萬科房地產(chǎn)公司財務(wù)分析報告

時間：2022-10-08 21:16:39 財務(wù)分析報告我要投稿

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　　一.企業(yè)簡介

萬科房地產(chǎn)公司財務(wù)分析報告

　　(一)企業(yè)概況

　　萬科集團股份有限公司成立于1984年5月,以房地產(chǎn)為核心業(yè)務(wù),是中國大陸首批公開上市的企業(yè)之一。至2003年6月30日止,公司總資產(chǎn)94.73億元,凈資產(chǎn)42.85億元。

　　1988年12月,公司公開向社會發(fā)行股票2,800萬股,集資人民幣2,800萬元,資產(chǎn)及經(jīng)營規(guī)模迅速擴大。1991年1月29日本公司之A股在深圳證券交易所掛牌交易。

　　1991年6月,公司通過配售和定向發(fā)行新股2,836萬股,集資人民幣1.27億元,公司開始跨地域發(fā)展。

　　1992年底,上海萬科城市花園項目正式啟動,大眾住宅項目的開發(fā)被確定為萬科的核心業(yè)務(wù),萬科開始進行業(yè)務(wù)調(diào)整。

　　1993年3月,本公司發(fā)行4,500萬股B股,該等股份于1993年5月28日在深圳證券交易所上市。B股募股資金45,135萬港元,主要投資于房地產(chǎn)開發(fā),房地產(chǎn)核心業(yè)務(wù)進一步突顯。1997年6月,公司增資配股募集資金人民幣3.83億元,主要投資于深圳住宅開發(fā),推動公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展更上一個臺階。2000年初,公司增資配股募集資金人民幣6.25億元,公司實力進一步增強。

　　公司于2001年將直接及間接持有的萬佳百貨股份有限公司72%的股份轉(zhuǎn)讓予中國華潤總公司及其附屬公司,成為專一的房地產(chǎn)公司。

　　2002年6月,萬科發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券,募集資金15億,進一步增強了發(fā)展房地產(chǎn)核心業(yè)務(wù)的資金實力。

　　公司于1988年介入房地產(chǎn)領(lǐng)域,1992年正式確定大眾住宅開發(fā)為核心業(yè)務(wù),截止2002年底已進入深圳、上海、北京、天津、沈陽、成都、武漢、南京、長春、南昌和佛山進行住宅開發(fā),2003年上半年萬科又先后進入鞍山、大連、中山、廣州,目前萬科業(yè)務(wù)已經(jīng)擴展到15個大中城市憑借一貫的創(chuàng)新精神及專業(yè)開發(fā)優(yōu)勢,公司樹立了住宅品牌,并獲得良好的投資回報。

　　二.企業(yè)財務(wù)分析

　　(一)償債能力分析

　　能否到期償債是企業(yè)生存的根本問題,償債能力是決定企業(yè)財務(wù)狀況的重要因素之一。下面從短期和長期兩個方面來分析萬科的償債能力。

　　1.流動比率是一個重要指標(biāo),近年來該指標(biāo)呈波浪式變動趨勢,07年流動比率降低源于短期借款的增加,08年的回款情況良好使其上升,09年降低0.58,但仍然高于同年行業(yè)0.539的平均水平。由于存貨存在銷售及壓價的風(fēng)險,且房地產(chǎn)行業(yè)存在存貨比例高的特點,因此速動比率比流動比率更具有參考價值。07年萬科經(jīng)營規(guī)模擴大、項目儲備增加的同時也使短期借款、應(yīng)付賬款等流動負(fù)債增加,因此指標(biāo)在07年降低了0.28,08年銷售情況向好,比率上升有所上升,09年再次低于同年行業(yè)平均值。究其原因,房地產(chǎn)企業(yè)在收到預(yù)售的樓款時只能計入流動負(fù)債中的預(yù)收賬款,相應(yīng)的存貨尚不能結(jié)轉(zhuǎn),由于預(yù)售樓宇增加,09年流動負(fù)債中預(yù)收賬款較去年增長3倍,萬科實際的償債能力因而得以提高,但反映在財務(wù)指標(biāo)上,則流動負(fù)債增加,速動比率下降。以上兩比率均處于行業(yè)中上游水平。再來關(guān)注反映經(jīng)營成果償還短期債務(wù)的能力的現(xiàn)金流動比率,其現(xiàn)金償債能力較弱,但近年來呈上升趨勢。07年房地產(chǎn)項目支出增多,比率為負(fù),09年有所下降,但該年流動負(fù)債結(jié)構(gòu)有所變化,流動負(fù)債中預(yù)收賬款增長較多,但沒有償債壓力。就本行業(yè)來說,萬科短期償債能力較好,且逐步提高,但應(yīng)重視現(xiàn)金為王的原則,加強現(xiàn)金流的管理。

　　2.長期償債能力

　　(1)資本資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析。為保證長期債務(wù)的安全性,企業(yè)必須由有較為合理的資本結(jié)構(gòu)。從圖1、圖2來看,資產(chǎn)中流動資產(chǎn)比重大,且大致呈上升趨勢,高于行業(yè)平均比重;大部分流動資產(chǎn)由長期籌資而得,風(fēng)險較小,屬穩(wěn)健型資本資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

　　資產(chǎn)分析:資產(chǎn)中長期投資,無形資產(chǎn)和固定資產(chǎn)比重較小,波動幅度不大。在流動資產(chǎn)中,存貨占據(jù)相當(dāng)大的比重。預(yù)付賬款、其他應(yīng)收款隨業(yè)務(wù)量增長而有所增長,同時貨幣資金量有所上升。原因是房地產(chǎn)行業(yè)特點:首先,企業(yè)會計制度規(guī)定,房地產(chǎn)企業(yè)在收到客戶的預(yù)售房款后并不能將存貨結(jié)轉(zhuǎn)到主營業(yè)務(wù)成本,只能待客戶入住和簽訂樓宇銷售合同且主要風(fēng)險轉(zhuǎn)移時,才能確認(rèn)收入并結(jié)轉(zhuǎn)成本,因此,房地產(chǎn)企業(yè)往往有很大的存貨余額;其次,對于寫字樓項目,付款方式多為分期付款,所以寫字樓的銷售會給企業(yè)帶來大量的應(yīng)收賬款。具體到萬科,除了具有房地產(chǎn)業(yè)的特點以外,這也是其在近3年的戰(zhàn)略擴張中不斷增加儲備的結(jié)果。近3年存貨的結(jié)構(gòu)質(zhì)量有所提高,但應(yīng)持續(xù)注意做好存貨的管理和銷售工作,提高資產(chǎn)質(zhì)量。關(guān)于應(yīng)收賬款,由于其核心業(yè)務(wù)是商業(yè)住宅,所以應(yīng)收賬款在流動資產(chǎn)中比重不大且近兩年來有所下降,可能是收款工作開展順利。

　　負(fù)債結(jié)構(gòu)分析:①流動負(fù)債結(jié)構(gòu):在借款中,短期借款占很大部分,但近年在資產(chǎn)中所占比重有所降低,說明其融資結(jié)構(gòu)變化,對短期借款有所控制,且短期借款一般采用抵押或擔(dān)保的方式取得,這是短期融資門檻提高的一個必然反應(yīng)。應(yīng)付賬款比重上升主要由于業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大,也可能是商業(yè)信譽增強使其可以延遲付款或者是可能是其資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)問題,應(yīng)引起重視。②長期負(fù)債結(jié)構(gòu):長期借款近年急劇上升,說明企業(yè)開始注重長期負(fù)債的融資方式,同時也可以看出近階段萬科對于資金需求的迫切。整體負(fù)債結(jié)構(gòu)有從短期負(fù)債融資逐漸轉(zhuǎn)向長期負(fù)債融資變化趨勢。在長期償債能力的分析中,資產(chǎn)負(fù)債率反映了債權(quán)人受保護的程度,是一項重要指標(biāo)。萬科近年來進行了規(guī)模較大的股權(quán)融資和債券融資,但仍保持著的穩(wěn)健的資產(chǎn)負(fù)債率,為更大程度地利用財務(wù)杠桿提供了空間,這對房地產(chǎn)企業(yè)尤為重要。

　　(2)資金成本與現(xiàn)金債務(wù)總額比率。萬科的融資成本呈上升趨勢。主要原因是國家政策的變化,這將是未來行業(yè)發(fā)展的整體趨勢。而現(xiàn)金債務(wù)總額比率反映了公司最大的付息能力,只要能按時付息就能借新債換舊債,維持債務(wù)能力。但萬科用經(jīng)營現(xiàn)金來償還債務(wù)的能力不穩(wěn)定。

　　綜上所述,金融政策的變化,對融資渠道的拓展提出了更高的要求,土地政策的變化,也進一步增加了房地產(chǎn)企業(yè)的資金需求,信貸門檻上升、信貸空間收緊是必然趨勢。企業(yè)面臨資金緊張的壓力和過度依賴銀行信貸即以短期貸款為主的不確定風(fēng)險,有效解決多渠道融資,改善負(fù)債結(jié)構(gòu)成為新的挑戰(zhàn)。

　　(二)營運能力分析

　　營運能力體現(xiàn)了企業(yè)運用資產(chǎn)的能力,資產(chǎn)運用效率高,則可以用較少的投入獲取較高的收益。下面從長期和短期兩方面來分析萬科的營運能力:

　　1.短期資產(chǎn)營運能力

　　(1)存貨周轉(zhuǎn)率。存貨對企業(yè)經(jīng)營活動變化具有特殊的敏感性,控制失敗會導(dǎo)致成本過度,作為萬科的主要資產(chǎn),存貨的管理更是舉足輕重。由于萬科業(yè)務(wù)規(guī)模擴大,存貨規(guī)模增長速度大于其銷售增長的速度,因此存貨的周轉(zhuǎn)率逐年下降若該指標(biāo)過小,則發(fā)生跌價損失的風(fēng)險較大,但萬科的銷售規(guī)模也保持了較快的增長,在業(yè)務(wù)量擴大時,存貨量是充足貨源的必要保證,且存貨中擬開發(fā)產(chǎn)品和已完工產(chǎn)品比重下降,在建開發(fā)產(chǎn)品比重大幅上升,存貨結(jié)構(gòu)更加合理。因此,存貨周轉(zhuǎn)率的波動幅度在正常范圍,但仍應(yīng)提高存貨管理水平和資產(chǎn)利用效率,注重獲取優(yōu)質(zhì)項目,加快項目的開發(fā)速度,提高資金利用效率,充分發(fā)揮規(guī)模效應(yīng),保持適度的增長速度。

　　(2)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。7年來萬科的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有了較大幅度的上升(見表),原因是主營業(yè)務(wù)的大幅上升,較嚴(yán)格的信用政策和收賬政策的有效實施。

　　3.長期資產(chǎn)營運能力

　　固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率急劇上升是由處置、核銷部分固定資產(chǎn)及近年來主營業(yè)務(wù)量的大幅增長所致,說明萬科保持了高度的固定資產(chǎn)利用率和管理效率,同時也反映了其固定資產(chǎn)與主要業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度不高。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率取決于每一項資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的高低,該指標(biāo)(見下表)近年的下降趨勢主要是由于存貨周轉(zhuǎn)率的下降,但其毛利率,應(yīng)收賬款和固定資產(chǎn)利用率的提高使其下降幅度較小,萬科要提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,必須改善存貨的管理。

　　總的來說,萬科的資產(chǎn)營運能力較強,尤其是其應(yīng)收賬款、固定資產(chǎn)的營運能力非常優(yōu)秀,堪稱行業(yè)典范。但近年來的土地儲備和在建工程的增多,存貨管理效率下降較為明顯,因此造成了總資產(chǎn)管理效率降低,管理層應(yīng)關(guān)注存貨的管理。

　　(三)盈利能力分析

　　盈利能力關(guān)系投資者的回報,是債權(quán)人收回債權(quán)的根本保障,是企業(yè)至關(guān)重要的能力。

　　1.營業(yè)收入分析

　　營業(yè)收入是企業(yè)營銷能力的綜合反映,是獲利能力的基礎(chǔ),也是企業(yè)發(fā)展的根本。從下表可見,珠江三角洲及長江三角洲地區(qū)是其利潤的主要來源。企業(yè)初步形成了以長江三角洲、珠江三角洲和環(huán)渤海地域為主,以其他區(qū)域經(jīng)濟中心城市為輔的“3+X”跨地域布局。以深圳和上海為核心的重點投資以及不斷推進的二線城市擴張是保障業(yè)績獲得快速增長的主要因素。

　　2.期間費用分析

　　期間費用是企業(yè)降低成本的能力,與技術(shù)水平,產(chǎn)品設(shè)計,規(guī)模經(jīng)濟和對成本的管理水平密切相關(guān)。在營業(yè)費用增長率有所降低的3年間,銷售增速仍保持上升態(tài)勢,除市場銷售向好外,還反映了銷售管理水平有很大的提高。由下表可見,管理費用的增長幅度不小,良好的管理關(guān)固然是企業(yè)發(fā)展的核心,但也應(yīng)進行適度的控制。由于房地產(chǎn)業(yè)需要大量資金作后盾,銀行借款利息大量資本化的同時也存在大量的銀行存款。因此,萬科在存在大量借款的情況下,其財務(wù)費用卻為負(fù)數(shù),管理層應(yīng)注意提高資金利用效率。

　　3.主營業(yè)務(wù)利潤及利潤構(gòu)成分析

　　主營業(yè)務(wù)利潤率分析:由下表可見,06-09年銷售毛利率逐漸增長。07年根據(jù)市場供需兩旺,房價穩(wěn)步上升的變化以及對未來市場土地資源稀缺性的預(yù)期,企業(yè)調(diào)高了部分項目的售價,項目毛利率明顯增長。08年凈資產(chǎn)收益率為近年來最高點,效益取得長足進步。其項目階梯形的收入,具有穩(wěn)定性和較強的抗風(fēng)險能力,抹平了行業(yè)波動帶來的影響。

　　利潤構(gòu)成分析:萬科主營業(yè)務(wù)利潤呈上升趨勢,其中房地產(chǎn)業(yè)務(wù)為其主要來源,毛利率保持穩(wěn)定的增長態(tài)勢,而物業(yè)管理業(yè)務(wù)獲利能力有待加強。2006年后凈利潤的增長在很大程度上靠營業(yè)利潤的增長,同時投資收益的比重下降趨勢明顯。營業(yè)外收支凈額的比重逐漸減少。

　　4.盈利能力指標(biāo)

　　(1)資產(chǎn)報酬率和凈資產(chǎn)報酬率。這兩項指標(biāo)呈上升趨勢(見下表)。說明企業(yè)盈利能力不斷提高。

　　(2)經(jīng)營指數(shù)與每股現(xiàn)金流量。經(jīng)營現(xiàn)金凈流量與凈利潤的比率反映了企業(yè)收益的質(zhì)量。下表顯示該指標(biāo)波動幅度較大,說明現(xiàn)金流缺乏穩(wěn)定性,存在較大的風(fēng)險。這種不確定性主要是由于增加存貨所致,因此,萬科應(yīng)加強現(xiàn)金流的管理,降低市場風(fēng)險,提高運作效率,保證業(yè)務(wù)開展的靈活度。例如,08年,加強對項目開發(fā)節(jié)奏的管理,加快銷售,對不同的采用不同的租售策略,進一步消化現(xiàn)房庫存,加快項目資金周轉(zhuǎn)速度;09年貫徹“現(xiàn)金為王”的策略,調(diào)減全年開工和竣工計劃,以減少現(xiàn)金支出,都取得了不錯的效果。

　　每股收益07年的大幅下降是由于06年實行了10增10的股票股利政策,因此,實際股東的收益還是增長了。該指標(biāo)一直保持較平穩(wěn)的態(tài)勢,在不斷增資的情況下,仍能保持一定的每股收益,說明萬科有較強的獲利能力。09年行業(yè)平均每股現(xiàn)金流量為0.404。該指標(biāo)偏低,主要是由于每年公積金轉(zhuǎn)股使股本規(guī)模擴大,其次,反映了萬科獲取現(xiàn)金能力偏低。

　　通過以上分析可見,萬科擁有較強的獲利能力,且這種獲利能力有很好的穩(wěn)定性。在行業(yè)滄海桑田變化的十年,萬科一直保持了很高的盈利水平,除了市場強大需求外,說明其擁有很高的管理水平和決策能力,另外,規(guī)范、均好的價值觀也是其長盛不衰的秘訣。

　　(四)可持續(xù)發(fā)展指標(biāo)趨勢分析

　　企業(yè)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略是指企業(yè)在追求自我生存和永續(xù)發(fā)展的過程中,既要考慮企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)的實現(xiàn)和提高企業(yè)市場地位,又要保持企業(yè)在已領(lǐng)先的競爭領(lǐng)域和未來擴張的經(jīng)營環(huán)境中始終保持持續(xù)的盈利增長和能力的提高,保證企業(yè)在相當(dāng)長的時間內(nèi)長盛不衰。

　　企業(yè)發(fā)展是指企業(yè)面對未來未知環(huán)境的適應(yīng),使企業(yè)得以進一步運行,實現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)�？沙掷m(xù)發(fā)展是既要考慮當(dāng)前發(fā)展的需要,又要考慮未來發(fā)展的需要;不能以犧牲后期的利益為代價,來換取現(xiàn)在的發(fā)展,滿足現(xiàn)在利益。同時可持續(xù)發(fā)展也包括面對不可預(yù)期的環(huán)境震蕩,而持續(xù)保持發(fā)展趨勢的一種發(fā)展觀。

　　企業(yè)戰(zhàn)略是企業(yè)如何運行的指導(dǎo)思想,它是對處于不斷變化的競爭環(huán)境之中的企業(yè)的過去運行情況及未來運行情況的一種總體表述。

　　企業(yè)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略非常繁雜,但是眾多理論都是從企業(yè)內(nèi)部某一方面的特性來論述的。根據(jù)國內(nèi)外研究者和實際工作者的總結(jié),可以把企業(yè)并購區(qū)分為以下幾種類型。

　　企業(yè)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略主要有創(chuàng)新可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略、文化可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略、制度可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略、核心競爭力可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略、要素可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略。

　　(1)創(chuàng)新可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略

　　所謂創(chuàng)新可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略,即企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的核心是創(chuàng)新。企業(yè)的核心問題是有效益,有效益不僅要有體制上的保證,而且必須不斷創(chuàng)新。只有不斷創(chuàng)新的企業(yè),才能保證其效益的持續(xù)性,也即企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。橫向并購,是指生產(chǎn)或經(jīng)營同一類產(chǎn)品的企業(yè)間的并購。

　　(2)文化持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略

　　所謂文化可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略,即企業(yè)發(fā)展的核心是企業(yè)文化。企業(yè)面對紛繁變化的內(nèi)外部環(huán)境,企業(yè)發(fā)展是靠企業(yè)文化的主導(dǎo)。

　　(3)制度持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略

　　所謂制度可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略,是指企業(yè)獲得可持續(xù)發(fā)展主要源于企業(yè)制度。

　　(4)核心競爭力可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略

　　企業(yè)核心競爭力是指企業(yè)區(qū)別與企業(yè)而具有本企業(yè)特性的相對競爭能力。而企業(yè)核心競爭力可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略是指企業(yè)可持續(xù)發(fā)展主要是培育企業(yè)核心競爭力。

　　(5)要素可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略

　　要素可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略認(rèn)為企業(yè)發(fā)展取決于以下幾種要素:人力、知識、信息、技術(shù)、領(lǐng)導(dǎo)、資金、營銷。

　　房地產(chǎn)行業(yè)存在兩個根本特點:首先,住宅兼有社會和投資屬性,是生活必需品和改善生活質(zhì)量的重要元素,也投資獲利的載體。其次,中國正處于城市化進程中,居民的購買力穩(wěn)步增長,住房貨幣化改革的進一步深入和購房信貸業(yè)務(wù)的健康發(fā)展將推動住宅需求長期持續(xù)增長。鑒于房地產(chǎn)業(yè)在國民經(jīng)濟中的重要地位,政府的調(diào)控是行業(yè)發(fā)展中不可忽視的一個重要因素,但它的出發(fā)點是防范市場波動帶來的風(fēng)險。房地產(chǎn)規(guī)范政策的相繼出臺、消費者品牌意識的不斷強化,將有助于行業(yè)優(yōu)勝劣汰正常機制的運行。因此,商品住宅市場在未來十年仍將是中國最具潛力和發(fā)展空間的行業(yè)之一。對于透明度高、獲得投資者信賴,擁有管理、團隊、產(chǎn)品、融資優(yōu)勢的萬科來說,國內(nèi)市場的發(fā)展前景是良好的。

　　而從金融市場和消費者偏好兩個角度來看,行業(yè)發(fā)展的廣闊前景和集中化的必然趨勢提供了廣闊的空間和巨大機會的同時,也蘊涵著挑戰(zhàn)。挑戰(zhàn)之一在于行業(yè)國際化加速,房地產(chǎn)企業(yè)、投資銀行、基金管理公司加快了進入中國內(nèi)地的步伐,其資金實力、國際融資能力都遠(yuǎn)高國內(nèi)企業(yè)平均水平。更重要的是,行業(yè)競爭最終將是核心技術(shù)的競爭,目前日本最優(yōu)秀的住宅開發(fā)商,擁有數(shù)千項專利,而萬科盡管走在國內(nèi)前列,但其已經(jīng)獲得和正在申請的專利合計也只有幾十件。挑戰(zhàn)之二,目前國內(nèi)住宅開發(fā)的粗放模式,已經(jīng)無法適應(yīng)未來可持續(xù)發(fā)展的需求,工廠化比率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達國家水平,產(chǎn)品建造精度低,行業(yè)現(xiàn)有的生產(chǎn)和運作模式要進行改革。而萬科正在這些方面努力的改進,相信它在明天的賽場上會有上佳的表現(xiàn)。

　　三、.萬科存在的問題以及建議

　　(一)存在問題

　　1.資金需求的壓力日益增大。

　　2.現(xiàn)金流的管理。萬科有關(guān)獲得現(xiàn)金能力和現(xiàn)金周轉(zhuǎn)能力的指標(biāo)都不令人滿意,而現(xiàn)金如同一個企業(yè)的血液,缺少現(xiàn)金流會使一個蓬勃發(fā)展的企業(yè)陷入癱瘓。

　　3.存貨的管理。萬科擁有數(shù)額巨大的存貨量,這既是未來發(fā)展的保障,又是萬科風(fēng)險的主要來源。

　　(二)建議

　　1.為了滿足未來的資金需求,建議萬科繼續(xù)加快銷售,增加經(jīng)營活動現(xiàn)金流入,充分運用財務(wù)杠桿,積極尋找戰(zhàn)略合作機會,并進一步開拓融資渠道。而規(guī)模擴張帶來的風(fēng)險控制又將對萬科的專業(yè)能力和組織能力提出新的要求。

　　2.萬科集團在看到企業(yè)優(yōu)秀的盈利能力的同時,也提醒高度重視現(xiàn)金的管理。

　　3.萬科擁有數(shù)額巨大的存貨量,這既是未來發(fā)展的保障,又是萬科風(fēng)險的主要來源,從目前萬科管理現(xiàn)狀來看,建議進一步優(yōu)化存貨結(jié)構(gòu),適度控制存貨數(shù)量。

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