但這些經(jīng)濟(jì)手段的實(shí)施和完善需要一段較長(zhǎng)的時(shí)間，且其有效性也有待檢驗(yàn)。同時(shí)被抑制的投機(jī)資本從樓市流出后就會(huì)流向其他投資品領(lǐng)域，其投機(jī)的性質(zhì)不會(huì)改變，會(huì)在其他市場(chǎng)催生泡沫。因此要從根本上解決問(wèn)題，還是要收緊市場(chǎng)上多余的流動(dòng)性，同時(shí)創(chuàng)造良好的產(chǎn)業(yè)投資環(huán)境，引導(dǎo)投機(jī)資本投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，這是一個(gè)長(zhǎng)期的艱巨任務(wù)�；厥樟鲃�(dòng)性的過(guò)程往往伴隨著經(jīng)濟(jì)增速的下滑，特別是我國(guó)目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金緊張，通脹水平又居高不下，政策面臨兩難。要?jiǎng)?chuàng)造良好的產(chǎn)業(yè)投資環(huán)
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