金融論文：如何引入我國資產(chǎn)證劵化的思路探討

　　一、什么是資產(chǎn)證劵化

　　資產(chǎn)證券化是20世紀(jì)70年代以來最重要的金融創(chuàng)新之一，它通過巧妙的設(shè)計(jì)，將流動(dòng)性差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為流動(dòng)性好的債券，借以融通資金。通俗地講,資產(chǎn)證券化是指將一組流動(dòng)性較差的資產(chǎn)(包括貸款或其他債務(wù)工具)進(jìn)行一系列的組合,使其能產(chǎn)生穩(wěn)定而可預(yù)期的現(xiàn)金流收益,再配以相應(yīng)的信用等級(jí),將其預(yù)期現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)榭稍诮鹑谑袌?chǎng)上流動(dòng)、信用等級(jí)較高的債券型證券的技術(shù)和過程。具體來說,資產(chǎn)證券化是把缺乏流動(dòng)性，但具有未來現(xiàn)金流的應(yīng)收賬款等資產(chǎn)匯集起來，通過結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)變成可以在金融市場(chǎng)上出售和流通的證劵，據(jù)以融通資金的過程。

　　二、在我國開展資產(chǎn)證劵化的必要性

　　資產(chǎn)證券化對(duì)中國的發(fā)展具有諸多現(xiàn)實(shí)意義。從宏觀方面看,銀行資產(chǎn)證券化可以提高金融市場(chǎng)的效率,降低金融風(fēng)險(xiǎn),促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展,還具有促進(jìn)擴(kuò)大消費(fèi)、發(fā)展住宅產(chǎn)業(yè)的功效。從微觀方面看,開展住房按揭等貸款的證券化可以增強(qiáng)商業(yè)銀行的流動(dòng)性,優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債匹配結(jié)構(gòu),分散抵押貸款風(fēng)險(xiǎn),有利于降低按揭貸款利率,減輕購房人的還款利息負(fù)擔(dān),也便于簡(jiǎn)化不動(dòng)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓手續(xù),擴(kuò)大不動(dòng)產(chǎn)交易市場(chǎng)。

　　(一)資產(chǎn)證券化對(duì)我國資本市場(chǎng)的推動(dòng)作用。資產(chǎn)證券化有利于分流儲(chǔ)蓄資金,壯大資本市場(chǎng)規(guī)模。資產(chǎn)證券化能提供新的金融市場(chǎng)產(chǎn)品,豐富資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)證券化將流動(dòng)性較差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)樾庞蔑L(fēng)險(xiǎn)較低、收益較穩(wěn)定的可流通證券,豐富了證券市場(chǎng)中的證券品種,特別是豐富了固定收益證券的品種,為投資者提供了新的儲(chǔ)蓄替代型投資工具。這無疑會(huì)豐富市場(chǎng)的金融工具結(jié)構(gòu),對(duì)優(yōu)化我國的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)能起到重要的促進(jìn)作用。資產(chǎn)證券化降低融資成本,豐富了融資方式。資產(chǎn)證券化為籌資主體提供了一種融資成本相對(duì)較低的新型籌資工具,可以使籌資主體利用銀行信用以外的證券信用籌集資金。資產(chǎn)證券化為投資者提供了新的投資選擇。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品具有風(fēng)險(xiǎn)低、標(biāo)準(zhǔn)化和流動(dòng)性高的特點(diǎn),其市場(chǎng)前景廣闊。

　　(二)資產(chǎn)證券化對(duì)商業(yè)銀行的意義。資產(chǎn)證券化有利于商業(yè)銀行的資本管理,提高資本充足率。資產(chǎn)證券化有助于商業(yè)銀行優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu),提高資產(chǎn)流動(dòng)性。資產(chǎn)證券化為資產(chǎn)負(fù)債管理提供了有效的手段,通過證券化的真實(shí)出售和破產(chǎn)隔離功能,商業(yè)銀行可以將不具有流動(dòng)性的中長期貸款剝離于資產(chǎn)負(fù)債表之外,及時(shí)獲取高流動(dòng)性的現(xiàn)金資產(chǎn),從而有效緩解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力。資產(chǎn)證券化有利于化解不良資產(chǎn),降低不良貸款率。通過資產(chǎn)證券化將不良資產(chǎn)成批量、快速地轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)讓的資本市場(chǎng)產(chǎn)品,重新盤活部分資產(chǎn)的流動(dòng)性,將銀行資產(chǎn)潛在的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、分散,是化解不良資產(chǎn)的有效途徑。資產(chǎn)證券化有利于商業(yè)銀行增強(qiáng)贏利能力,改善收入結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)證券化的推出將為給商業(yè)銀行擴(kuò)大收益、調(diào)整收入結(jié)構(gòu)提供機(jī)會(huì)。在資產(chǎn)證券化過程中,原貸款銀行在出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時(shí)可以獲得手續(xù)費(fèi)、管理費(fèi)等收入,還可以為其他銀行資產(chǎn)證券化提供擔(dān)保及發(fā)行服務(wù)賺取收益。

　　三、我國引入資產(chǎn)證劵化的思路

　　各國資產(chǎn)證券化的發(fā)展實(shí)踐給我國發(fā)展資產(chǎn)證券化提供了有益的借鑒。但這種借鑒不在于給我們提供了現(xiàn)成的資產(chǎn)支持證券化工具,而更多的應(yīng)該是資產(chǎn)證券化這種思路,結(jié)合中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際來探討對(duì)中國經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展的影響。

　　中國引入資產(chǎn)證券化的思路應(yīng)該是通過引入資產(chǎn)證券化來改善融資結(jié)構(gòu),完善證券市場(chǎng),推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。一是通過不同種類的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品為投資者提供足夠多的可選擇的儲(chǔ)蓄替代型證券投資品種,從而分流銀行體系存在的巨額儲(chǔ)蓄資金,緩解銀行體系信貸擴(kuò)張的沖動(dòng)和壓力,降低宏觀調(diào)控的成本。二是通過資產(chǎn)證券化提高直接融資比例,優(yōu)化金融市場(chǎng)的融資結(jié)構(gòu),開辟股權(quán)融資、債權(quán)融資(銀行貸款、債券融資)之外的第三條直接融資渠道,充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和監(jiān)督約束機(jī)制,提高金融資源的配置效率。三是通過資產(chǎn)證券化拓寬開發(fā)性金融的融資渠道,支持國家基礎(chǔ)設(shè)施等經(jīng)濟(jì)瓶頸領(lǐng)域建設(shè),減輕國家財(cái)政的壓力,促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　四、結(jié)合中國實(shí)際發(fā)展資產(chǎn)證券化

　　首先優(yōu)先考慮對(duì)國家基礎(chǔ)設(shè)施等資產(chǎn)的證券化,特別是有穩(wěn)定現(xiàn)金流預(yù)期的公用事業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施如電力、供水、水處理、高速公路、鐵路、機(jī)場(chǎng)、港口以及石油和天然氣儲(chǔ)備、金屬和非金屬礦藏、林地等資源資產(chǎn)的證券化。據(jù)估算,中國目前全部債務(wù)存量已超過1.8萬億元,且中國國債正在步入借新還舊的高度債務(wù)時(shí)期,國家財(cái)政的債務(wù)本息支付任務(wù)沉重,年還本付息額達(dá)到5000億元以上,政府未來的償債能力大大降低。而隨著國家經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移,特別是西部大開發(fā)、振興東北、中部崛起等戰(zhàn)略,需要大量的資本投入。而資產(chǎn)證券化完全可以使我們走上開發(fā)性金融之路,既可以達(dá)到分流儲(chǔ)蓄、豐富證券市場(chǎng)投資品種,促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展,提高資金的使用效率,又可以支援國家經(jīng)濟(jì)建設(shè),減輕國家財(cái)政的壓力。

　　二是積極改善融資結(jié)構(gòu),通過資產(chǎn)證券化加強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)的融資支持,建立起新的融資渠道,促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展。我國中小企業(yè)貸款難、融資難是不爭(zhēng)的事實(shí)。資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新完全可以為中小企業(yè)開辟一條新的融資途徑。我國中小企業(yè)對(duì)國家經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)有目共睹,特別是那些擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、發(fā)展前景明朗、經(jīng)營業(yè)務(wù)透明度高、現(xiàn)金流充沛、處于行業(yè)上升期的成長型企業(yè),在現(xiàn)有融資條件下,很難直接發(fā)行企業(yè)債券或短期融資券,資產(chǎn)證券化方式則為他們提供了很好的融資渠道。我們可以借鑒韓國和德國的經(jīng)驗(yàn),特別是德國對(duì)中小企業(yè)融資的支持更具有重要的借鑒意義。根據(jù)德國聯(lián)邦經(jīng)濟(jì)和勞動(dòng)部的統(tǒng)計(jì),德國目前有中小企業(yè)約330萬家,占全部手工業(yè)、工商和服務(wù)行業(yè)企業(yè)的99.7%,提供了德國所有工作崗位的69.7%,其產(chǎn)值占全部企業(yè)創(chuàng)造的增加值的48.8%。中小企業(yè)已經(jīng)成為德國經(jīng)濟(jì)體制的支柱。同美、英相比,德國的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá),銀行貸款是中小企業(yè)融資的主要形式。但最新調(diào)查表明,這種偏好已經(jīng)開始在改變。德國政府除了通過風(fēng)險(xiǎn)資本支持外,2000年以來,德國中小企業(yè)銀行開始聯(lián)合德國各類銀行開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù),啟動(dòng)了平臺(tái)“Promise”(促進(jìn)中小企業(yè)信貸證券化)。而韓國資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)2002年以后也已擴(kuò)大到了中小企業(yè)融資,并初具規(guī)模。中國近些年的發(fā)展與德國十分相似。我國長江及珠江三角洲等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的鄉(xiāng)鎮(zhèn)及民營企業(yè)非常發(fā)達(dá),發(fā)展速度很快,許多企業(yè)連續(xù)多年高速增長,市場(chǎng)份額穩(wěn)定、現(xiàn)金流充沛,這就為這類企業(yè)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化提供了強(qiáng)有力的保障。目前需要做的是轉(zhuǎn)變觀念,采取一定的措施。

　　除上述兩個(gè)方面外,資產(chǎn)證券化對(duì)化解金融信貸風(fēng)險(xiǎn)的作用,但信貸資產(chǎn)的證券化必須納入到國家的宏觀調(diào)控上來,服從于國家的貨幣政策,從而抑制可能引發(fā)的信貸擴(kuò)張沖動(dòng)�！叭绻�有一個(gè)穩(wěn)定的現(xiàn)金流,就將它證券化�！边@是流傳于美國華爾街的一句名言。這是成熟的資本市場(chǎng)的表現(xiàn)。相信隨著我國資產(chǎn)證券化的深入,會(huì)有越來越多的具有不同功能、不同結(jié)構(gòu)、不同種類的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品出現(xiàn),融資結(jié)構(gòu)會(huì)逐漸完善起來,真正體現(xiàn)出資本市場(chǎng)的功能和效率,并對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到越來越重要的作用。

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