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后危機(jī)時(shí)代金融衍生品監(jiān)管探析論文
一、監(jiān)管理念的更新
�。ㄒ唬┳月尚耘c政府監(jiān)管并重的監(jiān)管模式
自律監(jiān)管制度的基本意義是指行業(yè)內(nèi)從業(yè)人員共同制定規(guī)則來(lái)約束自身行為并實(shí)現(xiàn)行業(yè)內(nèi)部自我監(jiān)管、保護(hù)自身利益和維護(hù)本行業(yè)的發(fā)展。自律性監(jiān)管需具備三個(gè)要素：首先，市場(chǎng)參與者制定自律規(guī)則；其次，自律組織不受財(cái)政的控制；再次，自律監(jiān)管的動(dòng)機(jī)來(lái)自于市場(chǎng)參與者的共同利益。由此可見，金融衍生品自律制度是在充分了解市場(chǎng)因素的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的，它代表了相當(dāng)一部分市場(chǎng)參與者的意愿，具有相對(duì)的經(jīng)濟(jì)獨(dú)立性，避免了政府的非理性的市場(chǎng)干預(yù)。在次貸危機(jī)爆發(fā)后，自律制度仍然被主要的經(jīng)濟(jì)國(guó)家法律所認(rèn)可。這是由于其與生俱來(lái)的獨(dú)特性優(yōu)勢(shì)所決定的。
第一，自律制度有較強(qiáng)的道德約束。由于法律的滯后性的限制，衍生品監(jiān)管總是落后于其創(chuàng)新。自律監(jiān)管能及時(shí)根據(jù)市場(chǎng)的變化而推出新的規(guī)范并利用市場(chǎng)道德來(lái)維系市場(chǎng)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，彌補(bǔ)了法律的不足。不可否認(rèn)的是，道德、輿論的壓力有些時(shí)候可以達(dá)到政府監(jiān)管不能達(dá)到了良好結(jié)果。
第二，自律監(jiān)管比政府監(jiān)管更敏感。與政府監(jiān)管不同，自律性監(jiān)管的倡導(dǎo)者本身就是市場(chǎng)參與者，這使得監(jiān)管規(guī)范的制定和執(zhí)行更加高效，便于參與者理解接受市場(chǎng)規(guī)則。
第三，自律性監(jiān)管具有很強(qiáng)的靈活性。這就使得其具有預(yù)警、緩和甚至化解潛在危機(jī)的能力。第四，自律監(jiān)管具有專業(yè)性。與政府監(jiān)管相比，自律監(jiān)管是由專業(yè)市場(chǎng)人士來(lái)進(jìn)行監(jiān)管，其目的性強(qiáng)和可操作性強(qiáng)。第五，較少的監(jiān)管成本。由于自律監(jiān)管的發(fā)起人往往是市場(chǎng)參與者本身，因此，存在減少監(jiān)管成本的動(dòng)機(jī)。此外，自律監(jiān)管也不受程序上的諸多約束，比政府的監(jiān)管制定更加高效。當(dāng)然，自律制度并不比監(jiān)管制度完美。
它并沒(méi)有使市場(chǎng)有效的避免危機(jī)，存在以下三方面的缺陷：
第一，存在行業(yè)內(nèi)的監(jiān)管不公平現(xiàn)象。部分自律組織的倡導(dǎo)者可能會(huì)對(duì)其他市場(chǎng)參與者形成自然壟斷，阻礙市場(chǎng)的良性競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的發(fā)展。
第二，存在利益沖突使監(jiān)管失效。監(jiān)管的目的是為了行業(yè)的整體利益的提升。然而，監(jiān)管的費(fèi)用會(huì)給自律組織帶來(lái)大量費(fèi)用，很難保證市場(chǎng)參與者能具有共同的利益目標(biāo)而自愿承擔(dān)監(jiān)管的費(fèi)用。
第三，監(jiān)管范圍的不全面。對(duì)組織的人員或機(jī)構(gòu)沒(méi)有約束力，不具備法律的強(qiáng)制力。
�。ǘ┌踩珒r(jià)值的回歸
隨著金融自由化和信息化的加劇，金融衍生品的監(jiān)管理念也由安全優(yōu)先轉(zhuǎn)變成了效率優(yōu)先。然而，此次金融危機(jī)提醒人們效率優(yōu)先的前提應(yīng)該是安全優(yōu)先。安全優(yōu)先的監(jiān)管理念其實(shí)早就有提出，但是缺少有效的執(zhí)行。例如，英國(guó)《2000年金融服務(wù)和市場(chǎng)法》規(guī)定“監(jiān)管的首要目標(biāo)是保證對(duì)消費(fèi)者與投資者適度的安全保護(hù)�！睂�(duì)于創(chuàng)新速度越來(lái)越快、與經(jīng)濟(jì)實(shí)體越來(lái)越脫離的金融衍生品市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)限制其種類的發(fā)展速度。鼓勵(lì)投資者回歸與經(jīng)濟(jì)實(shí)體聯(lián)系緊密的衍生品市場(chǎng)，例如利率期貨、股指期貨等。
二、監(jiān)管內(nèi)容的重構(gòu)
�。ㄒ唬┨岣邎�(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的透明度
金融危機(jī)后，國(guó)際社會(huì)紛紛尋找對(duì)策來(lái)變革金融監(jiān)管體系，也陸續(xù)發(fā)布了一些改革的對(duì)策和建議。從金融危機(jī)后各國(guó)的應(yīng)對(duì)措施和監(jiān)管改革的對(duì)策可以看出，金融衍生品監(jiān)管的重點(diǎn)還是集中在場(chǎng)外衍生品的監(jiān)管問(wèn)題。然而，推行場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的透明度并不是一件容易的事。國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織(IOSCO)在次貸危機(jī)后就強(qiáng)制其常務(wù)委員會(huì)在結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品的二級(jí)市場(chǎng)體系審視報(bào)告。這次體系審視的重點(diǎn)是金融產(chǎn)品市場(chǎng)的本身特性、市場(chǎng)參與者和現(xiàn)有制度潛在的優(yōu)缺點(diǎn)。國(guó)際證監(jiān)會(huì)常務(wù)委員會(huì)在幾個(gè)不同司法管轄區(qū)通過(guò)不同的渠道收集了許多關(guān)于金融產(chǎn)業(yè)頗有價(jià)值的信息。報(bào)告指出市場(chǎng)參與者對(duì)于場(chǎng)外衍生品的透明度因其立場(chǎng)的不同而產(chǎn)生了很大分歧。一般來(lái)說(shuō)，買方市場(chǎng)對(duì)于加強(qiáng)衍生品市場(chǎng)透明度持肯定態(tài)度。他們認(rèn)為更強(qiáng)的市場(chǎng)透明度可以改善其對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)品的評(píng)估、更好的發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品的價(jià)值、以及對(duì)產(chǎn)品流動(dòng)性有理性的把握。與其相反，賣方認(rèn)為對(duì)于該問(wèn)題表示了十分擔(dān)憂。其中他們認(rèn)為最令人擔(dān)心的是衍生品非標(biāo)準(zhǔn)化的、復(fù)雜的內(nèi)在屬性是很難讓人們確定其價(jià)值，一味的規(guī)定其價(jià)值和公布其市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)的細(xì)節(jié)很可能引起市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)、使得投資者喪失市場(chǎng)信心、造成對(duì)未來(lái)低迷的市場(chǎng)預(yù)期。無(wú)可否認(rèn)市場(chǎng)透明度的提高會(huì)帶來(lái)一些負(fù)面的影響。但是，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看加強(qiáng)衍生品市場(chǎng)的透明度是利大于弊的。衍生品市場(chǎng)透明度的提高有利于建立更加健全的市場(chǎng)規(guī)則、理性的市場(chǎng)體系、良好的市場(chǎng)效率。
（二）加強(qiáng)投資者保護(hù)
隨著金融工程的不斷發(fā)展，金融衍生品變得越來(lái)越復(fù)雜，投資者對(duì)金融工具的認(rèn)識(shí)越來(lái)越難，投資者和衍生工具發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)之間信息不對(duì)稱的矛盾越來(lái)越突出。因此，后危機(jī)時(shí)代各國(guó)最新監(jiān)管立法都進(jìn)一步加強(qiáng)保護(hù)金融衍生品市場(chǎng)投資者的利益
�。ㄈ┘訌�(qiáng)國(guó)際監(jiān)管合作
在金融全球化的今天，“如果不加強(qiáng)全球證券市場(chǎng)監(jiān)管者間的監(jiān)管合作和信息共享，全球建議的許多監(jiān)管改革舉措，對(duì)于完成設(shè)計(jì)的任務(wù)，將被證明是無(wú)效的�！边@當(dāng)然也適用于信用評(píng)級(jí)的監(jiān)管。因此，加強(qiáng)國(guó)際監(jiān)管合作和協(xié)調(diào)已經(jīng)逐漸成為全球主要國(guó)家的共識(shí)。因?yàn)楸O(jiān)管套利的趨勢(shì)將會(huì)影響各國(guó)金融政策的制定，帶來(lái)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的下降，給國(guó)際金融市場(chǎng)帶來(lái)巨大風(fēng)險(xiǎn)。作為目前證券監(jiān)管國(guó)際合作與協(xié)調(diào)的最為重要的國(guó)際組織，IOSCO一直在這方面發(fā)揮著重要作用，其發(fā)布的原則和規(guī)范被各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)普遍視為當(dāng)前全球信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)監(jiān)管最重要的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)。
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