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金融碩士論文開(kāi)題報(bào)告
說(shuō)道畢業(yè)論文的開(kāi)題報(bào)告，很多人都要為自己掬一把同情淚。下面，小編一金融學(xué)碩士論文為例，給大家送上一篇開(kāi)題報(bào)告范文，供大家參考。
一、論文題目：
機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展與股市穩(wěn)定性研究——以中國(guó)股市為例的分析
二、.選題意旨
在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，股票作為一種直接融資的工具，在資金融通中發(fā)揮了重要的作用，各國(guó)股票市場(chǎng)的規(guī)模也變得越來(lái)越大。同時(shí)我們知道股市作為經(jīng)濟(jì)的晴雨表，對(duì)一般的宏觀經(jīng)濟(jì)會(huì)起到預(yù)示的作用。因此從某種意義上講，股市的穩(wěn)定與否也在一定程度上反映了一國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定程度。作為一種虛擬商品，股票的價(jià)格也符合價(jià)值規(guī)律，即價(jià)格圍繞其內(nèi)在的投資價(jià)值上下波動(dòng)，而當(dāng)其波動(dòng)偏離內(nèi)在價(jià)值太遠(yuǎn)時(shí)，投資者的套利行為就會(huì)推動(dòng)價(jià)格逐漸向價(jià)值回歸。因此簡(jiǎn)單的講，當(dāng)投資者比較理性，市場(chǎng)振幅比較小時(shí)，就可以認(rèn)為證券市場(chǎng)是穩(wěn)定的。另一方面，從動(dòng)態(tài)的角度看，證券市場(chǎng)的穩(wěn)定并不能僅看股價(jià)波動(dòng)的幅度，重要的是這種波動(dòng)是否動(dòng)態(tài)反映了企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的變化和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況。如是，則即使波幅較大也是穩(wěn)定的;反之，即使波動(dòng)較小，也是不穩(wěn)定的。
證券市場(chǎng)的穩(wěn)定與否對(duì)于市場(chǎng)本身的發(fā)展意義重大。如果證券市場(chǎng)上股票價(jià)格長(zhǎng)期偏離股票的內(nèi)在價(jià)值，投資者無(wú)法通過(guò)正常的投資獲得回報(bào)，就可能助長(zhǎng)投機(jī)傾向，不利于證券市場(chǎng)的成熟。證券市場(chǎng)是否成熟主要表現(xiàn)在人和機(jī)制兩個(gè)方面，而證券市場(chǎng)的機(jī)制和股市參與人員行為的成熟與否都與證券市場(chǎng)的穩(wěn)定密切相關(guān)。證券市場(chǎng)發(fā)展的進(jìn)程表明機(jī)構(gòu)投資者對(duì)市場(chǎng)的穩(wěn)定會(huì)產(chǎn)生重大的影響。相對(duì)個(gè)人投資者而言，機(jī)構(gòu)投資者一是擁有資金上的優(yōu)勢(shì)。二是都是由投資領(lǐng)域的專家進(jìn)行專職投資管理和運(yùn)作的，即我們通常所說(shuō)的“專家理財(cái)”。由于中國(guó)股市成立的時(shí)間短，市場(chǎng)投資者主體以中小散戶為主。機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量，所占有市場(chǎng)交易額的份額較小。而一般的研究都認(rèn)為散戶投資者的投資具有短視性特點(diǎn)，即存在投資行為的非理性。在非理性投資理念的支配下，難免會(huì)產(chǎn)生市場(chǎng)的非穩(wěn)定性問(wèn)題。世界各國(guó)大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的目的主要是看中他們投資上的專業(yè)性和長(zhǎng)期性，期望機(jī)構(gòu)投資者的理性投資不斷增強(qiáng)市場(chǎng)的穩(wěn)定性。在中國(guó)股市設(shè)立的初期，就出現(xiàn)過(guò)我們現(xiàn)在所說(shuō)的“老基金”，加上一些規(guī)模相對(duì)較大的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，這些構(gòu)成了股市發(fā)展初期的機(jī)構(gòu)投資者。但這些所謂的機(jī)構(gòu)投資者無(wú)論是從資金實(shí)力還是所占有的市場(chǎng)交易份額來(lái)說(shuō)都比較小。1998年3月以后，陸續(xù)成立、組建了一些規(guī)模在20億、30億左右的新基金。2000年下半年以后，在證監(jiān)會(huì)“超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者”政策的推動(dòng)下，機(jī)構(gòu)投資者的隊(duì)伍不斷壯大。那么這些機(jī)構(gòu)投資者出現(xiàn)之后，對(duì)股市穩(wěn)定性產(chǎn)生了什么影響，是加大了股市穩(wěn)定性還是降低了股市穩(wěn)定性，這是本文分析的一個(gè)重點(diǎn)。鑒于目前國(guó)內(nèi)在研究機(jī)構(gòu)投資者與股市穩(wěn)定性多是從理論上進(jìn)行一般的分析，很少既有實(shí)證分析又有理論分析的研究。所以在實(shí)證研究中我們將做一個(gè)分時(shí)段的數(shù)量檢驗(yàn)，來(lái)分析機(jī)構(gòu)投資者對(duì)中國(guó)股市穩(wěn)定性的實(shí)際影響。我們認(rèn)為這種分時(shí)段的分析能較好的解決由于機(jī)構(gòu)投資者出現(xiàn)時(shí)間不一致導(dǎo)致的定量分析的困難。同時(shí)由于機(jī)構(gòu)投資者所處的股市正好是制度變遷經(jīng)濟(jì)中的一部分，初始融資體制不合理、股權(quán)結(jié)構(gòu)的失衡、制度供給的不連續(xù)等都或多或少的對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的投資行為產(chǎn)生影響，進(jìn)而間接的影響到股市穩(wěn)定性。在以往的研究中，對(duì)以上所述的各個(gè)方面有所涉及，往往只涉及其中的某一個(gè)或某幾個(gè)方面，沒(méi)能從總體上綜合的闡述中國(guó)股市機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股市穩(wěn)定性的特殊影響機(jī)制。所以在本文的研究中我們會(huì)在實(shí)證分析的基礎(chǔ)上得出我們的結(jié)論，并對(duì)結(jié)論做出合理的解釋，最后提出我們認(rèn)為能促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展并且能更好地發(fā)揮其穩(wěn)定股市的政策建議。
三.國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀及已取得的成果
首先，在研究機(jī)構(gòu)投資者與股市穩(wěn)定性的定性分析上，國(guó)內(nèi)外學(xué)者進(jìn)行了大量的理論與實(shí)證研究。國(guó)外學(xué)者基于西方發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家較為成熟、完善的資本市場(chǎng)的大部分實(shí)證分析表明：除了1987年的股市崩盤外，機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)并沒(méi)有加劇股市的震蕩。例如：美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC，1971)在《機(jī)構(gòu)投資者研究》報(bào)告中對(duì)60 年代末期以來(lái)出現(xiàn)的如火如荼的機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)所帶來(lái)的影響進(jìn)行了深入研究，研究結(jié)果表明機(jī)構(gòu)化投資沒(méi)有導(dǎo)致股市不穩(wěn)定性的加強(qiáng)。 Josef. Lakonishok，Andrei Shleifer 和Robert W. Vishny(1991)在《機(jī)構(gòu)投資者是否導(dǎo)致市場(chǎng)不穩(wěn)定：有關(guān)羊群效應(yīng)和正反饋交易的證據(jù)》研究報(bào)告中指出，機(jī)構(gòu)投資者不存在“羊群效應(yīng)”和“正反饋交易”現(xiàn)象，也即機(jī)構(gòu)投資者的存在至少不會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)的不穩(wěn)定。但也有人持相反的意見(jiàn)，Richard W. Sias(1996)在《波動(dòng)性與機(jī)構(gòu)投資者》一文中則認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者確實(shí)是引起股價(jià)波動(dòng)加劇的原因之一。
國(guó)內(nèi)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的研究一般都認(rèn)為，目前我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者在資金規(guī)模、技術(shù)設(shè)備、操作理念、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力等方面與成熟市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者相比存在不小的差距，因此，機(jī)構(gòu)投資者的產(chǎn)生與發(fā)展從某種意義上說(shuō)并未帶來(lái)股市的穩(wěn)定。馮恂(2002)從制度創(chuàng)新、制度安排角度出發(fā)分析了我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展的情況，認(rèn)為由于相應(yīng)制度和條件的缺陷，機(jī)構(gòu)投資者很難獲得健康發(fā)展的基礎(chǔ)。因此要想讓機(jī)構(gòu)投資者真正的起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用，政府必須以市場(chǎng)規(guī)則來(lái)制定規(guī)則，以市場(chǎng)規(guī)則來(lái)培育機(jī)構(gòu)投資者，并以市場(chǎng)規(guī)則來(lái)監(jiān)管機(jī)構(gòu)投資者。鼓勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)，創(chuàng)造公開(kāi)、公平、高效、有序的市場(chǎng)環(huán)境，發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者與市場(chǎng)的良性互動(dòng)關(guān)系，更好的促進(jìn)股市的穩(wěn)定發(fā)展。孫兆斌(2002)分析認(rèn)為我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的行為特征發(fā)生了一定的扭曲，不僅沒(méi)有穩(wěn)定證券市場(chǎng)，在一定程度上還加劇了市場(chǎng)的波動(dòng)性。但他同時(shí)指出決不能因此而否認(rèn)機(jī)構(gòu)投資者穩(wěn)定證券市場(chǎng)的作用，更不能否認(rèn)決策部門培育機(jī)構(gòu)投資者的努力。認(rèn)清造成目前機(jī)構(gòu)投資者行為扭曲的因素，對(duì)于我國(guó)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展會(huì)有積極意義。劉亮(2003)從行為金融學(xué)的角度分析機(jī)構(gòu)投資者行為與市場(chǎng)波動(dòng)之間的關(guān)系，分析后認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者行為是造成市場(chǎng)波動(dòng)異常的主要原因。李學(xué)峰(2001)在做了數(shù)量上的分析后，認(rèn)為股市波動(dòng)大的一個(gè)重要原因是上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的失衡。班耀波，齊春宇(2003)從制度缺陷方面分析后認(rèn)為，中國(guó)股市機(jī)構(gòu)投資者并沒(méi)有起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用，反而在一定程度上加大了市場(chǎng)的波動(dòng)，損害了市場(chǎng)穩(wěn)定。巨潮資訊(2001)的研究報(bào)告認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者由于資金運(yùn)作金額巨大，往往對(duì)流動(dòng)性有著很強(qiáng)的偏好，因此大盤股將成為機(jī)構(gòu)投資者優(yōu)先選擇的對(duì)象，而流動(dòng)性較差的小盤股將被機(jī)構(gòu)投資者所冷落。另外，如果機(jī)構(gòu)投資者得到較大的發(fā)展，市場(chǎng)主體將發(fā)生根本性的變化，個(gè)人投資者在市場(chǎng)中的份額將逐步下降，其必然導(dǎo)致主力做莊難度的增加，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者相對(duì)個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，更容易保持清醒的頭腦，不會(huì)輕易跟風(fēng)追漲殺跌，這樣莊家想要順利出逃難度就會(huì)加大。這樣一個(gè)自然的結(jié)果就是市場(chǎng)投資者對(duì)大盤股的需求上升，對(duì)小盤股的需求自然的下降，導(dǎo)致大盤股的價(jià)格相對(duì)上升，小盤股的價(jià)格相對(duì)下降。這種股價(jià)結(jié)構(gòu)的調(diào)整將有效地改變當(dāng)前股市市盈率高企的狀況。這在一定程度上可以消除市場(chǎng)泡沫，尤其是小盤股泡沫。這對(duì)于中國(guó)股市的穩(wěn)定發(fā)展將具有十分重要的意義。由上所述可知，在分析機(jī)構(gòu)投資者與加劇股市波動(dòng)的原因時(shí)，國(guó)內(nèi)學(xué)者更多地強(qiáng)調(diào)了制度因素。
其次，在對(duì)股市穩(wěn)定性進(jìn)行定量分析時(shí)，國(guó)內(nèi)外學(xué)者采用了不同的指標(biāo)和計(jì)量模型。研究股市波動(dòng)性的比較簡(jiǎn)單的指標(biāo)是用收益率的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)表示的，如呂繼宏(2000)曾采用傳統(tǒng)的方差、標(biāo)準(zhǔn)差方法來(lái)估計(jì)股市波動(dòng)率。也有用股價(jià)指數(shù)或個(gè)股的漲跌幅度、頻率來(lái)研究股市波動(dòng)情況的，如李學(xué)峰(2001)通過(guò)描述上證、深證指數(shù)的波動(dòng)幅度來(lái)判斷股市的波動(dòng)程度。高潮生(2002)通過(guò)與發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的股市比較認(rèn)為中國(guó)股市的波動(dòng)程度大于這些市場(chǎng)。在本文中，我們用市場(chǎng)收益率的波動(dòng)來(lái)衡量穩(wěn)定程度的高低。如前所述，波動(dòng)程度大則市場(chǎng)穩(wěn)定性差，反之波動(dòng)程度小則市場(chǎng)穩(wěn)定性好。
在計(jì)量模型的采用上，研究者多采用GARCH模型、EGARCH模型來(lái)研究經(jīng)濟(jì)(尤其是金融)時(shí)間序列。國(guó)內(nèi)學(xué)者也有用這些計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型來(lái)研究股市波動(dòng)的，如劉國(guó)旗(2000)曾討論過(guò)ARCH、GARCH模型在研究中國(guó)股市波動(dòng)率時(shí)是否適用。趙留彥，王一鳴(2003)用GARCH、EGARCH模型對(duì)滬深股市的交易量、收益率及其波動(dòng)性之間的相關(guān)性做了實(shí)證分析，得出結(jié)論：在將交易量劃分為預(yù)期和非預(yù)期的兩部分之后，發(fā)現(xiàn)非預(yù)期的部分不但與同期的波動(dòng)正相關(guān)，還可以為下期波動(dòng)提供預(yù)測(cè)信息。還有采用VaR方法(陳春華，2002)、市場(chǎng)模擬法等來(lái)分析股市波動(dòng)的狀況的。宋逢明等(2003)，采用多種方法研究了深圳股市的穩(wěn)定性，認(rèn)為深圳股市的穩(wěn)定性在1997年后有所下降，但同成熟股市(它以S&P500作為對(duì)比)整個(gè)股市的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)偏大。上述這些研究大多認(rèn)為中國(guó)股市波動(dòng)比較劇烈，市場(chǎng)穩(wěn)定性不是很好。
在文獻(xiàn)的梳理過(guò)程中，我們發(fā)現(xiàn)在上述提及的研究中，有研究機(jī)構(gòu)投資者的行為對(duì)股市穩(wěn)定性影響的，也有單獨(dú)用某種數(shù)理模型來(lái)衡量中國(guó)股市波動(dòng)程度的。但鮮有分析隨著機(jī)構(gòu)投資者凈資產(chǎn)值占股票市場(chǎng)流通市值在不同時(shí)段的不同，作分時(shí)段穩(wěn)定情況的對(duì)比分析的。在本文的研究中，我們會(huì)在分析中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展情況的基礎(chǔ)上，分不同時(shí)段就機(jī)構(gòu)投資者與股市的的穩(wěn)定情況作對(duì)比分析。
四.研究思路及論文框架
本文的主旨是探討機(jī)構(gòu)投資者產(chǎn)生與發(fā)展對(duì)我國(guó)股市穩(wěn)定性的影響。在基礎(chǔ)理論分析的基礎(chǔ)上，沿著一條“機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股市穩(wěn)定性的影響的一般分析——中國(guó)股市隨機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展的不同時(shí)段穩(wěn)定性的實(shí)證分析——中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股市穩(wěn)定性影響機(jī)制的特殊分析——相應(yīng)政策建議”的邏輯主線進(jìn)行分析。論文由導(dǎo)論和四章內(nèi)容構(gòu)成，其結(jié)構(gòu)及主要內(nèi)容如下：
導(dǎo)論部分對(duì)論文的研究意旨和理論背景作一交待。然后對(duì)本文的研究方法、研究?jī)?nèi)容、結(jié)構(gòu)安排等作一概括性論述，以便為全文的研究提供一個(gè)論述的框架結(jié)構(gòu)。
第一章是機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股市穩(wěn)定性影響的一般理論分析。主要介紹國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展情況，并介紹機(jī)構(gòu)投資者行為對(duì)股市影響的現(xiàn)有理論，回顧中國(guó)股市機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展情況。機(jī)構(gòu)投資者是相對(duì)個(gè)人投資者而言的，從國(guó)際發(fā)展情況來(lái)看，近年來(lái)以養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金、證券投資基金為主的機(jī)構(gòu)投資者逐漸成為資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的主體，而在考慮我國(guó)實(shí)際情況的基礎(chǔ)上，在本文的分析中我們將側(cè)重于對(duì)證券投資基金的研究。由于機(jī)構(gòu)投資者在進(jìn)行投資時(shí)也存在著“短視”行為(short- termism)和“羊群效應(yīng)”(herding effect)，因此一些早期的研究并未發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者與股市穩(wěn)定之間的確定關(guān)系。即并沒(méi)有非常有力的證據(jù)表明機(jī)構(gòu)投資者增強(qiáng)了股市的穩(wěn)定性，也沒(méi)有證據(jù)表明機(jī)構(gòu)投資者的存在損害了股市穩(wěn)定性。但隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)模、市場(chǎng)影響、地位不斷提高，近來(lái)的一些研究表明：20世紀(jì)90年代以后，機(jī)構(gòu)投資者確實(shí)發(fā)揮了穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。
中國(guó)股市機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展歷史比較短，在發(fā)展的初期極不規(guī)范。盡管在股市設(shè)立初期就成立了幾家老基金，但這些基金無(wú)論從自身規(guī)模還是從占有的市場(chǎng)交易份額來(lái)說(shuō)，都是微不足道的。從1996年開(kāi)始，各地陸續(xù)成立了許多證券公司和信托公司，他們的一部分資金入市交易，在那個(gè)時(shí)候充當(dāng)了市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者。尤其是1998年之后陸續(xù)成立了一些規(guī)模較大的新基金。同時(shí)1999年國(guó)有企業(yè)和國(guó)有控股公司也可以通過(guò)證券投資基金入市，之后保險(xiǎn)公司也獲準(zhǔn)間接通過(guò)持有證券投資基金入市，2003年社�；皤@準(zhǔn)間接通過(guò)基金入市。所有這些都表明中國(guó)股市的機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)模逐漸增大，數(shù)量逐漸增多，對(duì)市場(chǎng)的影響也越來(lái)越大。
第二章主要就中國(guó)股市隨機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展不同時(shí)段的穩(wěn)定性進(jìn)行實(shí)證分析。這一章主要運(yùn)用各種計(jì)量方法對(duì)中國(guó)股市的穩(wěn)定程度做出定性和定量的判斷。首先用一般的股指波幅變化情況來(lái)進(jìn)行比較簡(jiǎn)單的定量分析，分析從1991年股市設(shè)立以來(lái)歷年的股指波動(dòng)幅度。在進(jìn)行換手率的比較分析時(shí)也會(huì)發(fā)現(xiàn)，與成熟的國(guó)外股市相比，中國(guó)股市的換手率相對(duì)較高，這無(wú)疑也說(shuō)明中國(guó)股市的穩(wěn)定性差。在以下的分析中，我們將進(jìn)行分時(shí)段的定量比較分析。眾所周知，中國(guó)股市的機(jī)構(gòu)投資者并不是在某個(gè)時(shí)間一起出現(xiàn)的，而我們知道只有在機(jī)構(gòu)投資者達(dá)到一定的規(guī)模后，才能真正分析機(jī)構(gòu)投資者對(duì)市場(chǎng)穩(wěn)定程度的影響，這樣的分析也才有意義。因此在做分時(shí)段定量研究時(shí)，我們做了以下幾種劃分：
劃分方法1 劃分方法2
時(shí)段1 1996.12.16——1999.12.16 1999.12.16——2004.1.1
時(shí)段2 1996.12.16——2000.12.16 2000.12.16——2004.1.1
時(shí)段劃分說(shuō)明：1996年12月16日，為抑制當(dāng)時(shí)的過(guò)度投機(jī)，實(shí)行了漲跌停板制度。由于在漲跌停板制度下，達(dá)到漲�；虻５墓善眱r(jià)格可能并不是當(dāng)天股票的真實(shí)價(jià)格。因此實(shí)施此制度前后的指數(shù)數(shù)據(jù)存在差異，我們?yōu)榱酥笖?shù)選取上的統(tǒng)一，只選取了1996年12月16日后的指數(shù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。由于真正的、大規(guī)模的機(jī)構(gòu)投資者的出現(xiàn)是在1998年之后，我們的這種選取至少在理論上并不影響對(duì)股市穩(wěn)定性的對(duì)比分析。
我們通常用指數(shù)收益的方差(假設(shè)指數(shù)收益率服從正態(tài)分布)來(lái)表示股市波動(dòng)的大小，在我們的研究中，將進(jìn)行F分布的假設(shè)檢驗(yàn)：如果統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)的結(jié)果顯示兩樣本的總體方差相同，則可以說(shuō)明機(jī)構(gòu)投資者的出現(xiàn)并沒(méi)有改變市場(chǎng)的波動(dòng)狀態(tài)，也即沒(méi)有帶來(lái)股市穩(wěn)定性的好轉(zhuǎn)。
在以上的分析中，我們假定股指收益率(對(duì)數(shù)收益率)服從正態(tài)分布，但在長(zhǎng)期的研究中人們發(fā)現(xiàn)，長(zhǎng)期的金融時(shí)間序列的波動(dòng)具有群集性和持續(xù)性，也就是說(shuō)誤差項(xiàng)存在自相關(guān)性，或者稱之為條件異方差問(wèn)題。因此在對(duì)具有條件異方差的股指進(jìn)行分析時(shí)，必須解決其條件異方差問(wèn)題。在實(shí)際應(yīng)用中，最常用GARCH(1,1)模型來(lái)解決這個(gè)問(wèn)題。同時(shí)在金融風(fēng)險(xiǎn)的控制防范中，得到廣泛運(yùn)用的是Var(value at risk)方法�；贕ARCH模型的Var方法，就可以表示為： 。在本章的分析中我們將用GARCH(1,1)模型下的Var方法來(lái)對(duì)整個(gè)時(shí)段和不同時(shí)段之間中國(guó)股市的風(fēng)險(xiǎn)情況進(jìn)行對(duì)比分析。
第三章主要闡釋中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股市穩(wěn)定性影響的特殊機(jī)制。上一章的分時(shí)段計(jì)量檢驗(yàn)結(jié)果表明，中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的產(chǎn)生與發(fā)展并未帶來(lái)股票市場(chǎng)穩(wěn)定性的根本好轉(zhuǎn)。本文認(rèn)為，目前我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的投資行為依然存在“短視”現(xiàn)象和“羊群效應(yīng)” ，這是機(jī)構(gòu)投資者加劇市場(chǎng)的波動(dòng)的主要原因。其產(chǎn)生的主要根源在于我國(guó)證券市場(chǎng)的制度缺陷、上市公司質(zhì)量以及整個(gè)經(jīng)濟(jì)變遷的大環(huán)境所導(dǎo)致的制度性因素。我國(guó)股市流通、非流通股的劃分導(dǎo)致了機(jī)構(gòu)投資者不能采取“buy and hold”的投資策略，其長(zhǎng)期投資的戰(zhàn)略受到限制。中國(guó)上市公司的質(zhì)量不是很高，可供證券投資基金選擇的優(yōu)質(zhì)股票數(shù)量有限，就難免會(huì)出現(xiàn)機(jī)構(gòu)持股結(jié)構(gòu)相同的情況。同時(shí)在現(xiàn)實(shí)中，我國(guó)證券市場(chǎng)存在許多制約機(jī)構(gòu)投資者發(fā)揮穩(wěn)定證券市場(chǎng)功能的制度缺陷。譬如：在融資體制的初始安排，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者缺乏的約束機(jī)制，制度供給的連續(xù)性等方面都存在諸多問(wèn)題。而這些問(wèn)題的存在也或多或少的影響著機(jī)構(gòu)投資者的行為，從而影響著股市穩(wěn)定性。
第四章機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展趨向的政策建議。主要從宏觀和微觀層面為完善制度建設(shè)，加強(qiáng)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的監(jiān)管，促進(jìn)股市穩(wěn)定性提出相應(yīng)政策建議。首先在宏觀層次上，我們一直強(qiáng)調(diào)制度供給連續(xù)性的重要性。這就要求宏觀層次上監(jiān)管者在法律、法規(guī)制定過(guò)程中充分尊重市場(chǎng)發(fā)展的規(guī)律，避免給市場(chǎng)參與者一個(gè)“善變者”的形象。只有這樣才能為股市的真正穩(wěn)定提供一個(gè)制度基礎(chǔ)。同時(shí)監(jiān)管者還應(yīng)不斷學(xué)習(xí)借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家股市監(jiān)管機(jī)構(gòu)的經(jīng)驗(yàn)，保證必要的國(guó)際交流和合作。具體到機(jī)構(gòu)投資者自身層面，則需要其在自身管理水平、操作水平、員工素質(zhì)等方面下更多的功夫，更好的發(fā)揮穩(wěn)定股市的作用。
五.創(chuàng)新與有待進(jìn)一步研究的問(wèn)題
股市作為現(xiàn)代證券市場(chǎng)的一個(gè)很重要部分，在籌集資金、優(yōu)化配置資源方面具有非常重要的作用。股市也是一個(gè)變化起伏比較大的市場(chǎng)，其穩(wěn)定性從其設(shè)立之始就受到人們的關(guān)注，對(duì)其的研究也一直是學(xué)術(shù)界的一個(gè)熱點(diǎn)。同時(shí)股市的發(fā)展帶來(lái)了機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展，通常來(lái)說(shuō)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的最初目的是希望它能發(fā)揮其“價(jià)值投資”的長(zhǎng)處，來(lái)增強(qiáng)股市的穩(wěn)定性。但機(jī)構(gòu)投資者出現(xiàn)是否真正提高了股市的穩(wěn)定程度，不同學(xué)者的研究所得到的結(jié)論也不盡相同。本文分析了中國(guó)股市機(jī)構(gòu)投資者與股市穩(wěn)定性的關(guān)系，在盡最大可能吸取前人研究成果的基礎(chǔ)上，擬在以下方面有所前進(jìn)。
首先，在研究角度上，本文將制度變遷過(guò)程中的中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者與股市穩(wěn)定性的關(guān)系作為研究對(duì)象。中國(guó)股市產(chǎn)生于中國(guó)經(jīng)濟(jì)制度變遷的大環(huán)境之中，機(jī)構(gòu)投資者的出現(xiàn)比股市的出現(xiàn)要晚，在早期對(duì)市場(chǎng)的影響不大。但隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，股市的規(guī)模在急劇膨脹，機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量、規(guī)模也不斷增加。那么在中國(guó)股市發(fā)展的不同時(shí)段，機(jī)構(gòu)投資者到底起到了什么作用?是增強(qiáng)了股市穩(wěn)定性還是損害了市場(chǎng)穩(wěn)定性?本文的分時(shí)段實(shí)證研究表明，機(jī)構(gòu)投資者的大量出現(xiàn)并未帶來(lái)股市穩(wěn)定度的明顯提高，并結(jié)合我國(guó)特有的制度性因素就其產(chǎn)生原因進(jìn)行分析和闡釋，指出，首先初始融資制度安排的缺陷導(dǎo)致現(xiàn)階段上市公司的質(zhì)量較差，上市公司在構(gòu)造投資組合時(shí)可供選擇的股票家數(shù)有限，難免造成某一時(shí)期各個(gè)機(jī)構(gòu)持股結(jié)構(gòu)的雷同。這種雷同在市場(chǎng)發(fā)生不利變化帶來(lái)?yè)p失時(shí)，會(huì)帶來(lái)整個(gè)機(jī)構(gòu)投資者群體的損失，機(jī)構(gòu)的拋售加劇市場(chǎng)的波動(dòng)。其次，中國(guó)股市所特有的股權(quán)結(jié)構(gòu)(國(guó)有股、法人股占大頭，流通股占小頭)導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者沒(méi)有積極性去做“價(jià)值投資”，其投資往往以短線操作為主。最后，制度供給的不連續(xù)，主要是法律、法規(guī)、政策的頻繁變動(dòng)。異常多變的市場(chǎng)環(huán)境導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者的風(fēng)險(xiǎn)加大，出于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需要，只好在既有制度安排未發(fā)生變化的較短時(shí)間內(nèi)完成投資行為。在這種環(huán)境下機(jī)構(gòu)投資者同樣難以把握和預(yù)測(cè)長(zhǎng)期利益，從而使行為短期化在一定程度上成為普遍傾向，市場(chǎng)的波動(dòng)不可避免，穩(wěn)定性反而會(huì)受到影響。
其次，在研究方法上，本文主要采用理論分析與實(shí)證分析相結(jié)合的方法。首先介紹了機(jī)構(gòu)投資者與股市穩(wěn)定性關(guān)系的一般理論，并對(duì)國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀作了較為詳細(xì)的綜述。在實(shí)證分析方面，結(jié)合前人的研究成果，我們既做了中國(guó)股市穩(wěn)定程度定性方面的分析，又作了分時(shí)段股市穩(wěn)定性的數(shù)量分析。針對(duì)中國(guó)股市的具體情況，我們?cè)谧鲾?shù)量分析時(shí)主要選取了1996年12月16日以后的指數(shù)數(shù)據(jù)作分析，考慮到我國(guó)大規(guī)模機(jī)構(gòu)投資者出現(xiàn)的時(shí)間主要是在1998年之后的實(shí)際情況，我們的這種選取不影響數(shù)量分析的結(jié)果。在時(shí)段的劃分上，我們分別以1999年12月16日和2000年12月16日為分界點(diǎn)來(lái)做分時(shí)段的對(duì)比數(shù)量分析。在分析機(jī)構(gòu)投資者與監(jiān)管部門的關(guān)系時(shí)，我們用博弈論的工具從機(jī)構(gòu)與監(jiān)管者收益的角度進(jìn)行了較為詳細(xì)的分析。
機(jī)構(gòu)投資者與股市穩(wěn)定性的關(guān)系是一個(gè)比較大的題目，在本文的分析中我們做了一些嘗試性的分析，但限于本文的邏輯框架，以及作者本人所掌握的知識(shí)的限制，諸多的問(wèn)題都沒(méi)有涉及到。有些涉及到的問(wèn)題也僅僅是點(diǎn)到為止，未作深入的研究。如更先進(jìn)的檢驗(yàn)股市穩(wěn)定性的數(shù)量工具的應(yīng)用等都有待進(jìn)一步研究。
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七、論文提綱：
摘要
關(guān)鍵詞
前言
第一章 機(jī)構(gòu)投資者與股市穩(wěn)定性的一般理論分析
第一節(jié)、 機(jī)構(gòu)投資者的概念、分類與發(fā)展回顧
1.1.1機(jī)構(gòu)投資者的概念辨析
1.1.2機(jī)構(gòu)投資者的分類
1.1.3 國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展回顧
1.1.4國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展回顧
第二節(jié)、機(jī)構(gòu)投資者的投資行為分析
1.2.1機(jī)構(gòu)投資相比個(gè)體投資的優(yōu)勢(shì)
1.2.2機(jī)構(gòu)投資的“短視”現(xiàn)象
1.2.3機(jī)構(gòu)投資的“羊群行為”
第三節(jié)、機(jī)構(gòu)投資者與股市穩(wěn)定的關(guān)系
1.3.1股市穩(wěn)定的意義
1.3.2股市穩(wěn)定的影響因素
1.3.3機(jī)構(gòu)投資者出現(xiàn)對(duì)股市穩(wěn)定的影響
第二章 中國(guó)股市不同時(shí)段穩(wěn)定性的實(shí)證分析
第一節(jié)、股市穩(wěn)定性判別指標(biāo)的選擇
2.1.1股市的波動(dòng)與穩(wěn)定
2.1.2穩(wěn)定性指標(biāo)的選擇
第二節(jié)、我國(guó)股市穩(wěn)定狀況的總體特征
2.2.1滬市穩(wěn)定狀況的總體特征
2.2.2深市穩(wěn)定狀況的總體特征
第三節(jié)、我國(guó)股市穩(wěn)定性的分時(shí)段數(shù)量檢驗(yàn)
2.3.1時(shí)段的選擇標(biāo)準(zhǔn)
2.3.2分時(shí)段的F檢驗(yàn)
2.3.3分時(shí)段的GARCH(1,1)模型下的Var分析
第三章 中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股市穩(wěn)定性影響的傳導(dǎo)機(jī)制分析
第一節(jié)、制度變遷中的中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者
3.2.1制度變遷中的機(jī)構(gòu)投資者
3.2.2制度缺陷——制度供給的“非連續(xù)性”分析
第二節(jié)、國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者投資行為分析
3.1.1投資行為的實(shí)證分析
3.1.2“短視”現(xiàn)象、“羊群行為”嚴(yán)重的原因
第三節(jié)、機(jī)構(gòu)投資者與監(jiān)管部門的博弈分析
3.3.1股市發(fā)展中監(jiān)管者的作用
3.3.2我國(guó)股市監(jiān)管者的定位分析
3.3.3機(jī)構(gòu)投資者與監(jiān)管者的博弈分析
第四章 機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展的趨向分析
第一節(jié)、中國(guó)股市所處的獨(dú)特宏微觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析
4.1.1“宏觀看好”與“微觀隱憂”
4.1.2兩難境地中的中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者
第二節(jié)、中國(guó)股市需要什么樣的機(jī)構(gòu)投資者
4.2.1監(jiān)管部門對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的期望
4.2.2股市真正穩(wěn)定需要什么樣的機(jī)構(gòu)投資者
第三節(jié)、機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展的政策建議
4.3.1監(jiān)管水平仍需提高
4.3.2機(jī)構(gòu)投資者自身管理水平有待改進(jìn)
4.3.3制度供給體系亟需完善
結(jié)語(yǔ)
主要參考文獻(xiàn)
八、論文進(jìn)度安排
2006年11月—2007年2月初：收集資料。重讀作品，確定論文題目，查閱相關(guān)資料。
2007年2月—2007年3月中旬：在老師的指導(dǎo)下，擬定寫作提綱和開(kāi)題報(bào)告。
2007年3月—2007年4月：論文修改。聽(tīng)取老師意見(jiàn)，撰寫論文初稿，并交指導(dǎo)老師評(píng)審。
2007年4月——：定稿。
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