金融危機(jī)擴(kuò)散機(jī)制研究的理論綜述論文

　　摘 要：針對(duì)金融危機(jī)的擴(kuò)散機(jī)制的研究，是當(dāng)前理論界探討的熱點(diǎn)問題。通過系統(tǒng)總結(jié)和梳理當(dāng)前國(guó)內(nèi)外針對(duì)危機(jī)擴(kuò)散機(jī)制研究的文獻(xiàn)，得出金融危機(jī)擴(kuò)散機(jī)制的三個(gè)主流研究方向，即匯率傳導(dǎo)機(jī)制、市場(chǎng)傳導(dǎo)機(jī)制和金融中介傳導(dǎo)機(jī)制。

　　關(guān)鍵詞：金融危機(jī) 擴(kuò)散 理論綜述

　　一、匯率傳導(dǎo)機(jī)制

　　M. Allen, C. Rosenberg, C. Keller, B. Setser和 N. Roubini建立了一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的因子模型來重新考慮關(guān)于金融傳染的研究。文中將傳染定義為金融沖擊線性傳播機(jī)制的結(jié)構(gòu)性變化，得到的結(jié)果是“只存在相依關(guān)系，不存在傳染”。Dobromi Serwa和Martin Bohl對(duì)歐洲股票市場(chǎng)1997年~2002年之間的七次大的金融沖擊進(jìn)行了危機(jī)擴(kuò)散的研究，文中用異方差調(diào)整的相關(guān)系數(shù)來區(qū)分危機(jī)擴(kuò)散、相依關(guān)系以及金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)變化之間的關(guān)系。通過分析，得出中東歐發(fā)展中股票市場(chǎng)相對(duì)西歐發(fā)達(dá)的股票市場(chǎng)更容易發(fā)生金融危機(jī)傳播。Francesco Caramazza，Luca Ricci 和Ranil Salgado 研究了在20世紀(jì)90年代期間新興市場(chǎng)金融危機(jī)的擴(kuò)散問題，檢驗(yàn)了金融關(guān)聯(lián)關(guān)系在危機(jī)傳播中所起的作用。文章中應(yīng)用截面probit回歸模型對(duì)41個(gè)新興市場(chǎng)進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)在墨西哥危機(jī)、亞洲危機(jī)以及俄羅斯危機(jī)中，關(guān)聯(lián)關(guān)系起到了重要的作用。Buiteretal構(gòu)造了一個(gè)“中心-周邊”模型來解釋1995年發(fā)生的歐洲貨幣體系危機(jī)。當(dāng)中心國(guó)發(fā)生危機(jī)后，某些周邊國(guó)家出于自身利益單獨(dú)放棄了與中心國(guó)的匯率平價(jià)，就產(chǎn)生了金融危機(jī)的局部擴(kuò)散。同時(shí)，產(chǎn)生的產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，即“存貨的加速原理”和產(chǎn)業(yè)的“結(jié)構(gòu)性震蕩”發(fā)生作用，又對(duì)金融危機(jī)的擴(kuò)散起到了推波助瀾的作用。

　　二、市場(chǎng)傳導(dǎo)機(jī)制

　　Kodres和Pritsker則指出，如果兩國(guó)資產(chǎn)運(yùn)動(dòng)具有高度的相關(guān)性，則金融危機(jī)會(huì)通過跨市場(chǎng)的套期保值迅速地傳播。投資者在某個(gè)市場(chǎng)受到?jīng)_擊時(shí)，會(huì)重新調(diào)整他們的證券組合，從而把沖擊擴(kuò)散到其它市場(chǎng)。Kaminsky和Reinhart提出了共同貸款人效應(yīng)，認(rèn)為當(dāng)某國(guó)發(fā)生金融危機(jī)后，共同貸款人(某發(fā)達(dá)國(guó)家的商業(yè)銀行) 往往會(huì)大幅收縮與此國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)相似的其他國(guó)的貸款，拒絕展期或延長(zhǎng)任何已到期限的貸款，并撤回高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的資金，導(dǎo)致這些國(guó)家同時(shí)發(fā)生銀行危機(jī)和貨幣危機(jī)。Dasgup- ta應(yīng)用均衡選擇技術(shù)研究了銀行同業(yè)存款交叉持有如何導(dǎo)致金融危機(jī)。在一些銀行經(jīng)營(yíng)不善時(shí)，這些銀行將面臨超額流動(dòng)性需求的沖擊，如果整個(gè)市場(chǎng)的超額流動(dòng)性供給小于超額流動(dòng)性需求的差額較大，通過“外溢效應(yīng)”將可能引發(fā)整個(gè)市場(chǎng)的危機(jī)，危機(jī)的傳導(dǎo)是通過相互存款的提出引發(fā)整個(gè)市場(chǎng)的短期流動(dòng)性不足而進(jìn)行擴(kuò)散的。Calvo，Guitlermo和Enrique G. Mendoza提出一個(gè)不完全信息條件下的內(nèi)生流動(dòng)性模型。在該模型中，在投資者之間存在信息不對(duì)稱性，消息靈通的投資者接到一國(guó)經(jīng)濟(jì)基本狀況變動(dòng)的信號(hào)，受流動(dòng)性沖擊的影響，被迫出售他們的資產(chǎn)。消息不靈通者的反應(yīng)速度較慢，但最終會(huì)依據(jù)信號(hào)顯示機(jī)制作出反應(yīng)。流動(dòng)性沖擊的結(jié)果是兩國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)呈現(xiàn)出高度的相關(guān)性。Dasgup ta運(yùn)用carlsson和van-Damme的方法論證了金融危機(jī)傳導(dǎo)與不同金融機(jī)構(gòu)間的資本關(guān)聯(lián)機(jī)制。Kiyotaki&Moore也提出了擴(kuò)散通過貸款人與企業(yè)家之間的信貸鏈傳遞，而資本關(guān)聯(lián)是擴(kuò)散的渠道的觀點(diǎn)。張志波、齊中英運(yùn)用VAR系統(tǒng)方法，提出了通過分析危機(jī)前后各國(guó)市場(chǎng)波動(dòng)性之間的因果關(guān)系的變化、以及被傳染國(guó)家對(duì)危機(jī)發(fā)源國(guó)的沖擊響應(yīng)的變化，來檢驗(yàn)金融危機(jī)傳染效應(yīng)的新方法。并運(yùn)用此方法，實(shí)證分析了亞洲金融危機(jī)的傳染效應(yīng)。

　　三、金融中介傳導(dǎo)機(jī)制

　　Goldfjan&Valdes從給國(guó)外提供流動(dòng)資產(chǎn)的金融中介入手解釋金融危機(jī)的擴(kuò)散問題。當(dāng)金融危機(jī)發(fā)生后，投資者對(duì)存款的提取，減少了金融中介的流動(dòng)性，迫使金融中介機(jī)構(gòu)收回給其它國(guó)家的貸款或沒有能力給其它國(guó)家提供新的貸款，從而導(dǎo)致其它國(guó)家的危機(jī)。而Itay Goldstein&Ady Pauzner則在一個(gè)兩國(guó)模型中論述了危機(jī)的擴(kuò)散是由于投資組合在不同的國(guó)家間被分散化而引起的。當(dāng)一國(guó)發(fā)生金融危機(jī)時(shí)，投資者會(huì)對(duì)其他與該國(guó)鄰近或貿(mào)易聯(lián)系密切國(guó)的資產(chǎn)進(jìn)行調(diào)整，從而影響這些國(guó)家資產(chǎn)的穩(wěn)定性。Kyle&Xiong把擴(kuò)散作為財(cái)富效應(yīng)的結(jié)果來描述，Schinasi&Smith在此基礎(chǔ)上對(duì)危機(jī)擴(kuò)散和投資組合分散化、杠桿等特定渠道進(jìn)行分析，認(rèn)為投資組合分散化和杠桿可以有效的解釋危機(jī)擴(kuò)散機(jī)制。Goldstein&Pauzner提出即使兩國(guó)的基本面是相互獨(dú)立的，每一個(gè)國(guó)家也可能遭遇自促成危機(jī)，這種危機(jī)是由代理人擔(dān)心其他國(guó)家的代理人抽逃投資，而抽逃其在該國(guó)的投資所引起的，從而引起市場(chǎng)預(yù)期更為悲觀。Calvo&Mendoza指出單個(gè)國(guó)家中收集信息的高成本可以導(dǎo)致理性傳導(dǎo)。出自成本收益考慮，理性投資者也會(huì)跟隨市場(chǎng)，使傳染可能性增加。Kaminsky, Lyons&Schmukler提出了一些統(tǒng)計(jì)資料表明國(guó)際共同基金是金融危機(jī)擴(kuò)散的主要渠道之一。Forsbes&Rigobvn提出了擴(kuò)散機(jī)制區(qū)分為危機(jī)隨動(dòng)機(jī)制和非危機(jī)隨動(dòng)機(jī)制。范愛軍強(qiáng)調(diào)了國(guó)際游資的沖擊，強(qiáng)調(diào)游資在金融危機(jī)擴(kuò)散過程中的重要作用。當(dāng)一國(guó)為抑制通貨膨脹而提高利率時(shí)，國(guó)際游資就會(huì)大量涌入，迫使該國(guó)被動(dòng)增加貨幣量，加重通貨膨脹，從而引發(fā)經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩和金融危機(jī)，而且會(huì)通過金融市場(chǎng)中的投機(jī)運(yùn)作把危機(jī)擴(kuò)散到其他國(guó)家。

　　參考文獻(xiàn)：

　　Y. Calvo, D. Mendoza. The Self-fulfilling Model of Mexico 1994-95 Debt Crises. Journal of International Economic. 1996, 11: 309～330

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