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天藥股份財(cái)務(wù)分析報(bào)告
天藥股份財(cái)務(wù)分析
一、天藥股份基本介紹
天津天藥藥業(yè)股份有限公司位于天津市華苑產(chǎn)業(yè)區(qū)物華道2號(hào)A座，成立于1999 年，注冊(cè)資本為54289萬元。法定代表人為楊鳳翝，總經(jīng)理為王福軍流通股股本結(jié)構(gòu)如下圖。公司于2001年5月24日首次公開發(fā)行流通股4500萬股2002 年4 月，經(jīng)2001 年度股東大會(huì)批準(zhǔn)，向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利2 元(含稅)，每10 股送紅股1 股，利用資本公積每10 股轉(zhuǎn)增股本2 股。轉(zhuǎn)增后，股本總額為193,711,548 股。 2003 年4 月，經(jīng)2003 年第二次臨時(shí)股東大會(huì)批準(zhǔn)，由資本公積轉(zhuǎn)增股本58,113,464股，變更后的股本總額為251,825,012 股。。2005 年10 月13 日，本公司關(guān)于股權(quán)分置改革事項(xiàng)的相關(guān)股東會(huì)議審議通過了《天津天藥藥業(yè)股份有限公司股權(quán)分置改革方案的議案》，流通股股東每持有10 股流通股股票獲得非流通股股東支付的3.8 股股票對(duì)價(jià)。公司主要從事原料藥和小針劑的生產(chǎn)和銷售、出口等業(yè)務(wù)。
天藥股份大股東持股：
二、公司經(jīng)營策略分析
1、宏觀環(huán)境
2011年，伴隨世界經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，我國宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展，由于對(duì)醫(yī)藥產(chǎn)品的剛性需求以及新醫(yī)改帶來市場擴(kuò)容機(jī)遇，醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)保持了平穩(wěn)增長的發(fā)展勢(shì)頭。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，2011年醫(yī)藥商品銷售總值為7084億元，比上年同期增長24.63%。藥品類銷售總值為5529億元，比上年同期增長31.46%;據(jù)商務(wù)部2011年全國醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)排序數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)入百強(qiáng)企業(yè)的銷售規(guī)模底線為93億元。2011年醫(yī)藥流通百強(qiáng)企業(yè)銷售總額占全國銷售總額的78%，比2010年提高近6個(gè)百分點(diǎn)。百強(qiáng)企業(yè)中，前10強(qiáng)企業(yè)銷售總額達(dá)2417億元，占市場總額的42%;前20強(qiáng)企業(yè)銷售總額為3022億元，占市場總額的53%。中國最大的三家醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)占醫(yī)藥市場銷售比重穩(wěn)步提升，2011年銷售總額為1533億元，占醫(yī)藥商業(yè)市場銷售總額的26.73%，比2010年提高5.97個(gè)百分點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，百強(qiáng)企業(yè)的發(fā)展近幾年一直保持高于行業(yè)平均水平的速度，成為醫(yī)藥行業(yè)整體質(zhì)量提升的主要推動(dòng)力。據(jù)統(tǒng)計(jì)，全國上規(guī)模的商業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤109億元，平均利潤率為22%，毛利率為76%，費(fèi)用率為55%。各地企業(yè)積極調(diào)整營銷策略，努力開拓市場。重點(diǎn)企業(yè)盈利能力不斷增強(qiáng)，拉動(dòng)了行業(yè)效益水平的平穩(wěn)步增長。
醫(yī)藥行業(yè)當(dāng)前所面臨的最大不確定性因素來自于行業(yè)政策。 《生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》即將出臺(tái)，作為“十二五”期間醫(yī)藥行業(yè)的綱領(lǐng)性文件，將為醫(yī)藥行業(yè)近年的發(fā)展保駕護(hù)航;而藥品降價(jià)政策也已成為常態(tài)。整體上，短期內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)受到的政策扶持大于政策沖擊，行業(yè)機(jī)遇大于挑戰(zhàn)。
2、行業(yè)環(huán)境
(1)醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r
中國醫(yī)藥行業(yè)在經(jīng)歷了2009年的恢復(fù)之后，逐漸步入正軌，呈快速穩(wěn)定發(fā)展的趨勢(shì)。中國未來藥品價(jià)格調(diào)整的新趨勢(shì)和醞釀兩年的新醫(yī)改已于今年在部分省市圍繞改革重點(diǎn)內(nèi)容展開試點(diǎn)，為在全國范圍深化改革探索經(jīng)驗(yàn)。此次醫(yī)改將重點(diǎn)整治中國醫(yī)藥行業(yè)一直存在的“多、小、散、亂、差”的問題，進(jìn)而促進(jìn)該行
業(yè)健康成長為有國際競爭力的行業(yè)，提升醫(yī)藥行業(yè)的長期投資價(jià)值。從上述兩方面來看，未來中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)將呈快速穩(wěn)步發(fā)展的態(tài)勢(shì)。
2011年中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值年增長率為23%，產(chǎn)業(yè)規(guī)模超過20000億人民幣，中國將成為世界第三大醫(yī)藥市場。
2010-2012年中國醫(yī)藥整體規(guī)模將呈現(xiàn)快速穩(wěn)定增長。其中生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的增長將非常迅速，主要生物醫(yī)藥產(chǎn)品發(fā)展趨勢(shì)如下：血液制品由于中國目前出現(xiàn)的人血白蛋白供應(yīng)緊張問題，預(yù)計(jì)國家將出臺(tái)相關(guān)政策推動(dòng)行業(yè)發(fā)展;疫苗產(chǎn)品屬于國家重點(diǎn)監(jiān)管范圍，但是隨著國家對(duì)傳染病防治力度的加大，未來發(fā)展前景看好;診斷試劑在中國屬于新興行業(yè)。中國的診斷試劑產(chǎn)業(yè)正面臨一個(gè)高速發(fā)展的階段，雖然歷經(jīng)多年發(fā)展，中國診斷試劑企業(yè)規(guī)模都偏小。基于近年，國家大力扶持中藥發(fā)展，中成藥的規(guī)模將逐年增長。
(2)原料藥的市場情況
根據(jù)國家發(fā)改委統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2011年我國化學(xué)藥品工業(yè)實(shí)現(xiàn)總產(chǎn)值為7,313億，
占醫(yī)藥工業(yè)總產(chǎn)值比例為46.56%，其中化學(xué)藥品原藥和化學(xué)藥品制劑工業(yè)總產(chǎn)值分別為3,082億元和4,231億元，同比各增長25.00%和24.10%。2011年全國化學(xué)原料藥產(chǎn)量達(dá)到289.87萬噸，同比增長23.33%1。目前我國已成為全球化學(xué)原料藥的生產(chǎn)和出口大國之一，也是全球最大的化學(xué)藥物制劑生產(chǎn)國。
從2002年到2008年，我國原料藥出口年均增長率超過24%，僅2009年受金融危機(jī)的影響，出口額有所下降，但仍達(dá)165.59億美元。隨著全球醫(yī)藥市場、尤其是新興醫(yī)藥市場的強(qiáng)勁復(fù)蘇，重要藥物專利逐漸到期，仿制原料藥市場蓬勃興起，以及國家鼓勵(lì)出口政策的不斷出臺(tái)和落實(shí)，2011年我國化學(xué)原料藥出口額實(shí)現(xiàn)220億美元，同比增長26.58%，占我國醫(yī)藥外貿(mào)出口總值的49.42%。2011年全國化學(xué)原料藥產(chǎn)量達(dá)到289.87萬噸，同比增長23.33%1。目前我國已成為全球化學(xué)原料藥的生產(chǎn)和出口大國之一，也是全球最大的化學(xué)藥物制劑生產(chǎn)國。
從2002年到2008年，我國原料藥出口年均增長率超過24%，僅2009年受金融危機(jī)的影響，出口額有所下降，但仍達(dá)165.59億美元。隨著全球醫(yī)藥市場、尤其是新興醫(yī)藥市場的強(qiáng)勁復(fù)蘇，重要藥物專利逐漸到期，仿制原料藥市場蓬勃興起，以及國家鼓勵(lì)出口政策的不斷出臺(tái)和落實(shí)，2011年我國化學(xué)原料藥出口額實(shí)現(xiàn)220億美元，同比增長26.58%，占我國醫(yī)藥外貿(mào)出口總值的49.42%。2 皮質(zhì)激素類原料藥是甾體藥物的一種，甾體激素藥物作為世界藥物家族中增長速度僅次于抗生素的第二大類藥物在世界醫(yī)藥市場發(fā)展中呈現(xiàn)了很好的發(fā)展前景。據(jù)歐洲藥物專家預(yù)測：未來20年以內(nèi)，甾體激素類藥業(yè)務(wù)仍將呈顯著的上升態(tài)勢(shì)，其產(chǎn)品需求量將越來越大。我國已經(jīng)成為甾體激素原料藥大國，我國甾體藥物年產(chǎn)量占世界總產(chǎn)量的1/3左右，皮質(zhì)激素原料藥生產(chǎn)能力和實(shí)際產(chǎn)量均居世界第一位。
3、天藥股份競爭優(yōu)勢(shì)
(1)龍頭企業(yè)，在全球內(nèi)具有定價(jià)權(quán)
天藥股份的主營業(yè)務(wù)為皮質(zhì)激素類原料藥和制劑。2011年這兩項(xiàng)的營業(yè)收入分別為90935萬和12858萬。公司皮質(zhì)激素類原料藥的產(chǎn)量僅次于輝瑞和先靈葆雅位于全球第三具備核心競爭力，在全球享有定價(jià)權(quán)。主要體現(xiàn)為：低端產(chǎn)品潑尼松系列占國內(nèi)市場份額超過30%,占全國出口總額50%以上，中端產(chǎn)品地塞米松系列、倍他米松系列占國內(nèi)市場份額均超過50%,占全國出口總額50%以上，高
端產(chǎn)品甲潑尼龍片國內(nèi)市場占有率100%,甲潑尼龍系列原料藥占全國出口總額90%以上，曲安西龍、哈西奈德等產(chǎn)品為國內(nèi)獨(dú)家生產(chǎn)和銷售。
2011年全年?duì)I業(yè)收入增長近30%。公司的利潤增長很大一塊來自于皮質(zhì)激素中間體。公司從2010年起對(duì)外銷售中間體,當(dāng)年中間體銷售金額為1.1億元,2011年銷售金額為2.1億元,毛利率達(dá)到35.12%。全年中間體銷售金額在2億元以上。由于中間體下游客戶都是制藥企業(yè),銷售成本低,提高了公司的凈利潤。
(2)被認(rèn)定為高新企業(yè)具有稅收優(yōu)惠及政府補(bǔ)貼 根據(jù)《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理辦法》(國科發(fā)火[2008]172號(hào))和《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理工作指引》有關(guān)規(guī)定，天藥股份被認(rèn)定第一批高新技術(shù)企業(yè)，認(rèn)定有效期3年公司所得稅享受10%的優(yōu)惠，即所得稅按15%的比例征收。這將有助于降低公司稅負(fù)，提高公司業(yè)績。
(3)區(qū)位優(yōu)勢(shì)
公司位于天津市華苑產(chǎn)業(yè)區(qū)，地理位置優(yōu)越，天津位于中國最具增長潛力的環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)圈的中心位置。天藥股份又是天津的重點(diǎn)企業(yè)，區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯。
結(jié)論：目前，公司想通過定向增發(fā)收購收購天安藥業(yè)氨基酸原料藥業(yè)務(wù)和皮質(zhì)激素類原料藥技術(shù)改造升級(jí)和擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目。通過上述優(yōu)勢(shì)分析，這是非常可行的。對(duì)前者：天安藥業(yè)是國內(nèi)氨基酸原料藥的發(fā)源地，是國內(nèi)氨基酸原料藥業(yè)務(wù)生產(chǎn)歷史最久、品種最全的公司，在行業(yè)內(nèi)具有主導(dǎo)地位。這將增強(qiáng)天藥股份的龍頭地位。而后者：采用的新工藝新技術(shù)實(shí)現(xiàn)了國內(nèi)甾體激素合成工藝關(guān)鍵技術(shù)的攻關(guān)突破，保證了公司在皮質(zhì)激素原料藥領(lǐng)域的技術(shù)領(lǐng)先，也將大大增強(qiáng)產(chǎn)品的競爭力和盈利能力。所以說天藥股份的策略是非常明智的。
三、公司治理結(jié)構(gòu)分析
1、公司股權(quán)結(jié)構(gòu)
天津藥業(yè)集團(tuán)有限公司持天藥股份46.8%的股份，為第一大股東。天津金耀集團(tuán)持有天藥股份天津藥業(yè)集團(tuán)74%的股份,是天藥股份的實(shí)際控制人。
2005 年10 月13 日召開的公司關(guān)于股權(quán)分置改革事項(xiàng)的相關(guān)股東會(huì)議審議通過了《天津天藥藥業(yè)股份有限公司股權(quán)分置改革方案》。根據(jù)該方案，天津藥業(yè)集團(tuán)有限公司持有的公司股份181,314,009股于2009 年10 月26 日變?yōu)闊o限售條件股份。公司股份全部為無限售條件流通股。
公司的2、3、4、5、8、9、10大股東為機(jī)構(gòu)投資者，第6、7大股東為別為實(shí)業(yè)公司和個(gè)人。
從公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)來看第一大股東具有絕對(duì)的控制權(quán)，中小股的的權(quán)益難以得到保障，尤其是公司的機(jī)構(gòu)投資者幾乎全為基金�；鹜ǔＪ怯苫鸸芾砉緛磉M(jìn)行投資活動(dòng)，而不是由基金的受益人來進(jìn)行投資，因此，作為公司的受托人，基金管理公司與基金受益人存在信托關(guān)系，前者必須以后者的利益最大化為原則行事。因此，機(jī)構(gòu)投資者的責(zé)任就是獲取投資回報(bào)最大化。但是從公司治理的角度來看，機(jī)構(gòu)投資者通常采取的是短期的投資行為，缺乏對(duì)于參與公司長期治理的興趣。如果機(jī)構(gòu)投資者要積極發(fā)揮自己在公司治理中的監(jiān)督作用，必須把自己當(dāng)作投資公司的所有者，而不是能把所購公司的股票僅僅作為短期投資獲益的工具。如果機(jī)構(gòu)投資者把自己所投資的股票僅僅看作是短線操作的工具，那么依據(jù)《公司法》的規(guī)定，公司的董事會(huì)根本不會(huì)考慮這類機(jī)構(gòu)投資者的董事席位。
機(jī)構(gòu)投資者是不愿意介入公司治理的，他們只是嚴(yán)格遵守“華爾街則”——用腳投票。這些機(jī)構(gòu)投資者寧愿通過“用腳投票”減少其損失，也不愿介入并試
圖影響公司治理。雖然近年來有部分學(xué)者發(fā)現(xiàn)隨著機(jī)構(gòu)持股比重的上升，機(jī)構(gòu)的巨量持股導(dǎo)致其在大量賣出股票時(shí)流動(dòng)性大幅降低，這將使機(jī)構(gòu)被迫承擔(dān)大量的交易損失。在這種進(jìn)退維谷的情況下，機(jī)構(gòu)有動(dòng)力轉(zhuǎn)而運(yùn)用其不斷增長的提案權(quán)、投票權(quán)等手段影響或改變公司的管理，而不是簡單地賣出股票。但其作用并不明顯。
2、董事會(huì)：分析結(jié)構(gòu)的合理性及運(yùn)作效率的高低
天藥股份董事會(huì)共九人，其中三名獨(dú)立董事(結(jié)構(gòu)合法)。六董事中，三名高管(總經(jīng)理及副總——內(nèi)部董事)，另外三名代表天津藥業(yè)集團(tuán)。監(jiān)事會(huì)共五人，一名監(jiān)事會(huì)主席，一名職工監(jiān)事，其余均來自其實(shí)際控制人金耀集團(tuán)。
2011年天藥股份召開了十二次董事會(huì)會(huì)議，公司于第四屆董事會(huì)第二十八次會(huì)議審議通過了關(guān)于公司與天津藥業(yè)集團(tuán)有限公司簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》的議案。公司第四屆董事會(huì)第二十五次、第二十九次會(huì)議審議通過了關(guān)于同意子公司天津市三隆化工有限公司與天津渤海國有資產(chǎn)經(jīng)營管理有限公司簽訂《搬遷補(bǔ)償協(xié)議》的議案以及關(guān)于公司與河?xùn)|區(qū)建設(shè)管理委員會(huì)、天津市東正房屋拆遷服務(wù)中心簽署《搬遷補(bǔ)償協(xié)議書》的議案。公司第四屆董事會(huì)第二十五次會(huì)議通過了雙方簽訂長期 《國有土地使用權(quán)租賃協(xié)議》的議案。
監(jiān)事會(huì)：沒有對(duì)董事會(huì)及股東大會(huì)的決議發(fā)表異議。
結(jié)論：這對(duì)于天藥股份是非常危險(xiǎn)的。機(jī)構(gòu)投資者用腳投票加深天藥股份的股權(quán)集中，雖然高度集中的股權(quán)有助于推動(dòng)公司高級(jí)管理人員與股東尤其是控股股東的利益趨同，代理成本因此而得到一定控制。但股權(quán)的高度集中會(huì)導(dǎo)致控股股東對(duì)公司的參與程度過高，從而導(dǎo)致董事包括獨(dú)立董事、監(jiān)事、甚至中介機(jī)構(gòu)缺乏獨(dú)立性，極易引起公司治理制衡機(jī)制的“失靈”。而且，這會(huì)弱化股份公司的一些特有的功能，比如資本積聚的功能，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的功能等。除此之外，高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)還會(huì)導(dǎo)致上市公司股份流動(dòng)性的降低，因而降低了市場監(jiān)督對(duì)公司治理帶來的利益。
監(jiān)事會(huì)成員大多來自實(shí)際控制人，效率不高。
董事會(huì)和股東大會(huì)的運(yùn)作效率尚可。
四、公司會(huì)計(jì)質(zhì)量分析
(1)審計(jì)報(bào)告：無保留意見，說明注冊(cè)會(huì)計(jì)師認(rèn)為空港的財(cái)務(wù)信息公允(公眾普遍認(rèn)可接受的)地反映了空港的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果。
(2)會(huì)計(jì)估計(jì)和會(huì)計(jì)政策：會(huì)計(jì)政策的采用正確，符合我國《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》，且堅(jiān)持了一貫性，會(huì)計(jì)估計(jì)基本正確。
(3)會(huì)計(jì)信息解釋的清晰性：有些地方不明確如：
�、�2011年“應(yīng)繳稅費(fèi)”大幅增加，卻未說明原因。
�、诙聲�(huì)報(bào)告中“公司緊緊圍繞技術(shù)創(chuàng)新這一企業(yè)發(fā)展主線，大力加強(qiáng)資源綜合利用和循環(huán)經(jīng)濟(jì)建設(shè)，加大研發(fā)投入，不斷進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新和技術(shù)革新，全年科技投入11288 萬元，占全年銷售收入的7.96%，大大超過我國醫(yī)藥行業(yè)1%-3%的平均水平”。而在財(cái)務(wù)報(bào)表中“開發(fā)投資”的數(shù)目為0，前后不一。
③公司披露的應(yīng)收賬款的單項(xiàng)最大數(shù)額為39545600，而應(yīng)收賬款單位的第一名為17772142.21元，不相同，疑為造假。
�、芰P款30萬，數(shù)額較大，搜尋其披露信息只找到“其子公司湖北天藥發(fā)生罰款支出75441.10元
結(jié)論：雖然有上述瑕疵，但總的來說，公司的會(huì)計(jì)信息基本真實(shí)、完整，不會(huì)給報(bào)表使用者造成較大誤解。
附注：趨勢(shì)分析 共同比分析
五、公司財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果分析
本分析以天藥股份有限公司2011年度經(jīng)審計(jì)的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)資料為依據(jù)(會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具無保留意見報(bào)告，故假定資料是真實(shí)的)，目的在于對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果以及現(xiàn)金流量進(jìn)行分析，以揭示公司的經(jīng)營狀況和經(jīng)營能力。分析中還采用以同行業(yè)和以及與其主營業(yè)務(wù)相似的美國巨頭輝瑞的同期各項(xiàng)指標(biāo)作為類比。
1、公司的利潤水平——凈資產(chǎn)收益率(或凈資產(chǎn)利潤率)分析
根據(jù)證監(jiān)會(huì)的規(guī)定，上市公司凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算方法有兩種，加權(quán)法和攤薄法。本處采用攤薄法計(jì)算：
凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/期末所有者權(quán)益=5.59%
該指標(biāo)綜合反映企業(yè)的經(jīng)營狀況。同行業(yè)平均值為10.73%，可見天藥股份的凈資產(chǎn)收益率低于市場平均投資收益�？梢钥闯龉緲I(yè)績處于同行業(yè)的下游。分析原因可知，天藥股份主營生產(chǎn)原料藥，利潤空間較小。
皮質(zhì)激素類原料藥巨頭輝瑞2011年的凈資產(chǎn)收益率為5.13%。從主營業(yè)務(wù)上看，天藥股份與輝瑞更具可比性。說明天藥股份的業(yè)績還是可以的。
從公司凈資產(chǎn)收益率的發(fā)展趨勢(shì)(下表)來看，公司的盈利能力在不斷增加。
2、利潤動(dòng)因——分解凈資產(chǎn)收益率
企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率受兩個(gè)因素影響：企業(yè)資產(chǎn)的使用效率和債務(wù)利用程度，其中資產(chǎn)使用效率取決于銷售盈利能力和資產(chǎn)運(yùn)行速度。故將凈資產(chǎn)收益率分解成為資產(chǎn)利潤率和權(quán)益乘數(shù)兩個(gè)指標(biāo)進(jìn)行分析，然后再將資產(chǎn)利潤率分解成銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，作進(jìn)一步的分析。權(quán)益乘數(shù)反映企業(yè)的債務(wù)的利用程度
凈資產(chǎn)收益率 = 資產(chǎn)利潤率×權(quán)益乘數(shù)
= (凈利潤/總資產(chǎn))×1/(1-資產(chǎn)負(fù)債率)
資產(chǎn)利潤率表明公司每投入1元資產(chǎn)能夠產(chǎn)生多少利潤。權(quán)益乘數(shù)反映企業(yè)債務(wù)對(duì)企業(yè)利潤的影響程度與方向。
(1)資產(chǎn)利潤率分析——經(jīng)營資產(chǎn)利潤率分析
鑒于公司的資產(chǎn)幾乎全部是經(jīng)營資產(chǎn)，故資產(chǎn)利潤率直接根據(jù)報(bào)表數(shù)據(jù)的計(jì)算：
資產(chǎn)利潤率 = 6% (2) 上述計(jì)算結(jié)果表明公司資產(chǎn)的盈利水平較好，即10000元資產(chǎn)(投入)可賺得600元利潤。
另外，通過計(jì)算公司的EBIT/平均資產(chǎn)總額，并將其與債務(wù)利息率比較，可以判斷公司舉債能否帶來財(cái)務(wù)杠桿收益。
天藥股份的計(jì)算結(jié)果為：
EBIT/平均資產(chǎn)總額 = 5.47% (3) 公司貸款利率為7.81%，高于于EBIT/平均資產(chǎn)總額，公司借債提高了凈資產(chǎn)收益率，即1萬元的短期借款投入生產(chǎn)運(yùn)營(短期借款一般是生產(chǎn)周轉(zhuǎn)金，故其使用與企業(yè)其他營運(yùn)資產(chǎn)一樣，不用單獨(dú)考慮其投入效果，而且公司2006年的報(bào)表中并未顯示有特殊的投資項(xiàng)目)，賺取了息稅前利潤547元，公司為此付出781元利息，股東因此少賺取了86元，說明通過銀行借款降低了公司股東收益，通過銀行舉債來提高公司凈資產(chǎn)收益率是不可行的。對(duì)此公司也采取了相關(guān)措施減少了借款，截止2011年12月31日，長期借款已全部還清，短期借款比上期減少16827萬，占上期余額的70%，只剩很小一部分。
(2)經(jīng)營管理分析：分析銷售利潤率
主營業(yè)務(wù)利潤率 = 凈利潤/主營業(yè)務(wù)收入 =7.39%
公司每10000元的主營業(yè)務(wù)收入獲得了739元的利潤，而輝瑞的主營業(yè)務(wù)利潤為14.84%。相比來說天藥股份的主營業(yè)務(wù)利潤率是非常低的，下面分析原因：
A.毛利率分析
2011年毛利率 = 主營業(yè)務(wù)利潤/主營業(yè)務(wù)收入 =18.55%
同行業(yè)指標(biāo)為33.71%，毛利率較低，與同行業(yè)大部分公司還存在差距 而且由下表可以看出天藥股份的毛利率竟還有下降趨勢(shì)。
分析原因：在正常情況下，如果沒有人為地對(duì)報(bào)表進(jìn)行粉飾，毛利率受兩個(gè)因素影響：(a)價(jià)格;(b)成本管理水平。
首先分析價(jià)格因素：①與同行業(yè)相比天藥股份主營生產(chǎn)原料藥，利潤空間較小。而同行業(yè)企業(yè)一般為成品藥利潤空間較大。②與主營業(yè)務(wù)相似的輝瑞相比，天藥股份雖然具有定價(jià)權(quán)，但與這個(gè)世界級(jí)醫(yī)藥巨頭相比，其話語權(quán)還是微不足道的，輝瑞控制價(jià)格獲取的利潤肯定超過天藥股份。
成本管理因素：天藥股份成本管理雖有所提高，但相比同行業(yè)還向差很遠(yuǎn)。主要是產(chǎn)量較低，沒能達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)，這次的定向增發(fā)融資成功的話，增大皮質(zhì)類激素原料藥的生產(chǎn)規(guī)模，形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)有助于控制成本。
B、成本費(fèi)用利潤率
成本費(fèi)用利潤率 = 凈利潤/(主營業(yè)務(wù)成本+營業(yè)費(fèi)用+管理費(fèi)用+財(cái)務(wù)費(fèi)用+主營業(yè)務(wù)稅金及附加)= 6.64%，
成本費(fèi)用利潤率指標(biāo)表明每付出一元成本費(fèi)用可獲得多少利潤，體現(xiàn)了經(jīng)營耗費(fèi)所帶來的經(jīng)營成果。該項(xiàng)指標(biāo)越高，利潤就越大，反映企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益越好。天藥股份每付出10000元成本可獲得664元的利潤，這與同行業(yè)的11.43%相比是非常低，但與主營業(yè)務(wù)相似的輝瑞的7.32%相比情況還是挺樂觀的。
(3)資產(chǎn)運(yùn)營效率評(píng)價(jià)——資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析
資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率顯示的是公司每投入1元資產(chǎn)，在一年內(nèi)可以帶來的收入，通過對(duì)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的分析，可以正確評(píng)價(jià)公司資產(chǎn)管理的水平和資產(chǎn)運(yùn)營效率 (在計(jì)算該指標(biāo)時(shí)，分母系平均資產(chǎn)余額)。該指標(biāo)越大，說明全部資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度越快，銷售能力越強(qiáng)，從而增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力。在該項(xiàng)目的計(jì)算時(shí)由于天藥股份的年中報(bào)告未涉及存貨的盤點(diǎn)無法進(jìn)行比較與分析，只能采用天藥股份2011年年終報(bào)告的數(shù)據(jù)計(jì)算下列指標(biāo)單方面進(jìn)行說明：
資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 = 主營業(yè)務(wù)收入/平均總資產(chǎn) =0.53次
(行業(yè)均值0.56)
流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 = 主營業(yè)務(wù)收入/平均流動(dòng)資產(chǎn) = 1.28次
(行業(yè)均值1.17)
存貨周轉(zhuǎn)率 = 主營業(yè)務(wù)成本/平均存貨 = 1.76次
(行業(yè)均值3.75)
應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 = 主營業(yè)務(wù)收入/平均應(yīng)收賬款 = 17.13次
(行業(yè)均值6.31)
上述計(jì)算結(jié)果說明公司在盤活存量資產(chǎn)方面做得較好，資產(chǎn)運(yùn)營速度較快，銷售能力較強(qiáng)，資產(chǎn)利用效率較高。就需要將總資產(chǎn)進(jìn)行分解，分別分析各項(xiàng)主要資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)情況，并識(shí)別主要的影響因素。此時(shí)應(yīng)統(tǒng)一使用銷售收入計(jì)算周轉(zhuǎn)率，一般應(yīng)先按流動(dòng)性分解為流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，再將流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分解為應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、凈營運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率等。這主要是由于天藥股份加強(qiáng)了應(yīng)收賬款日常管理，加大催收力度。應(yīng)按賒銷客戶名稱進(jìn)行明細(xì)核算，定期統(tǒng)計(jì)客戶的賒銷金額、賬齡及增減變動(dòng)隋況，經(jīng)常計(jì)算賬款回收期、賬齡結(jié)構(gòu)、逾期賬款率、壞賬率等指標(biāo)，并將結(jié)果反饋給企業(yè)主管領(lǐng)導(dǎo)，評(píng)估、調(diào)整客戶的信用等級(jí)、信用政策提供依據(jù)，盤活了資產(chǎn)。
以上經(jīng)營管理和資產(chǎn)管理的分析說明：
公司的毛利率較低，主要是由于原料藥行業(yè)利潤空間較小，而同行業(yè)企業(yè)一般為成品藥利潤空間較大。天藥股份成本管理雖有所提高，但相比同行業(yè)還向差很遠(yuǎn)。這也是造成銷售利潤率較低的主要原因。公司的資產(chǎn)運(yùn)營效率較高，得益于加強(qiáng)了應(yīng)收賬款日常管理，加大催收力度。
3、 評(píng)估財(cái)務(wù)管理水平——公司償債能力分析
由于其和上述存在一樣的問題，在計(jì)算其下的數(shù)據(jù)時(shí)年中報(bào)告有某些項(xiàng)目為進(jìn)行盤點(diǎn)，因此只能利用2011年報(bào)告的數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算。
(1)短期償債能力分析
流動(dòng)比率 = 流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債 = 154.2%(同行業(yè)數(shù)據(jù)為191.56%)。
該指標(biāo)衡量流動(dòng)資產(chǎn)在短期債務(wù)到期前變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還債務(wù)的能力，即每一元錢流動(dòng)負(fù)債有1.54元的流動(dòng)資產(chǎn)做支付保障。醫(yī)藥行業(yè)的流動(dòng)比率一直很高，天藥股份的154.2%已經(jīng)具有足夠的償債能力了。影響流動(dòng)比率的主要是應(yīng)收賬款和存貨的周轉(zhuǎn)率，在該公司的這兩項(xiàng)指標(biāo)不是十分理想的情況下，流動(dòng)比率能夠達(dá)到這種水平對(duì)償還債務(wù)來說還是比較安全的。
現(xiàn)金比率 = 現(xiàn)金/流動(dòng)負(fù)債 = 34%(同行業(yè)為83.59%，輝瑞為30.36%)
雖遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同行業(yè)，但已經(jīng)足夠的利息支付能力，具有償還全部到期債務(wù)的能力。而且這也說明天藥股份的資金利用率高于同行業(yè)。
(2)長期償債能力分析
資產(chǎn)負(fù)債率 = 負(fù)債總額/資產(chǎn)總額 =30.2%，該指標(biāo)反映企業(yè)總資產(chǎn)中有30.2%來自債權(quán)人，應(yīng)該越低越好，最好不高于50%。同行業(yè)為38.2%，低于同行業(yè)水平，這說明天藥股份的財(cái)務(wù)狀況是很安全的。但這也說明了公司的財(cái)務(wù)杠桿較低，稅盾作用較小。
利息保障倍數(shù) = (利潤總額+利息費(fèi)用)/利息費(fèi)用 = 406.8%
輝瑞的此項(xiàng)指標(biāo)為178.4%，主要是由于天藥股份的借款較少，而由此產(chǎn)生的利息也較小。因此可認(rèn)為在對(duì)于長期償債中對(duì)于利息的支付是由保障的。上述兩個(gè)指標(biāo)說明，企業(yè)長期償債能力強(qiáng)，主要是天藥股份的債務(wù)比例較低。
分析：公司的短期和長期償債能力都很強(qiáng)，不存在債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。從現(xiàn)金流量表中可知：
第一、2011年相比于2010年借款凈減少7.69億元，貨幣資金凈增加107百萬元。上面分析我們知道公司的借款并沒有提高其盈利能力，減少借款時(shí)非常明智的行為。公司的借款減少而貨幣資金卻增加了，說明其盈利能力增加。這得益于中間體銷售收入的增加。
第二、2011年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量約7847萬元，照此推斷，公司的周轉(zhuǎn)資金非常充裕，減少貸款以減少財(cái)務(wù)費(fèi)用是非常明智的。投資活動(dòng)的凈現(xiàn)金流量為50687萬元，主要是由于處置固定資產(chǎn)和出售子公司所得，但這對(duì)公司的長期發(fā)展沒有益處�；I資活動(dòng)的凈現(xiàn)金流量為-47617.6萬元，主要是償還到期款項(xiàng)。
第三、就2011年的經(jīng)營成果而言，公司實(shí)際上處于盈利狀態(tài)，在利潤空間較小的原料藥行業(yè)，這主要得益于公司的定價(jià)權(quán)和管理能力。
建議：公司應(yīng)擴(kuò)大毛利率最高模塊皮質(zhì)類激素中間體的生產(chǎn)，以提高公司總體的利潤率。在現(xiàn)今EBIT/平均資產(chǎn)總額低于公司平均借款利率的情況下，減少借款
是十分明智的。
4、 現(xiàn)金流量分析
2011年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量約7847萬元，投資活動(dòng)的凈現(xiàn)金流量為50687萬元，籌資活動(dòng)的凈現(xiàn)金流量為-47617.6萬元�，F(xiàn)金流量占據(jù)最大模塊的是投資活動(dòng)的靜流量，通過觀察主要是由于處置固定資產(chǎn)和出售子公司所得。這對(duì)于一個(gè)要持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)來說是不利于其發(fā)展的。經(jīng)營活動(dòng)的凈現(xiàn)金流為正，說明公司產(chǎn)生現(xiàn)金的能力較強(qiáng)，對(duì)于生產(chǎn)周期較短的醫(yī)藥行業(yè)來說這并不值得過分表彰。
經(jīng)營活動(dòng)流入流出比為1.0674，表明1元的流出可以換回1.0674元現(xiàn)金，該比值越大越好;主營業(yè)務(wù)收入現(xiàn)金含量 = 銷售商品或提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/主營業(yè)務(wù)收入=87.46%，超過行業(yè)均值(86.20%)，說明公司經(jīng)營活動(dòng)中贏得現(xiàn)金的能力較強(qiáng)，也說明公司應(yīng)收賬款的管理水平較高。
分析說明： 公司目前經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量能力較強(qiáng)，這與公司主營業(yè)務(wù)盈利能力較強(qiáng)是分不開的。通過處置固定資產(chǎn)和出售子公司獲得的投資收入對(duì)于一個(gè)要持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)來說是非常不利。在現(xiàn)今EBIT/平均資產(chǎn)總額低于公司平均借款利率的情況下，減少借款是十分明智的。
5、公司增長趨勢(shì)分析(附注：趨勢(shì)分析表)
異常：
(1)2011年“應(yīng)繳稅費(fèi)”大幅增加，卻未說明原因。下面為以2008年為基數(shù)分析“應(yīng)繳稅費(fèi)”的數(shù)額，依次為2008年、2009年、2010年、2011年的趨勢(shì)：變化很大，分析其報(bào)表附注發(fā)現(xiàn)，主要由于增值稅的大幅變動(dòng)，但公司并未注明增值稅變動(dòng)原因。
(2)“外幣報(bào)表折算差額”變動(dòng)幅度巨大。如上趨勢(shì)：分析發(fā)現(xiàn)，主要是因?yàn)楣景l(fā)展海外業(yè)務(wù)，基數(shù)變大，海外子公司折算時(shí)數(shù)額差變大。
分析：
(1)利潤分析
圖一
從上圖可以看出，公司的營業(yè)收入逐年增加。主要是由于公司加強(qiáng)市場開發(fā)與管理，內(nèi)銷方面：公司認(rèn)真分析市場形勢(shì)，加強(qiáng)同客戶的溝通洽談，今年與國內(nèi)兩家重點(diǎn)客戶建立了良好的合作關(guān)系，確保了核心產(chǎn)品和新產(chǎn)品的銷售量，為公司贏得了效益。外銷方面：加大市場開發(fā)力度，也取得重大突破，實(shí)現(xiàn)了出口額的較快增長。公司主打產(chǎn)品的出口占據(jù)了市場絕對(duì)主導(dǎo)地位，美國市場銷售創(chuàng)歷史新高。
圖二 從上圖可以看出，公司的營業(yè)成本逐年增加。主要原因?yàn)楫a(chǎn)量的增加以及原料價(jià)格的上升。
圖三
整體上看利潤是呈上升趨勢(shì)。但在2011年?duì)I業(yè)收入大幅增加的情況下營業(yè)利潤卻沒有起色，這是值得注意的地方。分析其原因：主要是成本的上升，2011 年大部分化工原料的價(jià)格逐步上漲，居高不下。
建議：公司通過源頭采購、提高業(yè)務(wù)員工作水平、根據(jù)國內(nèi)外市場分析預(yù)判原料的價(jià)格走勢(shì)，采取不同采購策略等方法，在保證生產(chǎn)正常進(jìn)行的情況下顯著降低采購成本，同時(shí)避免原材料資金的占?jí)骸?/p>
(2)資產(chǎn)負(fù)債分析
圖四
從2007年以來公司凈資產(chǎn)沒有較大變化。公司每年堅(jiān)持發(fā)放現(xiàn)金股利。
圖五
公司總資產(chǎn)有下降趨勢(shì)，在凈資產(chǎn)基本沒有變化的情況下主要是由于公司負(fù)債的減少，通過前面分析可知公司減少負(fù)債對(duì)其有積極作用。
圖六
公司存貨沒有大幅變化，在產(chǎn)量上升時(shí)，存貨下降，說明公司的經(jīng)營效率很高。
圖七
公司固定資產(chǎn)有上升趨勢(shì)。這對(duì)于持續(xù)經(jīng)營的公司是有利的，增加固定資產(chǎn)是增加產(chǎn)量的基礎(chǔ)，這又有助于公司達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)。
附注：趨勢(shì)分析表
6、公司短期投資價(jià)值的估計(jì)(乘數(shù)法) (1)貝塔系數(shù)為0.3577。
說明當(dāng)大盤漲1%時(shí)，它可能漲0.3577%，貝塔系數(shù)反映了個(gè)股對(duì)市場(或大盤)變化的敏感性，也就是個(gè)股與大盤的相關(guān)性。 可見該股票相對(duì)于市場平均風(fēng)險(xiǎn)非常低，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較小。
當(dāng)有很大把握預(yù)測到一個(gè)大牛市或大盤某個(gè)不漲階段的到來時(shí)，應(yīng)該選擇那些高貝塔系數(shù)的證券，它將成倍地放大市場收益率，為你帶來高額的收益;相反在一個(gè)熊市到來或大盤某個(gè)下跌階段到來時(shí)，你應(yīng)該調(diào)整投資結(jié)構(gòu)以抵御市場風(fēng)險(xiǎn)，避免損失，辦法是選擇那些低貝塔系數(shù)的證券。在當(dāng)今熊市的情況下，該股值得推薦。
(2)天藥股份2012年第一季度市盈率為45.44倍，行業(yè)均值為24.13倍。
這樣看來，天藥股份的市盈率過高，這說明該股票的價(jià)格具有泡沫，價(jià)值被高估。但天藥股份作為皮質(zhì)激素類原料藥巨頭公司其未來的業(yè)績?cè)鲩L非常被看好，股票目前的高市盈率可能恰好準(zhǔn)確地估量了公司的價(jià)值。
六、分析結(jié)論
1、目前，公司想通過定向增發(fā)收購收購天安藥業(yè)氨基酸原料藥業(yè)務(wù)和皮質(zhì)激素類原料藥技術(shù)改造升級(jí)和擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目。對(duì)公司來說，采用的新工藝新技術(shù)實(shí)現(xiàn)了國內(nèi)甾體激素合成工藝關(guān)鍵技術(shù)的攻關(guān)突破，保證了公司在皮質(zhì)激素原料藥領(lǐng)域的技術(shù)領(lǐng)先，也將大大增強(qiáng)產(chǎn)品的競爭力和盈利能力。所以說公司的此項(xiàng)策略策略是非常明智的。
2、股權(quán)過于集中且除最大股東外機(jī)構(gòu)投資者占較大比例這對(duì)于天藥股份是非常危險(xiǎn)的�？毓晒蓶|持46.8%股份，機(jī)構(gòu)投資者用腳投票加深天藥股份的股權(quán)集中，將導(dǎo)致董事包括獨(dú)立董事、監(jiān)事、甚至中介機(jī)構(gòu)缺乏獨(dú)立性，極易引起公司治理制衡機(jī)制的“失靈”。而且還會(huì)弱化股份公司的一些特有的功能，比如資本積聚的功能，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的功能等。除此之外，高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)還會(huì)導(dǎo)致上市公司股份流動(dòng)性的降低，因而降低了市場監(jiān)督對(duì)公司治理帶來的利益。
監(jiān)事會(huì)成員大多來自實(shí)際控制人，效率不高。 董事會(huì)和股東大會(huì)的運(yùn)作效率尚可。
3、雖然有瑕疵，但總的來說，公司的會(huì)計(jì)信息基本真實(shí)、完整，不會(huì)給報(bào)表使用者造成較大誤解。
4、公司的毛利率較低，主要是由于原料藥行業(yè)利潤空間較小，而同行業(yè)企業(yè)一般為成品藥利潤空間較大。天藥股份成本管理雖有所提高，但相比同行業(yè)還向差很遠(yuǎn)。這也是造成銷售利潤率較低的主要原因。公司的資產(chǎn)運(yùn)營效率較高，得益于加強(qiáng)了應(yīng)收賬款日常管理，加大催收力度。
5、公司應(yīng)擴(kuò)大毛利率最高模塊皮質(zhì)類激素中間體的生產(chǎn)，以提高公司總體的利潤率。在現(xiàn)今EBIT/平均資產(chǎn)總額低于公司平均借款利率的情況下，減少借款是十分明智的。
6、公司的短期和長期償債能力都很強(qiáng)，不存在債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。
7、公司目前經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量能力較強(qiáng)，這與公司主營業(yè)務(wù)盈利能力較強(qiáng)是分不開的。通過處置固定資產(chǎn)和出售子公司獲得的投資收入對(duì)于一個(gè)要持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)來說是非常不利。
8、通過趨勢(shì)分析提出意見：公司在產(chǎn)品量價(jià)齊升時(shí)也應(yīng)注意控制成本。建議公司通過源頭采購、提高業(yè)務(wù)員工作水平、根據(jù)國內(nèi)外市場分析預(yù)判原料的價(jià)格走勢(shì)，采取不同采購策略等方法，在保證生產(chǎn)正常進(jìn)行的情況下顯著降低采購成本，同時(shí)避免原材料資金的占?jí)骸?/p>
9、在當(dāng)今熊市下，天藥股份作為一支貝塔系數(shù)較小的公司是值得被推薦的，由于市場對(duì)公司的積極地預(yù)期，其當(dāng)前市盈率表明股價(jià)準(zhǔn)確地估量了公司的價(jià)值。
附表一：利潤表共同比分析表
附表二：利潤表共同比分析
附表三：天藥股份趨勢(shì)分析表
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