國外中小企業(yè)金融結(jié)構(gòu)的演進及啟示論文

　　內(nèi)容摘要:中小企業(yè)金融結(jié)構(gòu)是中小企業(yè)融資制度的反映。本文運用19世紀(jì)和20世紀(jì)早期北大西洋中心區(qū)經(jīng)濟體和2002-2003年ICS(世界銀行投資環(huán)境調(diào)查)的中小企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù),從歷史演變的邏輯揭示了國外中小企業(yè)金融結(jié)構(gòu)的特征及其規(guī)律。并在此基礎(chǔ)上,提出了我國中小企業(yè)融資制度設(shè)計的建議。

　　關(guān)鍵詞:中小企業(yè) 融資結(jié)構(gòu) 制度設(shè)計

　　構(gòu)建中小企業(yè)融資的有效制度框架是解決中小企業(yè)融資問題的根本途徑。中小企業(yè)融資制度作為中小企業(yè)“金融活動的規(guī)則”是中小企業(yè)金融結(jié)構(gòu)的反映。從制度分析的歷史觀出發(fā),可以發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)的金融結(jié)構(gòu)要受到金融體系的特征、金融發(fā)展水平、經(jīng)濟狀況、規(guī)制政策、文化傳統(tǒng)以及中小企業(yè)自身的性質(zhì)、融資偏好和發(fā)展階段等多種因素的影響。因此,從歷史發(fā)展的角度來考察中小企業(yè)的金融結(jié)構(gòu)及其規(guī)律,對于不同時期和不同地區(qū)的中小企業(yè)融資安排和政策設(shè)計具有參考價值。

　　中小企業(yè)金融結(jié)構(gòu)的歷史特征

　　中小企業(yè)的金融結(jié)構(gòu)是指中小企業(yè)獲得金融資源的構(gòu)成狀況,具體體現(xiàn)了中小企業(yè)的資金來源結(jié)構(gòu)及其比例關(guān)系。根據(jù)Robert Cull et al(2005)關(guān)于中小企業(yè)融資的歷史研究(參見表1,表2),在19世紀(jì)和20世紀(jì)早期,位于北大西洋中心區(qū)的經(jīng)濟體,中小企業(yè)的融資問題能夠較好地得到解決。2002-2003年,世界銀行的投資環(huán)境調(diào)查(ICS)中,對亞洲、歐洲、非洲和拉丁美洲38個發(fā)展中國家的小企業(yè)的資金來源進行了調(diào)查。這些研究和調(diào)查,從歷史演變的邏輯揭示了中小企業(yè)金融結(jié)構(gòu)的一些規(guī)律。

　　(一)內(nèi)源融資是融資的主渠道

　　在19世紀(jì)和20世紀(jì)早期,位于北大西洋中心區(qū)的經(jīng)濟體中,企業(yè)融資隨著規(guī)模的擴大,外部融資不斷增加,而內(nèi)源融資逐漸減少。在樣本企業(yè)中,微小企業(yè)、小企業(yè)、中等企業(yè)分別有64%、54.6%、50.8%沒有外源融資;而大企業(yè)、很大企業(yè)沒有外源融資的比例分別是45.9%、48.1%。從所有制形式看,沒有外源融資的獨資和合作企業(yè)所占比例較高,分別是57%、75%。近年來,盡管中小企業(yè)的融資趨向多元化,但內(nèi)源融資是主渠道。世界銀行對亞洲、歐洲、非洲和拉丁美洲38個發(fā)展中國家小企業(yè)的資金來源調(diào)查表明,小企業(yè)高度依賴內(nèi)部資金和保留盈余,沒有外部融資的小企業(yè)的范圍從19.2%到72.9%;其中,擁有50%以上的小企業(yè)沒有外部融資的國家占樣本國家的比例達(dá)58%。這說明,業(yè)主的出資和企業(yè)的內(nèi)部積累就成為中小企業(yè)主要的資金來源。

　　(二)外部股權(quán)融資較少

　　資本市場的發(fā)展為企業(yè)的外部股權(quán)融資提供了便利。但是,不管是在市場導(dǎo)向的金融體系還是銀行導(dǎo)向的金融體系中,中小企業(yè)的外源融資極少選擇在公開市場上發(fā)行股票、債券和其他證券。對19世紀(jì)和20世紀(jì)早期北大西洋中心區(qū)經(jīng)濟體中的企業(yè)按所有制形式分類,外部權(quán)益(包括發(fā)行股票)只占樣本企業(yè)的3%左右;世界銀行(ICS)調(diào)查的38個樣本國家中,有29%的國家的中小企業(yè)在外部融資中沒有外部股權(quán)融資;美國是風(fēng)險投資市場發(fā)達(dá)的國家,風(fēng)險投資在中小企業(yè)總資產(chǎn)中僅占1.58%,并且這些融資一般均投向中小高科技型企業(yè)。

　　(三)地域金融中介的債務(wù)融資構(gòu)成外源融資的主體

　　在中小企業(yè)的債務(wù)融資中,地域性銀行等金融中介機構(gòu)的貸款占據(jù)了突出的地位。在歷史上,北大西洋中心地區(qū)的經(jīng)濟體,小企業(yè)、中型企業(yè)以銀行借貸作為外部融資來源的比例分別是17.6%和25.2%。1993年美國NSSBF的數(shù)據(jù)顯示,中小企業(yè)的負(fù)債權(quán)益比率是為54%,金融機構(gòu)的信貸占全部債務(wù)資本的52.9%。對中小企業(yè)來說,金融機構(gòu)的借貸融資不同于外部股權(quán)融資,沒有必要向社會公布企業(yè)的經(jīng)營狀況和嚴(yán)格規(guī)范的財務(wù)信息。并且,成長型中小企業(yè)可以避免成長過程中股權(quán)結(jié)構(gòu)稀釋的后果;勞動密集型的社區(qū)性中小企業(yè)與當(dāng)?shù)亟鹑跈C構(gòu)形成合作關(guān)系,可以大大降低融資的交易成本。因此,金融機構(gòu)與中小企業(yè)之間的長期性(由于長期關(guān)系的存在,改變合作關(guān)系的成本較高,具有排他性)借貸關(guān)系使金融機構(gòu)可以獲得信息租金,在制度上激勵金融機構(gòu)以低成本收集中小企業(yè)信息并監(jiān)督其經(jīng)營行為。更為重要的是,借貸雙方談判形成的借貸契約可以隨著事后雙方的合作關(guān)系、融資條件和需求的變化進行再談判調(diào)整,更能滿足中小企業(yè)多樣化的融資需求。

　　(四)中小企業(yè)債務(wù)融資規(guī)模小、時間短、頻度高、流動性強

　　中小企業(yè)在經(jīng)營方面的突出特點是,經(jīng)營靈活,勞動力密集,人均資產(chǎn)占有量少,因而要求加快資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)來維持企業(yè)的運轉(zhuǎn)并取得效益。另一方面,中小企業(yè)的自有資本比率低,并主要是內(nèi)源融資,其營運資金主要依賴金融機構(gòu)的小規(guī)模的短期貸款。根據(jù)美國SBA的統(tǒng)計,10萬美元以內(nèi)的為微小信貸,不超過100萬美元為小企業(yè)信貸,2002~2004年,微小信貸占小企業(yè)信貸比分別是26.6%,25.4%和24%。

　　表3反映了美國被報告銀行對小企業(yè)的貸款情況。大量小規(guī)模、流動性強的債務(wù)融資,滿足了中小企業(yè)營運資金的需求,使得它們可以隨著季節(jié)、經(jīng)營周期和外部經(jīng)營環(huán)境的變化靈活地應(yīng)付日常流動資金的周轉(zhuǎn),從而維持企業(yè)經(jīng)營的穩(wěn)定。

　　(五)中小企業(yè)融資應(yīng)選擇租賃、商業(yè)信用等融資形式

　　中小企業(yè)受信息的非數(shù)碼化、資產(chǎn)抵押能力不足等方面的約束,要從正規(guī)金融機構(gòu),尤其是跨國性、全國性的大銀行獲得所必須的外部債務(wù)融資客觀上存在較大的困難;而且向這些金融機構(gòu)申請貸款手續(xù)煩瑣,耗費的時間長,交易成本高,不能滿足中小企業(yè)的融資時效性要求(例如,應(yīng)急性資金的需求),這就使自發(fā)性的商業(yè)信用融資、手續(xù)簡便的租賃和民間融資等承擔(dān)了不能替代的作用。在ICS的調(diào)查中,38個發(fā)展中國家的樣本企業(yè)中,平均有7.8%的外源融資來自租賃、商業(yè)信用、信用卡和發(fā)展基金。對中小企業(yè)來說,這些融資形式的程序簡單、迅速,能夠滿足中小企業(yè)應(yīng)急性的融資需求。

　　對我國中小企業(yè)融資制度設(shè)計的啟示

　　(一)以增強中小企業(yè)的財務(wù)實力為基礎(chǔ),完善財稅支持政策

　　內(nèi)源融資是中小企業(yè)融資的主渠道,但我國大量的小企業(yè)財務(wù)實力脆弱,因此,自我融資能力較差。為提高內(nèi)源融資比率,應(yīng)進一步健全中小企業(yè)的財稅支持政策,加強財稅對中小企業(yè)的支持力度,盡量減輕中小企業(yè)的負(fù)擔(dān);同時,要成立各級中小企業(yè)發(fā)展服務(wù)中心,在資金、信息、技術(shù)、市場等方面為中小企業(yè)提供咨詢服務(wù),增強中小企業(yè)發(fā)展的財務(wù)能力。

　　(二)大力發(fā)展地域性中小金融機構(gòu),促進區(qū)域經(jīng)濟與金融的共生發(fā)展

　　我國中小企業(yè)的主體是社區(qū)型的,并且主要分布在縣域經(jīng)濟及縣域以下的農(nóng)村經(jīng)濟體系中,其最適合的、最有力的金融支持是中小銀行的間接融資,應(yīng)大力發(fā)展專門面向中小企業(yè)服務(wù)的區(qū)域性中小銀行,形成小型經(jīng)濟與小型金融的共生發(fā)展機制。

　　(三)加強互助性合作金融制度的建設(shè),提高中小企業(yè)融資的可行性

　　互助性合作金融是世界各國解決社區(qū)企業(yè)融資的有效金融安排。政府通過有效的政策幫助中小企業(yè)將經(jīng)營相近的企業(yè)組成“信用聯(lián)合體”,建立互助組織;利用成員間互知、互保、互相監(jiān)督的優(yōu)勢,有效降低信貸過程中的逆向選擇和道德風(fēng)險,從而降低融資成本和化解融資風(fēng)險,提高中小企業(yè)融資的可行性。

　　(四)引導(dǎo)和規(guī)范非正規(guī)金融的發(fā)展,促進經(jīng)濟、金融與社會的和諧發(fā)展

　　就中小企業(yè)融資來說,正規(guī)的金融制度安排總是有效率邊界的,而且我國大多數(shù)的中小企業(yè)內(nèi)生于個體、私營經(jīng)濟,他們既缺乏物質(zhì)資本(機器、設(shè)備、資金等),也缺乏人力資本(文化素質(zhì)、勞動技能等),天然地要利用以社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)為基礎(chǔ)的非正規(guī)金融來解決企業(yè)產(chǎn)品的開發(fā)、生產(chǎn)與銷售問題。按照制度經(jīng)濟學(xué)的解釋,非正規(guī)金融作為一種非正式的制度安排,在一定的范圍內(nèi)是能夠節(jié)約信息成本和有效地防范信息不完全所帶來的放貸風(fēng)險的。因此,引導(dǎo)和規(guī)范非正規(guī)金融的發(fā)展,不僅可以為中小企業(yè)提供金融支持,而且可以提升社會信任資本,促進經(jīng)濟、金融與社會的和諧發(fā)展。