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美國住房金融體系分析論文
美國現(xiàn)在的住房金融體系是從大蕭條之后逐漸演化而來的。2001年其家庭住房自有率達(dá)到67、8%, 2007年超過70%,這都離不開金融體系的強(qiáng)力支撐。[3]
(一)美國住房金融體系的構(gòu)成
美國的住房金融體系由一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)構(gòu)成。一級(jí)市場(chǎng)集中了對(duì)購房者提供融資的各種活動(dòng);二級(jí)市場(chǎng)是出售房貸相關(guān)資產(chǎn)的各種活動(dòng)。
一級(jí)市場(chǎng)由儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)、[4]商業(yè)銀行、儲(chǔ)蓄銀行、畢業(yè)論文范文、抵押公司等機(jī)構(gòu)構(gòu)成,提供豐富的信貸產(chǎn)品。儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)和儲(chǔ)蓄銀行大多是區(qū)域性的私營機(jī)構(gòu),吸收個(gè)人存款,從事傳統(tǒng)的房貸業(yè)務(wù);商業(yè)銀行發(fā)放房貸,還購買房貸抵押票據(jù)。儲(chǔ)貸危機(jī)后商業(yè)銀行成為最主要的住房金融機(jī)構(gòu),儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)和儲(chǔ)蓄銀行的業(yè)務(wù)已與商業(yè)銀行無異。抵押公司從商業(yè)銀行借款來發(fā)放房貸,賺取利差收益。這些機(jī)構(gòu)發(fā)放房貸后保留一部分,將其他部分出售,這便形成了美國特色的住房金融二級(jí)市場(chǎng)。
二級(jí)市場(chǎng)的參與者主要是政府支持的兩大私人企業(yè)———房利美和房地美,它們購買特定條件的房貸資產(chǎn),并以此為基礎(chǔ)發(fā)行抵押證券。二級(jí)市場(chǎng)也包括“純”私營企業(yè),如AIG、花旗等,主要是購買以房貸資產(chǎn)為基礎(chǔ)的證券化產(chǎn)品,并廣泛參與相關(guān)衍生品的開發(fā)和交易。
政府主導(dǎo)的保險(xiǎn)機(jī)制是美國住房金融體系的中流砥柱,[5]也是崇尚市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的美國政府干預(yù)住房金融的主要方式:政府或政府機(jī)構(gòu)并不直接對(duì)家庭發(fā)放房貸,也不對(duì)發(fā)放房貸的金融機(jī)構(gòu)提供補(bǔ)貼,而是以政府信用對(duì)個(gè)人信用增級(jí),刺激市場(chǎng)化運(yùn)作的金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大對(duì)住房消費(fèi)的融資規(guī)模。FHA和VA在一級(jí)市場(chǎng)上為房貸提供保險(xiǎn)和保證,吉利美、房利美和房地美則主要在二級(jí)市場(chǎng)上提供擔(dān)保。
私營保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)主要占據(jù)高端市場(chǎng),并占據(jù)住房金融衍生品開發(fā)交易的主要份額,是住房保險(xiǎn)市場(chǎng)的有力補(bǔ)充。隨著市場(chǎng)環(huán)境日益寬松,它們也將業(yè)務(wù)向下延伸,與政策性保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)展開競(jìng)爭(zhēng)。
(二)美國住房金融體系的特點(diǎn)
1、證券化。過去的20多年美國經(jīng)歷了翻天覆地的金融創(chuàng)新浪潮,住房金融領(lǐng)域不僅是創(chuàng)新的主要陣地,更是創(chuàng)新的領(lǐng)頭羊。至2008年一季度,房貸抵押證券MBS余額達(dá)7、4萬億美元,而同期美國公司債券和國債規(guī)模分別為5、9萬億和5萬億美元。運(yùn)用先進(jìn)的證券化技術(shù), MBS又被進(jìn)一步衍生出更加復(fù)雜的金融產(chǎn)品,引起了交易量的爆炸性增長(zhǎng)。[6][7]
2、依賴資本市場(chǎng)。美國的金融體系是市場(chǎng)主導(dǎo)的,住房金融體系也依賴這個(gè)強(qiáng)大的資本市場(chǎng),在一級(jí)市場(chǎng)生產(chǎn)和批發(fā)房貸資產(chǎn),在二級(jí)市場(chǎng)將其分裝和零售。依賴發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng),二級(jí)市場(chǎng)的零售得以實(shí)現(xiàn),[8][9]極大地推動(dòng)了一級(jí)市場(chǎng)的生產(chǎn)和再生產(chǎn)。一級(jí)市場(chǎng)的住房金融機(jī)構(gòu)在接近資本市場(chǎng)方面得到了政府的強(qiáng)力支持,對(duì)資本市場(chǎng)的依賴程度進(jìn)一步提高。
3、強(qiáng)勢(shì)美元支撐。從大蕭條開始直到布雷頓森林體系,再到牙買加框架,美元強(qiáng)勢(shì)地位逐步加強(qiáng),至今全球仍然高度依賴美元:全球63%的外匯儲(chǔ)備是美元,即使美聯(lián)儲(chǔ)將基準(zhǔn)利率降低到1%,外部資金仍然熱情不減地涌向美國。
美元保持強(qiáng)勢(shì)地位,提升了美元資產(chǎn)的吸引力,[10]打開了美國資本市場(chǎng)與國際資金的通道,是美國住房金融體系正常運(yùn)轉(zhuǎn)的重要前提。
(三)美國住房金融體系的功能結(jié)構(gòu)
美國的住房金融體系里,政策性機(jī)構(gòu)和商業(yè)性機(jī)構(gòu)各有分工,形成了一個(gè)以動(dòng)員儲(chǔ)蓄為核心的、前后繼起的功能鏈條。
1、政策性金融的功能分析。房貸的主要特點(diǎn)是期限長(zhǎng),容易導(dǎo)致放貸機(jī)構(gòu)資產(chǎn)和負(fù)債之間的時(shí)間缺口,政策性住房金融的核心功能是提升整個(gè)住房金融體系動(dòng)員儲(chǔ)蓄的能力。具體體現(xiàn)在兩個(gè)方面:一是支持私人機(jī)構(gòu),為一級(jí)市場(chǎng)提供流動(dòng)性支持;二是設(shè)立政策性機(jī)構(gòu)或支持私人機(jī)構(gòu),提供相關(guān)的保險(xiǎn)或擔(dān)保,實(shí)施信用增級(jí)。證券化降低了房貸資產(chǎn)流動(dòng)的門檻,讓更多的投資者具有了投資能力,但證券化過程并沒有為這些資產(chǎn)增加任何新息,還不足以調(diào)動(dòng)投資者的主觀投資意愿。政府主導(dǎo)的保險(xiǎn)和擔(dān)保以政府信用強(qiáng)化了個(gè)人信用,向房貸資產(chǎn)注入了新息,激發(fā)了投資者的熱情,促進(jìn)了房貸資產(chǎn)的交易。政府信用的介入使在常規(guī)的渠道之外又開辟了將盈余資金吸納到住房金融領(lǐng)域來的渠道(見圖2)。
2、商業(yè)性金融功能分析。商業(yè)性金融主要位于美國住房金融鏈條的最前端———尋找儲(chǔ)蓄的使用者。受到政策支持,商業(yè)性機(jī)構(gòu)擺脫了流動(dòng)性的約束,在盈利的牽引下全身心地投入到主動(dòng)負(fù)債的行動(dòng)中,當(dāng)傳統(tǒng)意義上的邊際客戶開始遞減之后,它們自然而然地降低標(biāo)準(zhǔn),向下挖掘傳統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)之外的房貸客戶。[11]美國的住房金融體系是圍繞著動(dòng)員儲(chǔ)蓄這一核心功能構(gòu)建和完善的,金融分散風(fēng)險(xiǎn)、提供信息、分割所有權(quán)的功能都是增強(qiáng)其動(dòng)員儲(chǔ)蓄功能的手段,政策性金融通過信用增級(jí),成為提升儲(chǔ)蓄動(dòng)員功能的中堅(jiān)力量(見圖3)。
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